预见2021年的市场陷阱

 

“这是一个最好的时代，这是一个最坏的时代”。

这句话最适合当下不过了。

一些研报对比之后说，现在的情况与1918年暴发全球大流感后的情形最像了，然后专家们得出的一个大结论是：

2021-2030年全球经济增长将在新技术、新基建、新能源等带动下继续复苏。

可以说，现在“一切都在涨”就是因为这个预期。在疫情将全球经济砸出一个大坑之后，大家都在期待低基数的迅速反弹，进入下一轮新的复苏周期。

然而，这个预期会不会出差错呢？贪叔认为，过度乐观、共识高度一致，这些本来就是危险的事情。

在新冠疫情仍然严峻、经济复苏不平衡和地缘政治动荡三者的相互作用下，2021必然是极难预测的一年。但大局之下，总有些暗流正在逐步塑造疫情后的这一年。

贪叔且来预见一下，会有哪些风险可能会颠覆一切，并冲击全球经济复苏的势头和进程？

 

I 新冠病毒持续变异 & 疫苗争夺战

 

全球开启疫苗推广和接种后，并不是就万事大吉了，中间还有重重变数和重重危机。

相反，很多时候，贪叔会觉得2020年出了“续集”，反复封锁、疫苗隐忧，在2021还会没完没了。贪叔认为，疫苗在2021年存在三个方面的风险：

1、新冠病毒会否继续变异并降低疫苗有效性，必定是2021年最大的“黑天鹅”！

英国的新冠病毒出现变异的消息一度吓到市场崩盘，现在的乐观也是靠专家们的“预测”安抚着。新冠病毒如此诡异，疫苗面临失效危机并非不可能。

最终如果真的出现一个完全不同的新病毒，那么此前的所有疫苗研发结果都是浮云，大家又得重新经历一遍2020年那些“活久见”的历史。

2、其次，疫苗分配会成为一个艰巨任务，疫苗外交将成热词，伴随着国家内部和国家之间的争斗，谁先获得、何时获得疫苗将成为问题。

这是《经济学人》杂志《2021年的世界》报告中提到的一个最主要风险。疫苗运输对冷链的要求如此之高，扩大疫苗生产又如此困难。所以，抢疫苗的情况可能会发生的。

全球最大的疫苗生产商血清研究所称，至少到2024年才能生产完足以令全球人类接种的疫苗剂量。最近的市场反弹是基于对疫苗的盲目信任，以及对一切很快恢复如常、甚至更好的大胆假设。这是有风险的，大规模生产和分发疫苗可不是一件容易的事。

在贪叔看来，如果富人、不需要的人抢先打了疫苗，对控制疫情效果不明显，还会加深社会的分裂，真正需要疫苗的是普罗大众，是老人和脆弱人群。就算不抢，疫苗的接种速度也会比计划慢得多，不要想得太乐观。

说到底， 这考验的还是政府的治理能力。

3、另一个潜在变数是，有多少人会拒绝接种疫苗？

从相关机构的民意调查看，在欧美国家，质疑或反对接种新冠疫苗的人仍占一定比例，并形成新的社会矛盾。别有企图的人，喜欢把疫苗和政治阴谋论捆绑在一起。

譬如现在流行的说法有：接种疫苗是“政府给跨国制药公司的礼物”，福奇和比尔·盖茨等是为了牟利而推广疫苗等等。

当疫苗被卷入政治竞争的漩涡时，它发挥阻止疫情传播的作用就会被削弱。贪叔还要提醒大家，就算理想到“集体免疫”，专家都说尚且不能保证以后大家都安全，疫苗的效力也不是永久的，更何况如果存在那么一群不愿意接种疫苗的人？病毒恐怕就永远都消灭不了了，随时局部爆发。

 

II 拜登时代：放弃强美元、美沙决裂

 

贪叔认为，2021年经济复苏最关键的变数，仍在财政政策。

随着货币政策趋于稳定，税收和财政支出的影响将被放大。未来一年，研究财政部门比研究央行更重要。

1、美国内部方面，要防止拜登搞不定国会，最终被巨额债务逼得放弃强美元政策，提早实施财政紧缩，甚至半路辞职。

贪叔认为，民主党在众议院的多数优势已经很小，以后想要通过什么政策，都已经十分困难，拜登上台之后，美国国会大概率依然分裂，拜登会绝望地发现，自己干啥啥都难，现在顺口开河说的还有几千亿美元财政刺激，只能纸上谈兵。

贪叔的这个猜想与渣打银行的埃里克·罗伯逊不谋而合。

他在他的2021年“黑天鹅”列表里提到，如果美国国会不能就财政刺激计划达成一致，且在赤字危机的压力下，美国财政部会放弃强势美元政策。新任财长耶伦或将通过压低美元汇率来缓解金融状况，从而导致美元暴跌15%。事实上，不少机构都提到2021年可能爆发另一场由债务引发的全球金融危机。

而年老体弱的拜登上任后可能还要应付特朗普。卸任后的特朗普则会不依不饶，继续在推特和电视上发表耸人的言论，继续加重美国党派之间的分裂。

罗伯逊预测，拜登将因不能弥合两党分歧，且面临越来越大的抗议和社会动荡压力，辞去总统职位，由副总统哈里斯接任（去年大选前就出现过这种说法）。这将导致美股大幅回调，信贷利差扩大，美元加速贬值。

之所以提渣打银行的埃里克·罗伯逊，是因为他去年的说法都惊人地应验了。他当时提前一年预测到美联储将大幅降息，央行将扩大资产购买计划，金价将升至2000美元/盎司。标普500指数也将有接近20%的涨幅。

2、外交方面，最怕的是拜登会放松对伊朗的制裁，搞到美国与沙特的关系恶化，然后孵化出油市“黑天鹅”。

贪叔预测，拜登对沙特的态度会比特朗普强硬，他有意重新对美沙关系进行评估，新的政策方针将包括就人权问题向沙特施加更大压力。

即将离开白宫的特朗普还在积极推动向沙特售武，而拜登曾誓言不再为出售武器或购买石油而牺牲美国的价值。他猛烈抨击沙特在也门进行的战争，并曾承诺停止美国向沙特运送武器。

布鲁金斯学会高级研究员布鲁斯·里德尔（Bruce Riedel）表示，新任政府政策上最重大的变化将是针对沙特，这可能包括切断对沙特阿拉伯的武器销售，以及从沙特阿拉伯撤离5000名士兵。

若出现以下情况，就意味着美沙关系出现了75年来的重大拐点：美国以人权问题作为武器销售的先决条件，或以沙特在阿拉伯半岛的军事撤退作为对王室支持的前提条件。

若真如此，沙特在中东地区会变得更加孤立，美国也将在结束长达6年的也门战争中发挥关键作用。

另一个市场热议的话题是，伊朗会想方设法让拜登解除制裁。如果真是这样，几百万桶伊朗原油重新涌入市场，那更会恶化美沙关系，也会加剧欧佩克实现供需平衡的难度，还可能导致俄罗斯退出欧佩克+，令减产协议分崩离析。

贪叔还有一个担忧，拜登这个人并不像特朗普，他更有可能与欧佩克保持一定距离。他更多地依赖顾问的专业建议，不会像特朗普那样事无巨细都去敲打。如果他跟沙特关系搞得不如特朗普时代好，日后想要沙特配合美国来影响油价的难度也会加大。

如果到时候美国与沙特和伊朗的问题爆发，贪叔认为石油出口国为了填补财政资金，可能放弃供应配额，欧佩克+的合作也随之瓦解。按照渣打银行埃里克·罗伯逊的预测，这会导致油价回落至20美元/桶。

但在贪叔看来，当前的现实情况是，拜登短时间内在伊朗问题上难有突破。因为伊朗对重启谈判提出了严格的条件，强硬派预计将在6月的总统选举后上台，这使得任何形式的伊朗核协议谈判得到成功的可能性更小。美国在中东的盟友也会要求对伊朗实施更严格的制裁。拜登幕僚们对伊朗问题则存在着巨大的分歧。此外，相较于美国国内的疫情和经济衰退问题，伊朗问题显得次要。

 

III 小心通胀交易的陷阱

 

复苏预期之下，华尔街早已发出警告，称我们这一代人可能会在2021年经历第一次高通胀。但这其实站不住脚。

那些分析称，2020年前所未有的大放水正在全球经济中发生作用，一旦将所有这些放水的资金投入生产，可能会爆发一连串的经济活动，通胀水平将出现大幅抬升，这对于资本市场无疑是一个“黑天鹅”。

因为通胀预期会上升，从而迫使美联储加快退出或放弃宽松货币政策。当复苏猜想占据上风时，发达国家甚至会因为担心赤字而更早实施财政紧缩。到时市场的驱动力将从流动性转为盈利预期。

这也是德银调查的2021年全球市场最大风险中的第五和第六大风险。

这些通胀走高的警告，已经导致许多投资者押注大宗商品或将再掀起一轮牛市。

Point72、Pimco等的著名投资者纷纷看多大宗商品价格。高盛甚至预计，新一轮商品牛市将可与2000年代商品牛和1970年代的油价飙升相媲美。

Gresham Investment Management LLC高级研究策略师Robert Howell表示，基本面已经为新的结构性牛市做好准备。

然而，贪叔觉得这些高调唱多的投行，未必可信，即使未来几个月的通胀指标上升，也只是数据上的反映而已。因为要维持在较高的通胀水平，还缺少一个关键因素：供不应求的劳动力市场。

通胀数据始终是一个数据，会因经济的突然变化而变化，同理债券收益率也会受到央行的影响。贪叔觉得，真正要关注的，是通胀预期，而接下来真正影响预期的是财政政策，是持续的就业市场复苏。

美联储今年6月曾经预测美国失业率会持续上涨到年底，但到10月份，失业率已经下降到6.9%。乐观的人会认为这就是复苏迹象，但是贪叔发现，如果跟2008年10月相比 ，现在的失业率更高。

2020年11月美国失业率为6.7%，几乎是2019年最后几个月数据的两倍。其实，失业率反映的是经济复苏的标志，而不是它是否暴涨或暴跌。

据预测，今年全年美国的失业率仍将保持高位，与此同时，服务业需求的复苏苗头也可能会被租房和二手车等商品的疲软所冲淡。

所以，劳动力市场仍将富余，薪酬也将因此受到压力。

预测人士普遍预计，2021年第二季度美国的通胀率将短暂高于2%，然后回落至2%或略低于这一水平。通胀预期仍在历史区间内。日本和欧洲也仍然在低通胀的困境中挣扎。

贪叔必须提醒你，现在跟风押注通胀相关的交易，小心掉进陷阱里。贪叔认为，美联储应该会坚守自己的立场，不会对通胀突然加速做出反应。除非美联储丧失勇气，比他们暗示的更早开始担心通胀，这才可能给市场带来问题，导致“缩减恐慌2.0”的局面出现。 

俗话说得好，“不要浪费任何一次危机”，2020年所见证的百年难遇的历史，确实有可能拉开全球经济增长的新周期，但前方并非坦途。

都说机会是跌出来的，三根阳线或许能改变信仰，但一场危机，很难在短时间彻底扭转颓势，市场的信心也需要时间恢复。因此，底部很少是一蹴而就的。 

若想不浪费这场危机，首先，你要认识到“危中有机”，这是最关键的第一步；

其次，要理解多数人和你一样恐惧，用逆向思维说服自己克服这种恐惧，并逆势出手，这是最难的第二步；

最后，要明白市场持续非理性的时间总会比你能撑住的时间更长。所以，不要太早把子弹打光！