信用债暴跌，麻烦大了

国内的信用债，近两日上演集体跳水，打折出售。

 

随便贴一张债券价格的图给大家看（面值均为100元）。

 

难道，难道，难道是为了欢庆“双11”？

 

债券为什么暴跌？

到底发生什么事了？

接下来又会发生什么？

 

在通胀基本稳定的情况下，按照当前中国金融从业者的理解：

货币，就是指央行利率，利率高，就叫紧货币，利率低，就叫宽货币；

信用，就是指社会融资规模变动，如果减少，就是紧信用，如果增加，就是宽信用。

由此，产生了关于债券和股票投资的四象限。 

紧货币+紧信用 股票大熊市，债券震荡市	紧货币+宽信用 股票慢牛，债券熊市
宽货币+紧信用 股票慢熊市，债券牛市	宽货币+宽信用 股票大牛市，债券震荡市

 

根据过去10个月股市和国债的情况，今年大概可以算作股票慢牛，债券熊市，按道理来说，这就是所谓的“紧货币宽信用”。

 

然而，从LPR这个基准利率来看，今年的货币利率其实并没有上升，甚至还下降了一点儿，这显然称不上是紧货币的情况。

 

更重要的是，如果观察中国的货币供应量，无论是增速还是总量，人民币广义货币增量都达到了3年来的最高水平，就从2019年12月份迄今，M2就从198万亿元涨到现在的215万亿元，每个月的同比增长都在10%以上，这也丝毫与“紧货币”称不上关系。

 

至于宽信用，看2017年以来的社会融资规模的增速和增量，这倒绝对是真的。

 

换句话说，2020年以来的中国，真实情况是宽货币、宽信用，在这种情况下，居然却出现了多支高评级的信用债券违约，信用债市场整体暴跌的情况——

只能说，这是另外的问题。

 

从5月份到现在，国内的债市场基本连续跌了半年，一直到10月末才有一波小反弹，但是，当央行副行长刘国强发话说，“资金要去实体经济，不要去钱生钱的游戏”，立即又稀里哗啦的跌了下来。

 

实际上，与往年不同的是，今年的民营企业债券违约并不是很多，这一波的违约潮以及市场所担心的，都是那些过剩产能和僵尸国企的债券——要命的是，这些国企违约的债券看起来数量不多，但因为金额都极其庞大，导致其市场影响非常糟糕。

 

某种程度上说，大家心底里都知道，很多国企都是在借新债还旧债，但都憧憬着，这些国企至少在当前低利率时代，可以撑上个几年没有问题，死贫道不死道友嘛，但没想到的是，像华晨和永煤这种AAA级的信用债，居然直接躺下了，这一下子，让市场信心顿失，导致了近两日债券市场暴跌。

 

有人说了，跌就跌嘛，不就和股市一样，跌跌更健康！

 

不不不，你不能拿股市的情况来类比债市，特别是信用债市场，不能这么跌。

 

从大类上说，债券分为两类：利率债、信用债。 

利率债，就是有国家和政府信用担保的债券，例如国债、央票、地方政府债等，一般情况下它不会违约，无非就是其价格会跟随利率变动而波动，所以称之为“利率债”；

信用债，通常也称之为产业债，就是由市场上的企业所发行的债券，因为纯粹依赖于信用而发行，如果遇到企业违约，有可能一分钱也不剩——因为有可能会违约，所以投资信用债的收益，要高于利率债（也就是说，信用债的到期收益率大于利率债）。

 

对于投资信用债的投资者而言（主要是各种债券基金），他们主要是想获取稳定而相对于国债更高的收益，为避免单个债券违约的风险，他们通常选择购买一篮子信用债，只要债券市场整体不出大问题，对个别债券违约的事情，市场是有预期的、也是可以接受的。

 

但是，如果大量AAA级（最高信用评级）的信用债券违约，债券基金价格暴跌，这就会让市场产生极大的恐慌，怀疑会有一大波的企业债券违约潮，这意味着投资者会自动把风险给计价进来，投资者很可能对所有的产业债都格杀勿论——

老子不管你啥评级，都特么是骗炮的，坚决不买。

 

这样一来，那么正常的企业也很难通过发行债券实现融资了。

 

要知道，2017年以来，我们国家金融改革的方向，就是要把以贷款为主的间接融资模式，给转换成以股票融资、企业债券等直接融资的模式，如果产业债券市场暴跌，投资者完全不认可产业债，那就意味着，企业直接发行债券融资的途径产生了梗阻，金融改革无从谈起。

 

我要强调的是，直接融资中，债券与股票的区别很大——

债券的偿付优先级是高于股票的，股票可以跌为0，而债券在股票价值跌为0之前，理论上说都是有价值的。另外，股民们在购买股票的同时，其心理暗含着接受股权变为0的假设，而购买债券的人，就是为了图安全和稳定，如果债券也像股票一样，跌去50%、60%，对于整个金融市场的稳定，百害而无一利。

 

因为，这一次市场担心的是那些拥有最高评级的产业债券违约，如果任由这些债券出现问题，那更进一步的情况，有可能是人们对整个中国融资体系的信用产生怀疑了，这可是谁也承担不起的责任。

 

正是因为这一系列原因，我个人推断，就在接下来的周五、周六和周日三天之内，央妈或者证监会、银监会，大概率可能就会出台相关的措施，以挽救整个债券市场信心的崩溃——大概率是放水，或者直接出台影响市场利率的政策。

 

大家等着吧！