Dolar kembali mendapatkan inisiatif; ancaman kenaikan inflasi dapat mengubah rencana penurunan suku bunga The Fed

Perekonomian AS menghasilkan peningkatan terbesar (+353,000) pekerjaan non-pertanian sejak kenaikan tajam pada bulan Januari 2023. Selain itu, perolehan pekerjaan pada bulan Desember direvisi lebih tinggi sebanyak 117,000 posisi menjadi total 333,000 pada bulan tersebut. Pertumbuhan upah meningkat hingga +0,6% per bulan.

Tentu saja, satu laporan yang kuat belum menjadi bukti yang meyakinkan, namun bagaimanapun juga, laporan tersebut secara signifikan bertentangan dengan pernyataan Ketua Federal Reserve Jerome Powell bahwa pasar tenaga kerja sedang melakukan penyeimbangan kembali, atau bahwa penciptaan lapangan kerja telah melambat. Jika kita mengungkapkan mandat The Fed dalam istilah yang paling sederhana, hal ini terdengar seperti "kita perlu memperketat kondisi keuangan untuk mengekang permintaan konsumen dan, akibatnya, inflasi." Ya, The Fed menaikkan suku bunga menjadi 5,5%, dan berdasarkan semua kriteria, hal ini seharusnya menyebabkan perlambatan ekonomi dan penurunan permintaan konsumen, namun ada yang tidak beres.

Data PDB terbaru untuk kuartal keempat tidak menunjukkan perlambatan ekonomi, dan pasar tenaga kerja menciptakan banyak lapangan kerja. Belanja konsumen tetap tinggi, dan jika kondisi keuangan membaik, seperti yang diperkirakan pasar, ada kemungkinan bahwa alih-alih menurunkan suku bunga, ada kebutuhan untuk menaikkan suku bunga lagi.

Kesimpulan mengejutkan ini langsung muncul dari laporan terbaru. PDB AS tumbuh pada tingkat tahunan 3,3 persen pada kuartal keempat. Perkiraan model GDPNow untuk pertumbuhan PDB riil (tingkat tahunan yang disesuaikan secara musiman) pada kuartal pertama tahun 2024 adalah 4,2% pada tanggal 1 Februari. Perkiraan pertumbuhan pengeluaran konsumsi pribadi riil dan investasi domestik swasta bruto riil pada kuartal pertama meningkat dari 3,6% dan -0,3% masing-masing menjadi 4,9% dan 1,7%.

Dinamika pertumbuhan lapangan kerja, upah, dan PDB menunjukkan bahwa risiko inflasi yang tidak melambat namun meningkat tetap tinggi. Dengan mempertimbangkan risiko-risiko ini, dan mempertimbangkan pernyataan Powell yang lebih hawkish pada konferensi pers setelah pertemuan FOMC Rabu lalu, ekspektasi penurunan suku bunga pertama diperkirakan akan diundur dari bulan Maret ke Mei atau bahkan Juni. Hal ini telah terjadi, karena suku bunga berjangka kini menunjukkan kemungkinan 38% untuk pemotongan pertama di bulan Maret dan 60% di bulan Mei.

Tampaknya skenario di mana dolar AS akan melemah secara bertahap pada paruh pertama tahun 2024, yang hampir dianggap pasti pada bulan Desember, kini diragukan. Laporan inflasi bulan Desember akan dirilis pada tanggal 13 Februari, dan jika ternyata lebih tinggi dari bulan November, yang merupakan kemungkinan besar, pasar dapat bereaksi dengan mengurangi kemungkinan penurunan suku bunga pada bulan Maret dan Mei, dan peningkatan imbal hasil UST.

Di sisi lain, imbal hasil (yield) adalah kriteria utama permintaan mata uang. Jika imbal hasil obligasi menunjukkan kenaikan yang kecil namun stabil, hal ini menandakan adanya revaluasi yang signifikan, sehingga mendorong indeks dolar AS lebih tinggi.

Tampaknya penyeimbangan kembali pada Senin pagi berdampak pada aset berisiko. Bursa saham Kanada ditutup di zona merah pada hari Jumat, dan pada hari Senin, indeks di Selandia Baru, Australia, dan Tiongkok juga menunjukkan penurunan, sementara Nikkei Jepang mendekati level tertingginya. Di pasar saham AS, terjadi reli yang sebanding dengan rekor sejarah.

Laporan ISM untuk sektor jasa bulan Januari dijadwalkan dirilis pada hari Senin. Para ahli memperkirakan akan naik dari 50,6 menjadi 52, yang dapat mendukung dolar. Namun, investor harus fokus pada sub-indeks ketenagakerjaan, terutama komponen seperti pertumbuhan upah. Ketika pertumbuhan upah ternyata positif, kemungkinan inflasi bulan Januari akan melebihi perkiraan, terutama inflasi inti, akan meningkat. Dalam hal ini, ekspektasi penurunan suku bunga oleh The Fed pada bulan Maret harus dikesampingkan.

Apa yang bisa menghambat pertumbuhan dolar? Mungkin defisit anggaran, yang menyebabkan pembayaran utang negara menjadi semakin memberatkan karena tingkat suku bunga yang tinggi. Namun, faktor ini akan menjadi kurang signifikan seiring dengan pertumbuhan ekonomi, seiring dengan perkiraan pertumbuhan pendapatan. Situasi mungkin timbul ketika pemerintah menyetujui kenaikan suku bunga tinggi dan peningkatan defisit anggaran untuk jangka waktu yang lama, dengan syarat inflasi tetap terkendali. Hal ini bisa menjadi argumen yang menentukan sehubungan dengan pemilihan presiden AS pada bulan November.

Dengan demikian, skenario pelemahan dolar AS secara bertahap pada paruh pertama tahun 2024 berada dalam ancaman. Laporan inflasi bulan Desember mungkin menunjukkan kenaikan harga melebihi perkiraan, dan jika hal ini terjadi, proyeksi suku bunga The Fed akan berubah, imbal hasil UST akan naik lebih tinggi lagi, dan dolar akan menerima dorongan kuat untuk pertumbuhan.