黄金仍有上行空间？金矿股潜力更大

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世界黄金协会（WGC）表示，虽然2020年黄金牛市的来得太快了，但金价仍有进一步上涨的潜力。

根据WGC的数据，高度不确定性、宽松的货币政策、极低的利率、美元的贬值以及对通胀上升的担忧等因素，使得今年上半年流入现货黄金和黄金ETF的资金大增，这使黄金ETF增持734吨的黄金，进一步推高金价。

尽管WGC正确地预测了金价回调，但鉴于今年的黄金牛市来得太快，WGC认为，金价仍有进一步上涨的空间，原因有以下两个。

首先，在经济大萧条期间，黄价翻了一倍多，可是，自新冠疫情爆发以来，金价才上涨了不到30%。对此，投资顾问、贵金属分析师Arkadiusz Sieron表示：

“历史不一定会重演，期待类似的价格走势是天真的，但我同意金价将进一步上涨的观点。因为当前的宏观经济环境似乎比雷曼兄弟破产后更具通胀性。”

WGC的第二个论点是，经过通胀调整后，黄金的价格仍明显低于2011年和1980年的水平。事实上，以1984年的美元水平计价，金价比前两次峰值分别低9%和18%。

这就是为什么许多分析师认为黄金仍有很大升值潜力。例如，太平洋投资管理公司专注于大宗商品的投资组合经理Nicholas Johnson也指出，目前黄金的实际价格低于2008年金融危机期间的水平。

目前黄金价格水平仍处于2004年后区间的相对低位。但经实际收益率调整后的价格很可能在该区间内走高，因为黄金近期的强劲表现吸引了市场的大量关注，类似于2008年金融危机后金价飙升的场景可能会再次上演。

RWC Partners的投资组合经理Charles Crowson在接受WGC的采访时表示，新冠疫情导致的经济危机可能会出现比大萧条期间更高的通胀，这是利好金价的因素：

“货币供应量的增加、货币流通速度的提高和极低的利率共同构成了通胀的完美背景。这也是黄金跑赢大盘的完美因素组合。

以史为鉴，在20世纪70年代末，黄金价格上涨了4倍。虽然我们还没有到那个阶段，但我们正在朝着这个方向前进。如今购买黄金不仅是可以抗通胀，而且还可以带来超常的收益率。”

采访中提到的另一个重要问题是，投资者资产配置可能会发生根本性变化。目前机构投资者的黄金持有量仍处于较低的水平，平均只占投资组合的0.5%左右，但在当前不断膨胀的财政赤字、实际利率极低、美元疲软、扩张性货币政策的宏观经济环境下，黄金在投资组合中充当分散风险的需求可能会增加。

近几十年来，黄金一直被视为机构投资者的外围资产。但市场正进入一个变革时期，这可能引发资产配置的根本性转变。富兰克林黄金和贵金属基金副总裁兼投资组合经理史蒂夫·兰德也发表了类似的看法，他认为：

“尽管今年金价上涨了近30％，但贵金属仍有上涨的空间。随着市场避险情绪开始回升，金价将重返2000美元关口以上。黄金的典型特征是它与其他资产类别的关联度非常低，这可能使投资者在不确定性较大的市场中提升黄金在投资组合当中的比例。”

该评论发表之际，美国股市刚经历了自6月初以来的最差表现。鉴于金价有望进一步上涨，兰德建议投资者给予金矿股更多的关注。他认为有三个因素正推动金矿股走高。

与不断上涨的金价相比，采矿业具有吸引力的第一个因素是成本较低。兰德指出，2013年至2019年间，采矿生产成本相对稳定。他预计大多数矿业公司的黄金开采的成本不会很快超过1200美元/盎司，特别是在能源成本仍然低迷的情况下。

黄金的高溢价会提振采矿行业的现金流，而这部分现金流可以通过股息返还给股东，也可以再投资于高回报项目。

第二个因素是采矿业并购活动有所增加。兰德说，现金流的增加意味着矿业公司将寻求扩大生产和市值，这将提高他们对大型投资基金的吸引力。

第三个因素是未来不断丰富的黄金产品可能会导致黄金需求的持续增长。十多年前，随着黄ETF的流行，投资市场发生了较大的变化。