投资明年，5大谜团

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· 冀田 | 文  关注秦朔朋友圈  ID：qspyq2015 ·

本以为2020已是顶流魔幻，没想到2021更加未知。

看过遍地的经济学家、股神、以至于命理大师们对明年投资的预测，并没有豁然开朗，反而生出5大疑问。分析（赌）对了这5个疑问的答案，就是一个数钱数到需要戴手套的2021。

二手房能不能涨50%？

只说上海。

年底任何一次饭局的焦虑，都来自上海楼市。前滩的学区房已经14万，而内环内自认顶级的二手房还在9万徘徊。同事涌进3000人打新的滚滚人流，3次都铩羽而归，比中签蚂蚁金服难N倍。

上海楼市，无新房可买，推升结婚率下降、离婚率上升，两个指标双双向国际一线城市迈进了一步。于是上海滩豪言四起：明年二手房普涨50%，追平一手学区房。

一个50%的赚钱机会摆在面前，饭局气氛骤然热到脱衣干杯。只能利好茅台。然而，世上没有任何一个50%的机会，会确定到没有谜团。

有人说二手房不火的原因是，房东惜售、跳价。有人却说是因为二手房真实需求不足，而导致成交低迷。如果换个思路，不妨看另外一个逻辑，是不是也站得住脚：

二手房和新房的价格倒挂，不是二手房便宜了，而是新房的“变态”。因为限价的“计划经济”和“扭曲的打新大军”，推高了新房价格。一手房不反映市场真实需求。二手房的低价才是合理的，“市场经济”“供需关系”，决定了房价不会涨。

但，是不是也不会跌呢？如果大部分人都觉得不可能跌，那还是要涨，对不对？涨多少看区域、看是不是会出台更猛烈的、偏市场化的调控措施。谁都知道，卡住“供给侧”，忽视“需求侧”的调控，越调越涨。何况，上海是全球的上海，全球印了这么多钱呢！

股市高估值如何收场？

说的是“结构性”高估值。

经过2020的股市大丰收，创业板市盈率超过60倍，已经达到历史上83%的高位。下面这张图里，万得全A的市盈率也达到历史上91%的较高水平。

| A股估值水平，已经恐高

如果还有谁，再说长期牛市来了，请您麻烦再解释一下，这么高的估值怎么能长期牛下去？世界奇观。资本市场波动的深刻含义，在下面的这句大白话里：

明年的股市回报、股票基金回报肯定没有今年好了。

如果明年还像今年，那么后年又是股灾。

海外也一样。特斯拉的市值已经等于数家老牌车企市值之和。谁敢说泡沫不大？而苹果要入局新能源汽车，造iCar。市场竞争格局如狼似虎，说变就变。股价会怎么反应呢？

再说到中概股。某造车新势力到今年11月一共卖了2.6万辆车，上汽一年卖七八百万辆车，是新势力的300倍，但是新势力的市值最高到400亿美元，和上汽3000亿人民币的市值持平。就算以后上汽在汽车市场份额归零，全被这个新势力占了，新势力也就是这个价了。是不是泡沫？

挤泡沫不是谜团，泡沫怎么挤，才是谜团。是消费、科技、医药、高估值板块稳住，用“业绩增长”换估值下调，等待周期、低估值“价值”板块赶上？还是消费、科技、医药、高估值板块预期破灭，剧烈下跌？长期牛市是前者，山顶站岗是后者。一念之差，差的是满仓中石油的愁。可得想好了。

股民听惯了好听的，国内主流券商研究机构，缺乏做空的声音。A股不缺牛市。缺长牛的原因，正是因为做空和看空声音的匮乏。于是一涨就疯，疯到成灾。这个谜团解决了，长牛就来了。

要不要全面接种疫苗？

疫情，仍是未来2年投资的最大考量因素。

疫苗已经获批，且保护效果很好，90%有效。

新的问题在于：

第一，抗疫的乐观形势，因病毒的变异而蒙上了一层阴影。

其次，即使病毒没有变异，要不要强制“全球、全民”打疫苗？

第三，疫苗的有效时间是多长？

第四，不同技术路径的疫苗，可以多快应对变异的病毒，新开发疫苗的速度，能否赶上病毒多次突变的速度？

如果像口罩一样，美国人为了带不带口罩而争论不休，即使有一半的人打了疫苗，病毒的传播还是无法得到根本性遏制。

最低多少比例的人接种疫苗，可以让病毒传播速度根本性下降，需要结合疫苗有效时间等复杂因素，做出预测。虽有不少学术研究文章，但并没有确定的答案。

特朗普已经下台，却拒绝了美国新的纾困法案签署。他要求国会议员把救济款项金额从“低得荒谬”的600美元提高到2000美元，或夫妻俩人4000美元。特朗普终于办了件好事？与其拿这么多钱纾困，不如拿这些钱给美国人全部强制打疫苗——虽然，这不只是钱的问题，是立法的问题，是自由的问题。

过去的一周，我国新冠疫情各地又起，我国要不要抓住时间窗口，全民强制打疫苗？在未雨绸缪和社会成本之间，如何预判和权衡？

新冠疫情的长期性，也许超出我们的想象。2020，庆幸赚了一年钱的人很多，不仅没有赚到钱，并且低位斩仓的人里面，有个大人物，他的名字是股神巴菲特。巴菲特必然是在长期（3年以上）的悲观判断下，才做出如此决绝的操作。持有现金，不加仓，等待更坏。

我希望人类美好，这一次，我不想让巴菲特对。

中国经济会不会超预期的好？

如果问你，“经济好”和“交通事故发生率增长”之间有什么逻辑关系？你可能怎么猜都猜不到。

自10月份以来，中国的出口快速增长。出口的柜子，一柜难求。经济因此而强势恢复。南方拉闸限电出现。在“世界的百货商场”浙江义乌，因为限电，路灯在晚上早早地关了。朋友说，其结果是义乌的交通事故发生率增长。

经济学家始终没有研究清楚，股市和裙子、股市和口红的关系是因什么样的逻辑演变而来的。而经过魔幻2020年的人，才知道投资逻辑的魔幻，可以比各种裙子的缤纷色彩更奇特。

过去的一年，全球新冠死亡人数超过160万，全球经济史诗级下滑。而几乎所有的资产类别都在涨。石油曾经暴跌，现在也恢复到正常水平。人民币、黄金、比特币都在涨，不是涨一点点。

| 什么都涨的2020

逻辑是“因”和“果”之间的路径。投资需要在找到“因果”的规模，在逻辑的指导下，做出操作。

如果顺着疫情的逻辑，欧美疫情反复发作，越南等出口国也毫不乐观，日本锁国。除中国外，全球产能缺失。在这样的情况下，是不是只有中国有产能？在中国经济支持全球抗击疫情，支持全球产能的情况下，中国经济有没有可能在明年超预期的好？

“灰犀牛”的提出者米歇尔·渥克认为，未来的复苏是”K”型复苏，也就是富人越来越好，而穷人越来越难。

这就产生了另外需要考虑的因素。那就是，今年很多人在投资上赚的钱、富人、和被资本市场热捧的企业，必然要开始新的投入。注册制依旧火爆。如果忽略反垄断和限制资本无限扩张的忧虑，他们这些人在2021年会信心爆棚，加大投入。投资会上去。

至于说消费，奢侈品和国内元旦酒店预订的爆棚，已经是明证。

如果你持有对新冠疫情的相对乐观判断，那么你可能会赞同：中国可能享受一个经济热火朝天的2021年上半年。那么，问题又来了，大宗商品上涨是否还要继续，通胀会不会最终抬头？

中美关系怎么走？

这个疑问，怎么都绕不过去。

拜登即将上台。拜登上台的好处在于，精英所希望的一个“正常”的美国可能回归。而拜登上台后，中美关系如何走，仍旧难以预测。从企业经营的投资，到个人的投资，到个人工作和生活，这一关系将影响你的很多决策。

自2018年以来，中美关系是影响产业、资本、资产配置方向的最重大因素。现在的市场，预期拜登上台后的“边际”“乐观”改善——不可能比川普时期“更坏了”。我在这方面不是专家，但也认可上述边际改善的判断。

这一谜团将在2021年的上半年逐步揭开。我个人希望拜登成为一个“看病的人”（链接阅读 《看病的人，拜登》），修复本不该如此折腾的纠葛。

结语

确实，这个世界在2020年经历了太多的磨难，需要治愈。

赚了钱的，在这个旧去新来的时候，需要淡定。没赚钱的，更需要把上面的5个问题研究清楚。在5个问题后面，有更多的问题，也有更多的疑问。故而才叫谜团。

谜团面前，投资也需要大胆假设，小心求证。

我在2019年的岁末，曾提示过2020年的5个投资机会（延伸阅读《人少的地方可以去，2020年的5个特殊投资机会》）。如果你还记得，也执行了，应该赚到了。故而，知行合一，重在行动。

2021，江面正逐渐开阔，但满江的雾气并没有散去。祝大家冲破迷雾，快意冲浪，撇浪载鲈还。

• 作者简介：冀田，领复资本创始人、注册金融分析师（CFA）、《家庭投资和家族办公室》一书作者，风险投资人，专注医疗和高科技。

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