华尔街最重要的争论：通胀降到足以降息的地步了吗？

大多数华尔街人士认为通胀已被克服。如果他们错了，就会面临很大的风险。

超预期回落的通胀数据最近推动了整个市场的大幅反弹，传统的股债组合上个月获得过去30年来最高的回报。部分投资者相信美联储目前正在朝着2%的通胀目标迈进，因此加大了对明年春季开始降息以防止经济衰退的押注。这将标志着自2022年初以来压制市场的抗通胀行动迎来结束。

尽管如此，美联储首选的PCE通胀指标同比仍保持在3%左右，因此一些投资者担心，通胀可能很难一路回到2%，从而导致股票和债券容易出现回调。

那么，当前市场支持和反对通胀乐观情绪的理由分别是什么呢？《华尔街日报》通过大量图表做出了分析。

美国其实有很多衡量通胀的数据。美联储官方目标是2%的整体PCE通胀。但实际上，美联储官员更关注核心PCE，另外还跟踪三个月和六个月的价格变化，以了解最新的通胀动态。

最近这些数据的表现令投资者兴奋不已。10月份核心PCE通胀仍维持在3.5%左右。但按三个月年化计算，仅为2.4%。一些分析师表示，随着疫情的影响继续消退，通胀还会继续下降。

2021年和2022年通胀的一大推动因素是：所有人同时把钱花在同样的消费上。首先是商品，当时人们被困在家里，手里拿着政府发的补贴资金。对疫情的担忧消退后，消费又集体转向旅游和外出就餐等服务。

杰富瑞美国经济学家托马斯·西蒙斯(Thomas Simons)表示，现在这种抱团行为已经消失，导致两个通胀类别的压力都减轻了。

他还说，疫情的另一个后果是许多年长的劳动者离开了工作岗位，并被经验不足的员工取代。这拖累了生产率，使企业更难满足飙升的需求，进一步推高了价格。雇主们争夺合格的应聘者也推高了工资。但此后生产率已经正常化。

许多分析师还认为，美联储的加息仍在对经济产生影响。较高的利率提高了借贷成本，从而帮助抑制通胀。随着雇主减少招聘，工资增长放缓，家庭和企业在支出方面更加谨慎。

尽管第三季度经济增速加快，但自美联储开始加息以来，经济增长总体速度比疫情前要慢。本季度的增长料将再次走低。

劳动力市场也出人意料地保持强劲，失业率仍接近五年来的低点。但它一直在按照美联储想要的方式降温：职位空缺正在减少，辞职的人越来越少，这有助于控制工资增长。

除了上述基本面因素，奇怪的通胀计算方式也会导致数据进一步下降。PCE通胀数据中的住房分项反映了人们目前为住房支付的费用，在整体通胀数据中的占比很大，但房租价格的回落需要一定的时间才能反应在通胀数据上。由于招租广告上的租金增长速度较慢，这将会慢慢开始反应在住房通胀上。

瑞银全球财富管理公司高级美国经济学家布莱恩·罗斯（Brian Rose）表示，美联储刚开始加息时，很多人都认为通胀如此之高，不可能在不陷入衰退的情况下降低通胀。但他现在认为，软着陆的可能性很大。

通胀方面的进展足够具有决定性，以至于大多数投资者认为加息已经结束。但许多人表示，市场低估了美联储将利率维持在当前水平的时长。

悲观者认为，经济确实已经降温——但还不够。例如，职位空缺仍高于疫情前的水平。作为通胀的关键驱动因素，工资增速也仍然很高。持续对工资构成压力的因素之一是人们的通胀预期。从某些指标来看，这一数字仍然很高，可能会促使工人继续要求更高的加薪。

花旗集团首席美国经济学家安德鲁·霍伦霍斯特（Andrew Hollenhorst）表示，假设生产率每年以1%增长，目前的工资增速看起来与3%至4%左右的通胀一致。

这可能会使服务业通胀持续下降变得特别困难，因为服务业通胀往往与工资密切相关。霍伦霍斯特说，例如，酒店价格最近有所下降，但最终应该会再次反弹。

更重要的是，金融环境的放松可能会成为通胀回归的原因之一。降息预期导致美国国债收益率大幅下降，股市上涨使得企业融资成本降低，投资者变得更加富有，可能会刺激他们增加支出，再次带动通胀回升。高盛美国金融状况指数最近有所下降，并低于疫情之前达到的水平，当时通胀可是长期低于美联储的目标水平。

T.Rowe Price固定收益部门首席美国经济学家乌路奇（Blerina Uruçi）表示，她担心市场飙升的影响。她认为，鉴于经济的弹性，金融状况的进一步宽松可能“刺激需求，从而重新引发价格压力”。