交易员再次使用20年前的期权行动手册 以套现更高的利率

【友财网讯】-最近一个周三，花旗集团(Citigroup Inc.)的期权交易量清淡，直到交易日最后90分钟，一波交易袭来。这些并不是对股价走势的押注——相反，它们是一种蛰伏已久的策略的一部分，由于美联储加息，这种策略重新流行起来。

该交易涉及卖出大量看跌期权，持有者可以在远高于当前市场水平的水平上抛售证券，并从所获得的溢价中收取利息。在利率接近于零的时候，这毫无意义。但现在，随着美国国债收益率达到5%或更高，这一策略突然变得有价值了。

“20年来没有人这样做，因为没有任何利率。”嘉信理财(Charles Schwab & Co.)交易和教育主管乔·马佐拉(Joe Mazzola)说，“利率回来了。这是有道理的。”

马佐拉说，这种策略主要由大型机构玩家使用，“一次交易数千美元，只赚半美分。散户们不会这么做的。”

芝加哥期权交易所全球市场公司(Cboe Global Markets Inc.)的数据显示，这些融资交易的发生频率是三年前的两倍。这家外汇运营商指出，反复收紧利率是交易员重拾老套路的原因之一。

这是一个例子，说明在多年接近于零的利率之后，交易员如何调整——或重新调整——以适应更高的利率环境。虽然这些低风险、高成交量的交易对市场的日波动影响不大，但它们现在的频繁程度，有时会扭曲衡量股市人气的最常见指标之一——看跌期权比率，尤其是在涉及个股时。

分析师通常将看跌期权比率作为衡量投资者谨慎程度的指标，看跌期权成交量较高表明市场看跌。

Cboe全球客户参与主管亨利·施瓦兹（Henry Schwartz）表示，"看跌期权比率整体上升，但如果你看看价内和价外期权，你会发现它没有任何变化。”货币的深度看跌“正在使交易量膨胀”

*方法*

以下是11月8日的交易情况。交易员A买入15000份花旗集团(Citigroup Inc.) 55美元看跌期权，并与交易员B卖出相同数量的50美元看跌期权，获得以55美元卖出股票的权利和以50美元买入股票的义务。

美国股票期权大多是“美式”的，这意味着期权购买者可以在到期前的任何时间行使他们的权利。所以在同一天，两个交易者在到期前72天行使他们购买的期权。看起来毫无意义，对吧？

也许不是。由于交易员A卖出的50美元看跌期权还有其他未平仓，他们可能不必购买所有这些股票。期权分配是在交易所随机发生的，所以即使交易者B执行了他们的头寸，其他期权持有者也没有。

给定合约的未平仓量越高，未分配的几率就越大。在这种情况下，55美元和50美元的看跌期权在交易前分别有12000和20600份未偿合约。

交易员A可以从这笔溢价中赚取利息，直到最终获得期权。交易发生时，三个月期国库券的收益率约为5.3%，如果期权在到期前不被转让，且股票不出现大幅波动而使期权重新发挥作用，那么交易获利可能高达16万美元。

“较高的利率意味着看跌期权卖方从未最佳行使的多头期权持有人那里获得的收益更高。”做市公司Optiver的美国交易主管约翰·朱（John Zhu）表示，“因此，与其说每份合约每天赚1/100美分——基本上什么都没有——不如说每份合约可以每天赚1美分。如果做了足够的次数，那么就有可能从中赚到一些钱。”

*周三交易*

另一个奇怪之处是：这些交易通常发生在周三。野村证券国际（（Nomura Securities International））股票衍生品部门董事总经理亚历克斯·科索格利亚多夫（Alex Kosoglyadov）表示，由于执行的期权需要两天才能结算，因此周中执行的合约将在周五结算，从而提供整个周末的资金。他说，正因如此，周中看跌期权比率可能会特别扭曲。

引发这种交易的另一个因素是股票估值的下降。芝加哥期权交易所(Cboe)的数据显示，该交易在2022年反弹，然后在2023年初出人意料的科技股引领的反弹中消退。芝加哥期权交易所的施瓦兹表示，股价下跌导致大额合约的未平仓持仓量增加。

施瓦兹说，一些人出于“交易成本和税收考虑”而选择不行使权力。他说:“它的资金如此之深，以至于它不再是一个真正的选择。它只是持有资金。”

有理由相信，这种交易可能会在2024年继续。市场对美联储将降息充满乐观情绪，但借贷成本将在一段时间内保持高位，为获取额外现金提供了充足的机会。

Interactive Brokers首席策略师史蒂夫·索斯尼克(Steve Sosnick)表示，这种策略通常不会出现在其他国家，而是源于美国交易规则的怪癖。这种情况短期内不太可能改变。

“那些参与练习的人努力保持它。”他说，“很难看出普通大众是如何受到影响的。”