商品价格周期的牛熊转换规律

 

导语

最近发现一些群友在聊天的过程中经常会有这样的观点：

1）现货涨了，继续做多；

2）期货大贴水，大胆做多。

很显然，这样的观点是有问题的，所以我想简单来介绍一下，在什么情况下，这些观点是对的，在什么情况下，这些观点是错的，我想通过一个商品完整的价格周期来简单介绍一下，同样的原因在不同的阶段，我们交易的方向可能是不同的。

 

01

 

价格周期

 

我简单地画了一个价格周期，把它分为四个阶段，如下图所示，然后，我们去理解每个阶段的特征，包括期货价格特征、现货价格特征、利润情况、库存变化、期限结构变化、波动率等等。

 

 

在第一个阶段，商品价格处于历史低位，此时的现货基本特征是：低价格、低利润（基本上亏损）、高库存、深度contango结构、低波动率。

这种情况维持的时间越长，往往最终都是供应端主导去产能导致的上涨，因为亏损的时间太久了，一些生产者抗不住了，开始降低开工率，甚至淘汰落后产能，供应端主动收缩，价格开始缓慢向上推。因为本身就是库存过剩，价格还低，这种情况下，需求端一般不会大量屯货，都是按需采购，因为觉得可能还会跌，需求总是在涨价过程中不断抢，跌价过程中不着急采购。

或者简单来说，我们所说的需求，不仅仅包括真实性需求，还包括投机性需求和投资性需求，在这种情况下，投机性和投资性需求很低，只有真实性需求；然而在价格上涨的时候，投机性需求以及投资性需求会大幅增加，我们做的供需平衡表其实都是不准的，你只是在估算真实性需求，很难计算投机性需求和投资性需求。所以，简单来说，在第一阶段价格的上涨，基本上都是供应端收缩主导的。

在这个过程中，如果现货涨价了，你期货尽管升水，但是也可以跟着做多，然后需要关注现货涨价的时候，现货市场成交情况，如果成交清淡，投机性需求或者投资性需求没有激发，可能现货涨价不持续，还是底部继续震荡；相反，如果成交也开始放量了，那么即使是深度contango结构，也可以跟随现货上涨来做多，因为期限结构不是一成不变的，也可能会逐步变成back结构。

在第二阶段，商品价格重心上移，此时的基本特征是：价格上涨、利润修复、库存去化、contango结构变得扁平甚至变成back结构、波动率回升。

这种情况往往是随着供应端收缩之后，价格开始上涨，触发了一些投机性需求和投资性需求开始屯货了，因为他们预期后面可能价格继续上涨，所以这个时候的不仅仅有真实性需求，更叠加了投资性和投机性需求，之前供应端收缩，现在需求端又放大，所以这个时候价格继续涨，这个阶段的上涨与第一阶段不同，第一阶段主要是供应端收缩导致的，第二阶段主要是需求端扩张导致的。

由于contango结构的斜率变得扁平甚至变成back结构，说明现货涨速比期货快，再加上库存不断去化，市场会不断强化一个预期：这个品种供应端收缩之后，需求端开始扩张，供需错配，库存去化，未来会更贵，投资和投机性需求就进一步强化，形成正反馈。

在这个阶段，利润还不算太高，只是恢复正常利润，现货上涨了，你可以去做多期货；后者期货贴水了，你可以做多期货，因为这个时候价格上涨还算温和，斜率不过分，波动率不夸张。

到了第三阶段之后，市场基本上形成了共识，这个品种供不应求，库存越来越低了，其实都是被投机性或者投资性需求给藏起来了，随着价格上涨过分，真实性需求是下降的，下游需求是抵触的，库存低不过是被人为隐藏起来的。

这个阶段，现货疯狂上涨，价格处于高位，利润高企，back结构不断变得陡峭，库存极低，波动率放大。这个时候就容易出现一个现象，那就是现货上涨，但是盘面期货不跟，甚至反而下跌了，所以你这个时候去根据现货上涨，期货做多，那就是错误的，因为这个时候是价格周期的末端，正反馈不可能一直走下去，这个时候极容易出现负向正反馈；同样的道理，这个时候，你再去说，盘面大贴水，或者大back结构去做多，那么也是不合适的。

需要注意的是，如果说我们做得是近月临近交割的合约，距离合约进入交割月1-1.5个月，那你是可以继续持有多单，但是不要在这个位置新开多单。为什么？这个就跟泡沫一样，我之前讲过，人生致富靠持有资产，然后这个资产产生泡沫，最近发现股神林园也是这个观点。

一个资产产生泡沫的第一个前提一定是高估值，但是高估值一个条件不是泡沫破灭的唯一原因，所以高估值不可怕，对于大类资产累讲，高估值+流动性紧张才有可能使得泡沫破灭，所以你会发现，很多时候，资产价格高估值了，泡沫并不破灭，我们去摸顶做空，不断止损，所以有了高估值之后，还需要等待其他条件的配合，泡沫才有可能破灭，对于全球股市来说，一般都是高估值之后的流动性紧张往往是股市崩盘的原因。

对于商品期货而言，近月合约高价格、高利润、深度back、低库存，没错，它是高估值，但是不能空，人家可能是控货逼仓，近月在这种情况下，有时候无解，但也有可能会拉高之后，把货都抛给你，所以近月合约这种情况下，多空不宜，你之前有多单的情况下，随着近月合约back不断扩大，你不应该是看着大贴水去做多，而是不断减多单兑现利润离场。

但如果你是做得远月新合约，更不能基于价格高位的大back结构去做多了，因为之前一直是正反馈，所以越涨越买，越买库存越少，库存越少价格越涨，一直是正反馈在加强，当近月主力合约完成交割之后，这种正反馈很有可能结束，然后开始负向正反馈，价格下跌，越跌库存越多，库存越多卖得越多，卖得越多价格越跌。

这是因为，高利润抑制了下游需求，下游真实性需求很低，而之前正反馈情况下的投资性和投机性需求在进入负向正反馈阶段，下降的会非常快。这就是为什么不能死死地认为，现货上涨，期货就一定能做多，也不能认为，大back结构，期货就一定可以做多。

另外，如果仅仅是高估值，不用怕，赚大钱的时候，一定是高估值，只要不出现另外一个客观条件，这种高估值在正反馈的情况下还会维持一段时间，很多人基于逻辑判断去空一个高估值的资产，它只看到了高估值，但是忽略了其他客观条件的配合，要么意外，要么流动性紧张，要么合约交割结束等等。

当然，这个正反馈的末端，价格斜率会发生明显偏离，波动率会放大，交易所各种公告和限仓提保等措施。毫无疑问，泡沫一定会破灭，但是我们很难精确猜到泡沫什么时候破灭，尤其是股市、房产这种的周期较长，更难猜了，其实商品还好一些，因为它的价格周期其实是很短的。

第四阶段是泡沫破灭，正常情况下，泡沫很难是缓慢破灭，泡沫破灭的初期一般都是非常剧烈的，所以这个时候波动率也非常大，反向斜率也很大，现货价格跌得也快，库存也开始回升，利润下跌，super back开始变得扁平。

然后价格进入了下行周期，现货和期货不断形成负向正反馈，现货价格跌，现货库存出来，供应端也开始增产能，加大开工率，期货价格跌，期限结构逐步变成contango结构，波动率下降，在形成contango结构下，维持低波动率，那么你又可以继续contango结构去做空了，赚期限结构的钱，一直到现货价格处于历史低位，现货变成亏损，供应端又开始收缩，扁平的contango结构开始变成super contango了，那就不要再基于contango做空了，而是逐渐平空兑现利润离场。

整个价格周期的1-2-3-4就是这样不断循环，当然，这其间我也扯到其他的市场，也谈到了泡沫，什么时候我们应该享受泡沫带来的高估值，也需要注意高估值之后的其他触发因素导致泡沫破灭，如果没有其他触发因子，单纯的高估值，并不可怕，只要斜率不发生便宜，波动率不放大，高估值的品种，你就继续拿着，这样资产才会有爆发式的增仓，如果单纯基于高估值做空，基本上就死一生，股市如此，商品近月临近交割的合约也是如此。

上面讲了这么多，主要想说明一件事：你要知道，什么时候现货出涨价函，你可以跟着做多期货；什么时候现货涨价了，期货不能跟着做；什么时候可以顺期限结构去做，什么时候不能顺期限结构去做。同一个原因在不同的客观条件下，交易的方向有时候是截然相反的。

 

02

注意条件

我讲得东西，不一定对，但是我会讲为什么？如果是因为我讲了某个品种可以做多或者做空，你就去做了，那你就太傻了！我相信，大家并不是因为我讲了才去做多或者做空的，而是认可我讲的逻辑或者方法，你自己去做多或者做空了，这是有本质区别的，你都不知道我讲的是什么，只看到了一个结果，就去做多做空，那是傻瓜，你了解了我讲的内容，认可我讲的，那么你自己去做，这个才有意义。

另外，很多时候，我发现大家往往忽视我讲的客观条件，只记住了方法，比如，我之前讲涨停板反向操作，结果很多人不管三七二十一，只要涨停板封不住就反向操作了，这就是只知道有这个手段，却不忽视这个手段实施的条件。

再比如，我讲看资金增仓下跌还是减仓下跌，结果有的人就一直在看增仓下跌，减仓下跌，增仓上涨，减仓上涨，一会儿把自己搞晕了，自己把事情给搞复杂了，不是这样的。你只需要看关键时刻在什么位置，在冲顶过程中的减仓下跌，在顶部震荡过程中增仓突破下跌，这个时候可以入场做一下，这完全是两个不同的入位置，无论是尖顶、M顶还是头肩顶，只要你是摸那个顶的，一定是减仓下跌入场；对于M顶或者头肩顶突破颈线下跌的，一定是增仓下跌入场的。

然后在顶和颈线被突破之间的增仓减仓，你看的越多，自己越晕。越是高频的信息越会对你的交易造成干扰，不必去看得那么细，关键是刻看资金的关键行为就可以了，不是资金的每一笔行为都去试图理解，那是不可能的。资金在关键位置的关键性选择往往指明大方向，不需要在任何一个位置去解读资金的每一笔增减仓是什么意思，你会晕掉的！

所以，当我们去学习某个东西的时候，一定不要只知道它的方法，更要注重它的条件，你不能把某个方法随便生搬硬套，一定是注意它发生的客观条件或者位置。

说道这里，我又想起一件事了，之前讲过重仓甚至满仓的交易方式，好多交易者朋友把我骂得很惨，他们只是看到了重仓或者满仓这种手法，看不到我讲得客观条件或者位置。真正能让我们重仓甚至满仓的位置并不多，就像诸葛亮在上方谷火烧司马懿，那就满仓操作，关键是你要找到属于行情的上方谷，没有那样好的机会，好的位置，就是不能重仓更不能满仓，但是一旦你找到那样的位置，就是要重仓甚至满仓。

还有人说，我今天告诉别人轻仓不止损，明天又告诉人重仓止损，到底是轻仓还是重仓，到底是止损还是不止损，这个就是客观条件不同，你的选择方式不同，不是一成不变的，你总不能轻仓频繁止损，重仓死活不止损吧。

当你把一件事情想明白之后，大的理念或者框架是不变的，小的手段或者手法都是不拘泥的，不是死的，而是灵活多变的。当然，无论你用什么方法，交易中总会亏钱的，亏钱是交易中的必然事件，每个人的交易自己作主，就像每个人的因果自己来受，你可以向外界学习一切有助于你交易的内容，但是不要直接向外界拿结果，不是你的因，你拿不住那个果，所以交易还是得靠自己，自己修炼，自己学习，自己去感受，自己去提升。

祝各位交易顺利！

作 者 | Jerry Ma

来 源 | 交易法门