未来几年，我更看好五粮液而非茅台的原因

深度探究高端白酒的成长逻辑在白酒高端领域，不是谁想进来就能进来的，强品牌、强品质，大众的广泛认同度是这个领域最大的护城河，消费习惯和消费认同一旦形成，新酒企很难进入，目前的高端，主要是茅台、五粮液、1573，其他酒企比如水井坊、酒鬼酒、洋河，虽然都做了高端产品，更多是为了提升形象之举，真正能形成放量，很难。

作者：榕树资本分析室

而从高端白酒市场的格局看，茅台、五粮液、国窖 1573，占据 90%以上的市场份额，并且集中度仍在持续提升。从销售规模来看，茅台、五粮液、国窖 1573 三家市占率从 2012 年的 80%逐步提升至 2018 年接近 95%，其中龙头茅台市占率提升幅度巨大，由 39%提升至 61%。

高端格局更加趋于头部公司，而这几年来，五粮液在正确发展道路上，快速前行，更加值得肯定，但是要说更加看好五粮液，还是有更多深层次原因的。

首先，品牌力，能够承接茅台的，首推五粮液

不说虚的，说一些机构的评价，根据中国酒类流通协会和中华品牌战略研究院推出的白酒品牌价值排行榜，2009 年以来五粮液品牌价值持续攀上新高，由 2009 年的502 亿元攀升至 2018 年的 2265 亿元，白酒行业仅次于贵州茅台。

2020 年 1 月 22 日，英国权威品牌价值评估机构 Brand Finance 在 2020 年达沃斯世界经济论坛上发布最新《Brand Finance2020 年全球品牌价值 500 强报告》。五粮液品牌价值达208.72 亿美元，进入百强名单，位列第 79 名，白酒当中仅次于茅台（品牌价值 393.32 亿美元）。

相信这个判断，没人会否定。

其次，产能

因为高端的需求在不断扩大，而茅台的量，随着企业基数的扩大，茅台的产能客观上已经达到了一个较大层级。我们先按照茅台大V但斌的观点，把茅台镇全部铲平了，用来种高粱，生产茅台，茅台的产能也就8万吨，而这还是个理论值。

而实际了，2018 年茅台酒销量 3.2 万吨，而如果按照茅台的基酒产能计算，2020-2022 年茅台实际产量为3.34 万吨、3.64 万吨和 4.22 万吨，按照85%的比例进行折算销量，2020-2022 年茅台实际产量为3.34 万吨、3.64 万吨和 4.22 万吨，到 2024 年前后茅台酒销量可达到 4.5-5.0 万吨之间，年复合增速约 5%。可以看出，哪怕是按照茅台现在的这个可丁可卯计算的产能增速，也很难匹配高端白酒行业的扩容增速。

而从五粮液的角度看，五粮液产能规划2020年，高端白酒产能达到3万吨，对应的销售量复合增速能够超过10%，加上本来五粮液的产能基数要小于茅台，所以，产能增速，五粮液更有保障。

而说到产能，往往还忽略一个问题，就是工艺对于产能的影响。

茅台作为酱香龙头，从原料到出厂要 5 年时间，生产周期长、工艺流程复杂、对季节要求高，这些特点都导致了茅台酒规模扩张困难。大家熟知的，茅台基酒的“12987”流程，就是一年的基酒制作中需经历 2 次投料、9 次高温蒸馏、8 次摊晾、加曲、堆积、入窖，7 次取酒，明显不适合大规模量产。而现在的高端白酒发展又有大量需求。

而反观浓香型白酒，生产周期相对较短，而且出优质酒主要与窖池窖龄相关，“千年老窖、万年槽”，说白了，只要好窖池足够多的，或者不断出现，产能就没有天花板！现在都在不断扩产，近几年的扩产已经满足了需求，未来，随着新窖池变成老窖池，公司的优质酒将源源不断的进入市场。根据公开信息，五粮液三大工艺流程分为制曲、酿酒和勾兑。60-90 天发酵一次，贮存周期为一年。泸州老窖单轮发酵周期达到 90 天，共发酵 4 轮，贮存周期同为一年。

其三，价格

长期以来，茅台和五粮液的价格，存在一个合理区间的比值，2016年，茅台五粮液批价最低比值为1.3，而现在，是2.6！茅台价格上的越高越快，五粮液的提价动能就越强，要知道，如果从城镇居民的购买能力上看，现在五粮液的性价比更加凸显，对于未来几年，五粮液的销量放大，是有很大好处的。

其四、渠道变革

其实，茅台五粮液在销售上，一直以来，存在较大差异，客观上说，茅台多年来能够超过五粮液，很大程度上，就是公司采取了类似直销的模式，渠道精耕细作，公司对价格和窜货控制的很好，而五粮液多年来，销售模式粗放，就是一直以来的大商模式，而现在，百城千县万店，渠道深耕，五粮液也启动了渠道变革，所以，一直说，五粮液在正确的道路上前行，除了品牌聚焦，渠道的改革也是非常正确的，而这个变革，自然也会给五粮液带来很大的增长。

五、一个在反腐整顿，一个在激励

自从袁仁国出事之后，茅台就一直处于反腐整顿中，近期，又有一位高管落马，对于茅台而言，这是好事，整顿清爽了，才好更健康的发展，但是，整顿，是要时间的。

而五粮液，说干货，2018年的员工和经销商股权激励，虽然市场对价格诟病很大，但是，不可否认，对于持股员工和经销商，是一个大的“激励”，利益绑定一起，撸起袖子加油干，我觉得在这几年五粮液的业绩上，得到了很好的体现。

我一直有一个观点，要用动态的眼光看待问题，当年五粮液被茅台超越，很多人想不到，市场上的反应也很不一致，就好比今天如果说，五粮液要超过茅台一样，其实，第一都不是一定属于谁家的，就永远不变的，俗话说的好，三十年河东，四十年河西，一切皆有可能！