安河桥

随着供给短缺造成能源价格飙升，投资者开始担忧上世纪70年代的滞胀风险再度重演。但摩根士丹利（Morgan Stanley）等投行分析师表示，投资者对“滞涨”理解存在情绪因素，而市场定价也有误差。 具体来看，摩根士丹利首席跨资产策略师Andrew Sheets表示，不难看出为什么在与投资者的谈话中，“滞胀”这个词似乎一次又一次地出现。 然而，同样难以忽视的是，这种被广泛引用的恐惧并没有明确定义。如果“滞胀”的意思是“20世纪70年代”，即工资-价格螺旋上升、失业率高企的时期，那么现在情况显然并非如此。全球失业率正在下降，通胀压力将随着时间的推移逐渐缓和，而不是螺旋上升。 此外，资产定价也完全不同

由于市场预期美联储将缩减购债规模、季节性需求和能源驱动的不稳定因素引发了一波看涨美元的押注，美元在将在未来几个月开始显得势不可挡。 目前，美元在市场中的占主导地位的证据随处可见。例如，日元兑美元汇率下跌，美元/日元一度升至112.8，创下自2018年底以来最高水平，而根据商品期货交易委员会的最新数据，杠杆基金的美元多头仓位升至1年多以来最高。此外，美元指数的风险逆转指标显示，投资者情绪接近疫情第一波以来的最高水平。 因为交易商仍预期美联储今年将开始缩减购债规模，所以即便美国9月就业报告远不及预期也没有影响美元走势。不仅如此，市场反而将报告中的通胀信号解读为美国利率迟早会上升的进一步证据，这将提

核心观点 近期以天然气为代表的能源价格和全球电力价格剧烈上行，引发市场对于能源危机的担忧。根据主要的触发原因进行推断，本轮能源危机的负面冲击或能在冬季延续，但未必持久，或将在明年有所缓解。预计能源危机过后，随着全球疫情缓解和经济进一步复苏，工业品供给约束将下降，服务业需求抬升，明年通胀的焦点可能会由工业品转向服务业以及核心通胀。 8月以来，全球天然气短缺的状况不断加剧，天然气、电力价格加速上行。由于天然气是主要的发电能源之一，天然气的紧缺和价格剧烈上行伴随着全球电荒和电价高涨。随之而来的是包括石油、煤炭在内的全球能源品同步上涨，市场对于全球能源危机的担忧渐浓。尽管全球天然气供应紧张，但结构的分

报告正文 1、能源供给问题展露端倪 进入9月下旬，全球各项能源商品再度加速上扬。其中，9月份布伦特原油现货平均价格较8月份上涨5.49%，亨利中心天然气现货价格较8月份上涨26.69%。我们在《美国通胀“猛兽”离开了吗？》中指出，美国8月份CPI小幅回落的背后，暗藏着能源价格上涨的“苗头”。 本轮能源价格上扬的根源并非如同上半年出现在原油价格的触底反弹上，而是出于全球天然气库存告急，以欧洲和美国为代表的天然气库存均处于历史同期低位，其中，欧洲的天然气库存显著低于过去5年同期水平的最低值。那么是什么造成了本轮全球天然气供给的“困局”，天然气以及能源价格的上扬又是否会对美联储货币政策产生影响呢？

去年至今，全球粮食价格出现较大幅度上涨。据联合国粮农组织数据，全球粮价15个月内上涨了40%。 今年9月以来，作为重要的饲料用谷物，玉米、大豆走出了一波上涨行情。当前新季秋粮即将上市，市场预期较高，后市粮价或将保持高位波动态势。 粮食，正成为全球博弈的重要工具。近年来我国大豆和玉米进口量占粮食进口总量约80%。价格高位加上国际市场影响，易出现价格炒作，引发价格波动。 在全球粮食市场面临着震荡加剧、供应链不稳、政策多变等背景下，我国应找准全球粮食市场博弈的着力点，建立大宗商品调控机制，确保粮价相对稳定，避免大起大落；鼓励支持国内企业“走出去”，打造中国的跨国大粮商，争夺国际粮价定价权。 一、新季

2020下半年起，欧美主要经济体通胀持续上升，大宗商品进入投资周期、超额美元流动性、全球供应链瓶颈问题、C达峰目标下的限产行为，种种因素使得全球市场对通胀高度及持续时间超预期的担忧高涨，特别是2021年第二季度以来，对全球金融市场造成显著影响。 然而主要央行2021年以来反复强调“通胀是暂时性的”，美联储至今尚未开始Taper。9月29日，美联储主席鲍威尔、欧央行行长拉加德、英国央行行长贝利和日本央行行长黑田东彦在“货币政策之未来”的欧央行线上论坛活动中“谨慎乐观”地认为当前通胀高企是“暂时性的”，同时也承认供应链瓶颈持续时间比此前预计的更久。 与此形成鲜明对比，今年6月，英国央行前首席经济学

美国9月新增非农就业人数仅为19.4万，不及市场预期的50万。面对这份非农报告，投资者可能会问三个问题：1）如何看待未来美国劳动力市场复苏趋势？2）额外的失业补贴已经停了，就业为何没有显著改善？3）非农数据不及预期将如何影响美联储货币政策？ 针对第一个问题，我们认为，美国劳动力市场复苏并非一帆风顺。尽管对劳动力的需求还比较旺盛，但因为供给存在约束，就业增长受到拖累。鉴于此，我们认为市场应该降低对美国就业增长的预期，单月新增就业在30万人左右可能会是一个常态。 针对第二个问题，调查数据显示，提前退休仍是劳动力供给下降的最主要原因。除此之外，疫情以来美国居民部门资产负债表保持强劲，降低了劳动者就业

报告要点 9月以来，欧美天然气、动力煤等价格纷纷飙涨至历史新高，能源危机愈演愈烈。本轮能源危机因何爆发，与过往有何不同、对未来的启示？本文分析，供参考。 欧美能源危机愈演愈烈，并开始向全球蔓延 9月以来，欧美天然气、动力煤以及电力价格，纷纷刷新历史新高，能源危机持续发酵。截至10月8日，IPE天然气、动力煤价格分别涨至213便士/色姆、230美元/吨，创下历史新高。受此推动，美国及欧洲多国电力价格，纷纷刷新历史记录。能源及电力价格的飙涨，使美欧居民生活成本激增，部分企业更是被迫停产。 全球经济一体化下，欧美能源危机，通过能源品价格上涨等渠道，向全球加速蔓延。比如，巴西、印度等新兴经济体，因为受

近年来，“债务上限”问题已成为美国国会两党政治博弈的重要筹码。这不仅严重影响了美国经济增长和资本市场，其外溢效应也通过美债、美元和金融市场扩散到全球，威胁着全球经济复苏和金融市场的稳定。 近几日，伴随着美国国会参议院共和党领袖麦康奈尔的最新“不合作”表态，联邦政府债务违约风险再度令市场担忧。美国财政部长珍妮特·耶伦（Janet Yellen）上个月就曾警告称，如果债务上限的争论得不到解决，将会发生“灾难”。 牛津经济研究院（Oxford Economics）首席美国经济学家Gregory Daco在最新报告中指出，如果财政部无法举债，美国经济将很快陷入衰退，大量就业岗位将流失。他说，美国的国际

很多人说投资是一门艺术，没错。量化测试，大数据分析，AI增强，这些都是工具，最后使用这些工具的是投资人本身。再好的模型或者工具，也会因为使用方式的不同，而导致结果达不到预期。大量的研究指出，投资人根本不是理性的。投资人的行为偏见（Behavioral Bias），每时每刻都在影响着投资人的决策。 比如说，很多投资人总是觉得为什么账户总是表现不好？每天登陆进账户，怎么总是觉得净值没涨几个点？其实这跟“ 心急水不沸 ”的道理一样：在现状和达到预期中间的过程，永远是煎熬的。当你过于关注现状，你总是会感觉目标离你很远。而你的现状和期望，又会反过来影响你的决策。 我们下面做一个小实验： 选项 1： 我们

经济复苏与低库存导致了全球天然气价格上涨，今年冬季天然气依然可能出现供不应求局面。 最近欧美天然气价格持续上涨，引发全球市场关注。9月英国天然气期货价格一路涨破136便士/色姆，持续创出2009年以来历史新高，同时荷兰TTF价格以及德国Phelix-DE电力期货与欧盟碳排放期货也持续创出历史新高，显示欧洲能源供应紧张态势。 欧洲与东北亚使用近乎相同的天然气气，欧洲天然气价格上涨，推升中日韩东北亚LNG到岸价价格，加剧了中国天然气冬季保供担忧。 哪些因素推动了欧洲天然气价格上涨？应该如何看待冬季天然气价格？在中国积极推进碳中和，大力发展太阳能与光伏可再生能源背景下，天然气会有怎样的发展趋势？这是

这是一篇写给有足够交易经验的操盘手的文章。初学者请勿对号入座。 全世界所有的操盘室里都有这么一种人，他们经常奔走相告：看看，我说什么来着，跟我预测的没错吧、我就知道会怎么怎么样、我要不是怎么怎么样，我当时就这么做了、诸如此类的话。这个人可能就是你。不否认我以前也这样过。 这种人往往会被嗤之以鼻，往往会被认为是事后诸葛。但是他们真的没有预测对吗？那倒不一定。我身边就不乏这样的“高手”。只可惜这样的高手经常不被人们看好的原因就是他们自己的交易记录并不怎么样。 问题到底出在哪里了呢？这样的高手通常犯一个毛病，那就是他们只会炫耀自己作预测对的地方。做错的地方并没有示人。这里面是有不同的。不同的就是预测

随着美联储收紧政策预期升温，美元指数和美债收益率双双上涨，削弱美元计价的大宗商品价格，原油价格有所回调。 但展望四季度，全球能源紧缺仍对天然气和原油价格提供支撑。供需紧缺推动大宗商品进入超级周期，而不同品种在四季度有望进入分化。 原油：天然气短缺带来需求溢出 由于不断上涨的美债收益率促使股市和大宗商品普遍回落，布伦特原油已经下跌至80美元下方。但作为全球油价指标的布伦特原油仍接近三年来的最高水平。 油价近期的涨势是能源市场整体上涨的一部分，天然气库存枯竭和经济活动复苏引发了欧洲和亚洲对天然气的激烈竞争，以满足各自的电力市场。 瑞士私人银行宝盛集团（Julius Baer）的经济学主管Norbe