高盛：铜的大牛市刚开始，剑指1万美元

12月1日伦铜连续四日收创七年多来新高，盘中最高升破7700美元，高盛应景地喊出了“铜价正通往1万美元的路上”。

高盛分析师Nicholas Snowdon等在12月1日最新发布的报告中认为，铜的大牛市已经全面开始，铜价的走强不是非理性的，而是铜结构性牛市的第一阶段。

报告预计，进入2021年铜市将面临十年来最紧张的市况，2022年预计供应缺口会略有收窄，直到2023年才会供应过剩，因此铜价需要大幅上涨才能平衡这种紧张的基本面供应情况。

考虑这一背景，高盛将12个月期铜价格上调至9500美元/吨（此前为7500美元/吨）；并预计2021年和2022年期铜价格将持续走高，均价分别达到8625美元/吨和9175美元/吨。

高盛还预计，到2022年上半年，铜价极有可能突破2011年创下的纪录高位，即10170美元。

价格的上涨最终有助于推迟供应峰值的到来，并缓解市场的紧张情况，但是这首先需要铜价持续上涨至2021-2022年。

对于铜价上涨，高盛认为背后主要与中国进口持续强劲、中国新能源汽车等行业发展将需要大量铜原材料、海外需求开始复苏、以及铜矿供应疲软等因素有关。

首先，中国市场的紧缩速度超过此前预期，主要与终端需求以及库存增加相关。

高盛认为，中国对精炼铜的强劲需求是市场紧缩和支撑疫情期间铜价的重要因素。随着中国市场的复苏，中国铜进口量保持强劲，进一步消耗了西方市场的库存。

最近数据显示，中国终端用户铜需求今年预计将增加3%，与终端需求相关的初级精炼铜消费量预计同比增长6%。高盛认为，考虑到房地产和基建的强劲支撑，以及汽车、家电等相关产品的消费需求，2021年中国的终端铜需求预计将同比增长3.6%。

此外，高盛表示，尽管预计中国精炼铜进口量将在2021年降至370万吨（31万吨/月），低于2020年的440万吨（35万吨/月），但是这仍将是历史第二高的精炼铜年进口量，与2018年持平。

第二，中国一些关键铜消费行业的需求预期提高，中期供需平衡进一步收紧。

展望2021年以后，高盛预计中国铜需求将会有结构性增长，尤其是可再生能源、电动车等新兴产业有关的需求。

今年11月2日，国务院办公厅印发《新能源汽车产业发展规划（2021－2035年）》，提出到2025年新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右。

高盛据此测算，预计新能源车的铜需求将在2025年达到52万吨，大幅高于2020年的10万吨。

第三，海外需求复苏，铜库存吃紧。

对于中国以外市场，有两个关键因素支撑高盛的预期，一方面是西方国家需求将在明年强劲复苏，另一方面地区市场将出现供需严重紧张的情况。

从需求来看， 9月中旬以来，下游需求已经出现实质性反弹。高盛称，一些实物交易员注意到，在9月之后的两个月里，美国和欧洲的消费者买入量已恢复至疫情前的水平。此外，疫苗的进展也明显支撑了制造商对2021年销量和原材料需求的信心，这一点在欧美制造业PMI中得以体现。

西方需求持续复苏，以及2021年上半年中国进口需求反弹，高盛预计会对中国以外的精炼铜市场产生强劲的需求拉动。

第四，供应疲软，紧缺状况或持续到2021年。

当然也有供应方面的因素。高盛预计，2020年全球铜矿供应预计同比减少2%左右，这意味着在截止2020年的三年时间里，全球铜矿产出年平均仅增长0.7%，为2006至2008年以来的最低三年滚动增长率。

高盛认为，即使按照他们预计的2021年全球铜矿供应同比增长3%来看，产量也仅仅略高于2019年。