华勤技术冲刺科创板，毛利率、科创属性、治理结构系三大挑战|IPO观察

华勤技术股份有限公司（下称“华勤技术”）冲刺科创板，迎来首轮问询。

第一财经记者注意到，针对交易所关注的毛利率、科创属性、治理结构稳定性等重点问题，华勤技术都作了回应。实际上，交易所关注的重点，恰恰也是华勤技术目前面临的主要挑战。

2021年A股消费电子产业链表现惨淡，数据显示，消费电子（中信）板块86只股的年涨跌幅中位数及平均数均为负数，分别为-10.71%、-1.26%。龙头股立讯精密（002475.SZ）和蓝思科技（300433.SZ）的股价都在年内经历了较最高价“腰斩”的情形。

正是在此背景下，消费电子ODM企业华勤技术拟上市科创板，并计划募资75亿元。

综合毛利不足10%，投资收益是否可持续？

今年6月28日，华勤技术的科创板IPO被上交所受理，融资金额75亿元，保荐机构为中金公司。

本次申请科创板上市，华勤技术选用了《上市规则》第 2.1.4 条第一款，即“预计市值不低于人民币 100 亿元”，是科创板出台的针对具有表决权差异安排的上市标准中的第一套标准。

招股书显示，华勤技术成立于2005年，属于智能硬件ODM行业，主要为智能手机、笔记本电脑、平板电脑等智能硬件品牌商提供 ODM 服务，客户包括三星、OPPO、小米、vivo、亚马逊、联想、LG、宏碁、华硕、索尼等。2020年，公司前五大客户包括三星、OPPO、联想、联想、宏碁。

ODM，是指原始设计制造商。通常品牌厂商会将部分产品委托给 ODM 厂商进行研发，ODM厂商需依托自身的智能硬件研发能力，向品牌厂商提出整机设计方案，方案通过后由ODM 厂商进行生产，品牌厂商对ODM公司研发生产的最终产品进行整机测试。

2018年~2020年（下称“报告期”），华勤技术年均复合增长率为39.23%，分别实现营业收入308.81亿元、353亿元和598.66万元，分别实现归母净利润 1.82亿元、5.05亿元和 21.91亿元；扣非后归母净利润分别为-680.8万元、3.58元、16.95亿元。

百亿级的营收规模，华勤技术2020年的扣非后归母净利润却刚刚超过10亿规模，主要是由于ODM行业整体毛利较低的原因，以及在 ODM 业务模式下，华勤技术与部分客户采用了 Buy&Sell 模式实施部分关键原材料的交易，拉低了毛利率。报告期内，公司综合毛利率分别为 6.51%、7.87%和 9.90%。

上述Buy&Sell模式并非是指，华勤技术根据公司研发设计的器件选型清单先行向原材料供应商采购后转售给公司，公司自行购买其他原材料等并组织生产加工，生产完毕后再将产成品销售给客户，导致出现客户与供应商重合的情形。比如，华勤技术的客户联想、宏碁、华硕、小米都属于Buy&Sell客户。

针对Buy&Sell模式，华勤技术在问询回复中表示，该模式在电子产品制造产业尤其 是笔记本电脑 ODM 行业中较为广泛，是国际大型智能硬件品牌厂商普遍采用的交易模式，符合行业惯例。

其中，智能穿戴、AIoT 产品和服务器等新产品的综合毛利率分别为 7.88%、 11.28%、15.35%和 19.43%，均高于智能手机、笔记本电脑与平板电脑等传统产品的综合毛利率6.23%、7.45%、9.18%和6.72%。

但从营收结构来看，低毛利率的智能手机业务营收贡献比例超50%，比重呈现逐年下降趋势，主要由于笔记本电脑的比重增长。但更赚钱的智能穿戴和A LOT产品占比营收甚微，报告期内，两项产品合计占营收比重分别为0.45%、4.5%、6.1%。

此外，ODM公司的劣势在于智能手机品牌出于品牌建设等原因，其高端产品一般由品牌厂商自研开发，并交由产能更加充分的EMS公司（如富士康）制造生产，这也在一定程度上压制了ODM企业毛利率表现。

首轮回复显示，华勤技术的综合毛利低于行业平均水平，逊色于闻泰科技（600745.SH）、比亚迪电子等龙头股。“虽然公司综合毛利率相比闻泰、比亚迪电子等同行厂商略低，但未来随着业务收入结构优化、产品技术向中高端升级和成本下降，毛利率还有持续改善的空间。”华勤技术在回复中表示。

需要指出的是，近年来，华勤技术对外投资收益增厚了归母净利润。报告期内，华勤技术因对外投资产生的投资收益分别为 1531.22 万元、1.05亿元及1.85亿元。

ODM业务如何展示技术先进性

2020年疫情催生的“宅办公”令笔记本电脑、平板电脑等智能硬件需求大幅升温，立讯精密、蓝思科技等消费电子产业龙头股2020年股价涨超90%。但在业绩兑现后，这些消费电子股很快被打回原形，股价年内“腰斩”。

对比近期其他被受理、问询的科创板IPO来看，75亿元的募资金额规模算是“小型巨无霸”。招股书显示，华勤技术拟将75亿主要用于产能扩张和研发中心的建设，另有17亿元用于补充科创发展储备资金。

对于华勤技术而言，除了必须要面对的行业客观现状——毛利率可能持续下降的风险，更需要说明的是公司技术先进性为何符合科创板定位。

招股书中，华勤技术称：“ODM 行业的技术难点包括电路系统设计和交叉运用、高精密模具设计、射频天 线系统设计等 9 个方面，公司已逐步形成了行业领先的技术体系。”

在首轮问询中，上交所要求华勤技术从研发设计、生产制造等多个维度说明发行人与同行业 公司的对比情况，并结合技术门槛、主要产品价格定位、毛利率偏低、存在外协等事项进一步说明ODM业务如何体现技术先进性。

从核心关键指标研发投入占比营收比重来看，报告期内，华勤技术该数据均未达到5%，分别为3.98%、4.35%、4.06%。

华勤技术回复中表示，公司的研发和制造核心能力是在于可完整覆盖包括智能手机品牌旗舰机型、笔记本电脑、平板电脑在内的高中低全价格段产品。

“ODM 制造商主要依靠其生产制造技术和成本质量控制服务于品牌商。涉及智能手机、电脑的重要性零部件，如芯片、传感器等产品一旦进入周期，ODM制造商将不可避免地承担价格波动风险，虽不至于令毛利率下降，但会加大企业现金流消耗，抗周期风险能力较弱的缺点暴露无遗。”一位TMT行业分析师对记者说。

值得注意的是，英特尔和高通为华勤技术的股东，截至招股书签署日，英特尔持有公司2.10%的股份，高通无线持有公司1.23%的股份。

特别表决权下治理架构是否稳定

华勤技术实控人邱文生持股比例较高并设置特别表决权机制的情形也引起了上交所的关注。

一般来说，特别表决权设置是对特别表决权股份的比例只能降低不得提高。根据上交所科创板股票上市规则规定，持有特别表决权股份的股东应当为对上市公司发展或者业务增长等作出重大贡献，并且在公司上市前及上市后持续担任公司董事的人员或者该等人员实际控制的持股主体。

招股书显示，华勤技术实际控制人邱文生直接持有公司5.31%的股份，并通过上海奥勤、上海海贤间接控制公司 41.42%的股份，合计控制公司46.73%的股份。

同时，华勤技术设置了特别表决权机制，有特别表决权的 A 类股份持有人每股可投 2 票，普通股 B 类股份持有人每股可投 1 票。邱文生及其控制的上海奥勤持有 A 类股份，并通过其 制的上海海贤持有 B 类股份，据此，邱文生合计控制表决权占公司表决权总数的 62.09%。此外，华勤技术对的法律意见书未提及特别表决权相关事项。

上交所的问询指出华勤技术在实际控制人控制股份比例较高背景下设置特别表决权机制的考虑，A 类股份持股主体及表决权数量安排的合理性。

华勤技术回复表示，设立特别表决权的主要目的是为了在公司做大做强的同时，保持实际控制人邱文生对公司经营决策的控制权的稳定性。

还需要指出的是，表决权差异安排只能在上市前设置，且需要规范运行一年。若上市前不具有表决权差异安排，则上市后不得进行此类安排。

2020 年 11 月 5 日，华勤技术设置特别表决权后，邱文生合计控制公司的表决权比例上升为 62.09%，表决权差异安排规范运行时间尚不足一年。