该谨慎还是该乐观 16 Jun 2020, 14:48
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近期油价不断走高之际，高盛在最新的报告中（6月8日）泼下一盆冷水。高盛指出短期内布伦特原油价格将回跌至35美元/桶。 高盛罗列的理由有这么些内容：油价涨而炼油毛利不跟，需求修复仍然具有很大的不确定性，快速上涨的油价下供给侧如美国页岩油、利比亚原油要复出，全球的库存很高，后续买性不足。 作为今年判断神准的高盛报告，大家现在是高度重视了，其贸易团队据称已经在1-5月份收割了全球散户10美刀，更显得高盛的报告价值。 不过高盛的报告，庖丁总是这么说，每个单词都看懂了，连成一句话一段话就是看不懂。就参考已经翻译并在网络发表的内容来解读一下。第一，炼油毛利的确不好。 炼油毛利就是由成品油的裂解价差按照收率加权起来，成品油的裂解价差就是需求的强弱反映。眼下的需求修复进行中，但是仍然偏弱。从美国的炼厂开工率和成品油库存来看，可以看到炼厂开工率从底部70%的位置趴了两个月后开始回升，结果汽油库存回落不多之后柴油库存猛涨。大家担心柴油憋库导致炼厂二次降量。第二，页岩油要增产？ 油价就是今天涨到50，页岩油明天是不会增产的，需要过程，这是产业的最短工作周期特点决定的。因为怎么也得做个月度计划呀！5月份产量降，6月份马上增加，估计有难度，7月份提点量有可能。问题是油价短期回调下去，7月份就不敢增产了。这个结论需要观察，不好这么轻率。利比亚的事情大家看到了，这边要复产，那边不让，后面的政治势力博弈还很复杂。第三，库存的问题。 包括大量浮舱库存释放将满足炼厂的复工需求，供大于求不会这么快变成供不应求。库存释放的确是个利空因素，但是放到实货角度去看，要注意“新旧菜”的问题（后述）。 6月8日到12日这周，基本上油价就是在高盛的报告左右下进行波动，并局部出现了单日10%的跌幅。 不仅仅是高盛的报告，外部投行如摩根士丹利也警告称油价上涨速度可能太快太早，全球石油需求在2021年结束之前不会重返至新冠疫情爆发前的水平。国内行业内的分析师报告也基本上是“回调论”。 周末北京新发地出现疫情，导致一个周末都是空头言论。庖丁觉得油价波动也很正常，但是不要太在意具体的回调价位，35如果是对的，那么不就会导致很多人要抢跑了？从大势而言，还是看看平衡表的预测情况。 EIA的短期能源展望做了供需的平衡预测，很快欧佩克月报也将发布。整体上，各家机构的供需平衡表最近的特点就是，去库存，进行时。 6月份开始，基本处于去库存状态。所以，庖丁需要提醒大家，目前的势在供给侧。 沙特主导的新的欧佩克+减产“检讨会”，没有大家担心的争论和对如伊拉克减产不足的指责，更多地是团结一致向前看，能减的多减，减的慢的后面补减。 疫情方向上，南美和南亚、东南亚呈现加剧赶顶的态势，近期对美国疫情二次爆发也很担心。需求修复的疲弱，将继续给供给侧施加压力。欧佩克+确保库存不再度累库很重要。我们能观察的最佳价格信号，还是看月差的变化 ，WTI和Brent的月差在-0.25水平波动，已经大大缓和了供大于求的状态，Oman原油期货的月差也进入平水阶段，中东减产的力度还是很大的。其次看现货表现 。沙特大幅提升官价，对基于官价基础上的现货升贴水可能产生压力，中东如果性价比不行，那就看看西非市场、欧洲市场，是否有东边的炼厂转而采购西边的原油。现货市场要注意“新菜和旧菜”效应，一个好的贸易商，是不会把库存旧菜拿去和市场的新菜去竞争压价的，应该是把新菜买下来，再问你要不要旧菜，如果贸易商对市场后面没有信心，那新菜和旧菜一起卖，现货的升贴水肯定是走弱很多，如果没有，那就是还有信心！ 总之，转折之后，油价的上行趋势并没有出现改变。供大家参考。
作者深扎于原油贸易领域21年，从基层摸索起步，历经炼厂、贸易和国际原油对冲交易等各层级工作，是一位全面而细致地掌握原油贸易和定价各环节产业规律的实践派专家。他对国际原油定价机制和体系做了深入系统的研究，在上海原油期货上市筹备过程中建言献策，其观点鲜明而富有预见性，是众多专业媒体和期货公司热衷的原油分析专家。 由于风趣幽默的风格，和通俗易懂的阐述， 使得本书既适合普通人了解原油市场的真实谋略和了解原油市场的业内分析，也适合专业读者进阶阅读。 Reprinted from 微信公众号 ，the copyright all reserved by the original author.
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