水泥行业留给大部分人的印象，往往只有四个字“傻、大、黑、粗”，似乎和高大上的金融投资业完全沾不上边。但是越是看起来不起眼的行业，赚起钱来往往毫不手软。众所周知，国内房地产、基建经过多年的发展，使得中国的水泥产量已连续十多年位居世界第一，年产量已超过20亿吨，占到了全球产能的60%。

【图】2019年以来，中国每月的水泥产量均保持正增长（图片来源：数字水泥）

这么多的水泥，都用到哪里去了呢？作为“基建狂魔”的中国，对这个问题应该最有发言权。

据统计，中国一年消耗全世界超过一半的水泥，超过70%就是用在了修桥铺路和盖房子上，据美国地质勘探局的统计测算，中国仅仅在2011~2013年，就消耗了66.51亿吨水泥，竟超过美国在整个20世纪里44.05亿吨的水泥消费总量。

水泥行业，只有巨头才能赚钱

   1.房子那么贵，凭啥水泥那么便宜？

这其中，房地产对水泥的消费量是大头：2018年中国仅仅在房地产一项上，就消耗了9亿吨水泥。但水泥行业，完全没有享受到近年来房价飞涨的“红利”：和动不动几万一平的房价比，房地产中每平方米中水泥的成本才60元左右，几乎可以忽略不计。

为何水泥价格一直涨不上去？一个重要的原因是，改革开放以来，国内水泥供应量一直比用量增加得还快，这就使得水泥的价格非常低，企业还一直打价格战，因而导致了“增产不增收”的困境。而水泥行业要想改变这样的局面，就要做大做强，涌现出一批巨头。

今天本文的主角——海螺集团，就是水泥行业的一家“巨无霸”，甚至在行业内，也有“全球水泥看中国，中国水泥看海螺”一说。今天我们就来探究一下，它是如何在“傻大黑粗”的水泥行业中，杀出一条血路的。

   2.海螺集团：水泥行业的王者

正如前文所言，虽然一套房子中的水泥成本微乎其微，但这一点不影响海螺的“吸金”能力。仅仅2019年前三季度，海螺集团的净利润就达到了238亿，比起“印钞机”房产企业万科，还多赚了56亿。而2018年，海螺水泥净利润更是高达300亿元，超过了明星企业格力。和高调的董小姐相比，海螺水泥才是真正属于“闷声大发财”类型的。

在水泥这样的传统行业，巨额的利润，往往离不开规模效应：近期，英国ICR杂志（InternationalCementReview）发布了2018年度世界水泥7强榜单。其中，中国建材名列第1位，海螺水泥名列第3位，榜眼则是一家瑞士企业。2018年度世界水泥企业按水泥产能（含合资）排行榜，中国建材排第1位，海螺水泥排第2位，这两家水泥集团的产能和产量分别占世界7强总和的52.6%和49.7%。

【图】2018年度世界水泥企业按水泥产能（含合资）排行榜（图片来源：世界水泥网）

考虑到扑克投资家此前介绍的中国建材是一家“大杂烩”型央企，且刚刚完成对中国中材的并购，因而并不算传统意义上的水泥专业企业，海螺的发展道路更加具有参考价值。实际上，在水泥行业的“四大金刚”里，海螺的盈利能力首屈一指：2018年，海螺的净利率高达29%，名列“四大金刚”榜首，遥遥领先其他三家。相比之下，万科2018年的净利率只有11.8%。

【图】海螺的净利润和净利率，位于四大金刚之首（图片来源：中国水泥网）

巴菲特告诉我们，真正的投资高手都是长期主义者。而海螺水泥在资本市场上的表现，完美印证了这一格言：自从1997年港股上市以来，海螺水泥的最高涨幅500多倍，年化收益率33%。

更为难得的是除最初几年规模爬坡阶段，海螺全年股价收跌的情况只有四次，也就是说在任何时候买海螺水泥，长期来看几乎都赚钱！能够做到这一点的股票，恐怕只有茅台等少数几只了。从某种程度上说，海螺和茅台也有一定程度的相似性：将稀缺资源的独家优势运用到极致！

【图】从2013年的最低点，到近期的最高点，海螺A股股价翻了近五倍（图片来源：同花顺）

很多人感慨错过了十年前的茅台，但感慨错过“水泥茅台”——海螺的相对寥寥。其实这也很正常：就在香港回归那年，它还是位于安徽宁国的一家地方性水泥厂。短短23年，它就从千千万万小水泥厂中披荆斩棘，成为全球前三的巨头，正是海螺人不甘封闭，励精图治，紧紧追随中国改革开放的大潮，奋勇搏击的写照。

海螺前史

时光回到1978年，在改革开放春风的指引下，各行各业掀起了引进世界先进产能的热潮。这一年，一家水泥厂，在皖南山区原上海“小三线”胜利水泥厂的基础上成立，它就是海螺集团的前身——宁国水泥厂。

1979年，在国家外汇非常紧张的情况下，国务院还是决定购买国外先进技术装备建设冀东水泥厂、宁国水泥厂和江苏淮海水泥厂。这3个引进项目，是我国改革开放初期首批引进的成套项目，为逐步提高我国水泥工业技术水平奠定了基础。

这一年，宁国水泥厂从国外引进的日产4000吨水泥熟料干法生产线主体工程破土动工，六年后，该工程胜利投产，被称为“母亲窑”。

【图】“母亲窑”建设工地场景（图片来源：海螺集团）

到了1993年，安徽省人民政府任命郭文叁担任宁国水泥厂厂长，这是宁国水泥厂发展中的一个重要转折点。他走马上任的时候，年生产能力仅有150万吨，负债率高达90%以上，已经到了资不抵债的边缘。他一手抓管理，一手抓发展，终于使得企业有所起色。

1995年9月，宁国水泥厂以3.16亿元代价控股铜陵水泥厂，次年又以2亿元的价格整体收购了芜湖市白马山水泥厂。此后应收购的附加条件要求，宁国水泥厂将总部搬到芜湖市。当年中外合资安徽海螺水泥有限公司正式成立。次年10月，海螺水泥H股上市，开创行业先河，募资8.8亿元，解决收购资金问题。

在这两笔收购进行时，郭文叁和他的管理团队就敏锐地发现，和深居内陆的宁国相比，沿江沿海不仅经济发达，对主要建筑材料水泥的需求量大，而且交通运输及其便捷，运输成本低：水路运输的成本只有铁路运输成本的20%，公路运输的30%。这样，无论是原、燃料进厂还是熟料和水泥出厂，其成本效益就十分明显。

正是这两笔高瞻远瞩的收购，为海螺之后的T型战略奠定了基础。

【图】海螺水泥在长江边上的码头（图片来源：网络）

另外值得指出的是，芜湖市用这笔2亿元收购款资金，开启了汽车产业的康庄大道，造就了一个汽车行业的传奇品牌——奇瑞。

1996年10月18日，经过18个月的奋战，宁国海螺水泥厂日产2000吨熟料生产线一次点火成功，创下了国内外同规模生产线投资最低、工期最短、建设质量最好的新记录。这条生产线的投产，在于解决了我国水泥预分解窑新型干法生产技术发展中遇到的投资过高问题，是技术管理上的重大突破。

虽然有了技术革新，但是海螺集团依然很弱小，这和2000年之前，水泥行业处于简单竞争阶段的格局是分不开的：当时全国大大小小的水泥企业有8000多家，平均产能规模仅8万吨（国外达到100万吨）；海螺水泥即使是老大，市占率也仅为1.6%，整个行业集中度非常低。

不甘心偏安一方的海螺，究竟有着怎样的奇招，突破重重封锁，冲出安徽，走向全国乃至世界的呢？

海螺成功的秘诀：

T型战略

   1.水泥的特殊性：难以储存

首先来看一张水泥的从制作到生产比较全面的流程图，了解一下水泥的生产过程：

 【图】水泥的生产过程（图片来源：中国水泥网）

常识告诉我们，和钢铁、矿石、煤炭可以长期保存不同，水泥一旦加水，就会变成混凝土，因而在潮湿的空气中难以长期保存。因此，水泥通常意义上认为不可库存（实际上一般生产企业有1个月左右的库容量）。

此外，水泥货值太低，一吨才三四百元，运远了运费太高，导致价格竞争的劣势，产品没有竞争力（又不是名牌奢侈品，具有附加值）。因此，水泥的产量与销量的契合程度较高，运输半径短。上海生产的钢铁可以运到海南去卖，但是水泥几乎不可能。据测算：

通过汽车运输的合理半径约为150-200公里；

通过铁路运输的合理半径约为300-500公里；

通过水路运输的合理运输半径在600公里以上。

综上所述，在海螺大规模扩张之前，水泥发展的核心一般是区域市场：

考虑运输条件：有没有大江大河，如长江之于长三角、珠江之于珠三角；

考虑地理地势：有没有山丘沟壑，如川渝市场，外省的难以进来；

考虑石灰石资源：如福建省石灰石分布在西边山里，市场在东部沿海，所以省内的水泥企业成本难以和外省走海陆输入的企业竞争。

但是中国地大物博，区域市场的逻辑并不能完全适用，请看以下三个主要事实：

说穿了，就是东南沿海经济发达，城市化发展迅速对水泥的需求量很大，但本地产原料——石灰石却极为缺乏，必须由外地输入，这就产生了运输成本，也是当地很多企业迟迟无法做大的重要掣肘。

而海螺水泥，没有生在别的省份，偏偏生在了安徽这个“新长三角”省份，坐拥资源、运输、成本、市场，举世无双的黄金组合，并且无可撼动。这就注定了，它生来就有成为水泥业霸主的潜质！

   2.海螺的T型发展战略，充分享受东部旺盛的水泥需求

2002年初，宁国海螺水泥厂日产5000吨新型干法熟料生产线开工建设，工期10个月，实现当年开工、当年建成投产、当年达产达标，创造了世界同类窑型建设周期最短、投资最省、达产达标最快的记录。同年，海螺集团在A股上市。

上市后的海螺，提出了T型战略，进行跨区域扩张，构成了其极深的护城河。

所谓“T型战略”中竖是长江，横为沿海。该战略摒弃了在同一生产基地完成“原料研磨、生料短少、熟料混合研磨”的传统水泥生产模式，而是将“生料”和“熟料”的生产分开，同时兼顾了生产和销售的便利，也成为海螺称王的密码、

在长江沿岸石灰石资源丰富地区，建设大型水泥熟料生产基地，发挥区位优势，获取原材料和交通运输两方面成本优势；在沿海无资源但水泥市场发达的地区低成本收购小水泥厂，并改造成水泥粉磨站，进行终端销售，原地生产水泥成品，直接对接需求旺盛的东部市场。形成“熟料基地+长江水运+粉磨站”的独特经营模式。

     【图】海螺T型布局，彻底颠覆了传统的水泥经营模式（图片来源：国君研究）

具体说来，T型之“竖”，包括两大方面：

（1）沿长江主干道石灰石资源丰富处建设基地，形成区域主动脉，为当地市场和下游需求旺盛的长三角市场源源不断地输送产品；

（2）沿长江下游兼并改造水泥厂，形成高效运营物流系统，并获取原有码头改扩建，匹配上游不断扩大的产能（水运只是陆运成本十分之一）

截至2008年T型战略初步成型时，海螺沿江熟料产能超过4200万吨，占公司总产能超过80%，且仅沿江部分就占安徽省总量超过50%。除海螺外产能最大的企业都不过千万吨，龙头地位不断巩固。

而T型之“横”，则是指在长江下游和沿海地区兼并中小型水泥厂，改造粉末站，从中接手水泥销售渠道和客户资源，避免了海螺水泥进入华东市场正面竞争问题，也利用其渠道快速占领华东水泥市场，扩大销售半径，降低了水泥的销售费用。

截至2008年，海螺在安徽、上海、江苏、浙江、江西五省（市）配套粉磨能力5000万吨。强大的物流和市场水泥运营系统使海螺在长三角市场如鱼得水。

海螺的成本优势除了石灰石原料外，还有燃料成本和设备折旧：巨大的生产规模有利于争取更有利的燃料进货价格，而T型战略使得海螺的产能利用率非常高，从而降低了设备折旧。而海螺的品牌效应又相应提高了产品售价。

如果长三角的“水泥盛宴”有“命好”的运气的成分，那么2003年起华南“珠三角”的布局充分的体现了对“T型战略”的理解和对区域经济景气的敏锐把握。自此，海螺牢牢占据全世界最核心的两个城市群：长三角、珠三角，都成为海螺的核心利润区。在华南的广东，海螺的市场占有率仅次于当地的华润，位列全国第二。

 【图】海螺水泥在全国多省市占率排名前三（图片来源：益研究）

有别于中国建材的遍地开花战略，在T型战略下的一套“组合拳”，形成了海螺不可复制的成本优势。据2017年数据，海螺水泥与万年青的生产成本差距约为16元/吨，与南方水泥的综合生产成本差距约为44元/吨，与山水水泥的综合成本差距约为47元。

【图】海螺的生产成本，在华东地区处于最低水平（图片来源：中泰证券）

在品牌效应较弱，同质化程度很高的传统行业里，哪怕省下一块钱，都是实实在在的真金白银。统计18家A股水泥上市公司，数据显示：不管是营业收入还有利润，海螺水泥都拉开其他公司十万八千里。以海螺和行业老二金隅作对比：后者2017年的营收比海螺只少100多亿元，但净利润只有海螺的五分之一不到。

【图】海螺的盈利能力，堪称全国水泥行业之冠（图片来源：阿尔法工场）

如果说茅台酒的核心壁垒，是赤水河那一段的水，和茅台镇当地的红高粱的话，那么海螺水泥的实实在在的核心竞争力就是这个区域的地理排他性。

实际上海螺水泥，乃至水泥行业都是伴随着中国城镇化的崛起而实现跨越式发展的。海螺水泥做了这个T型布局，站住了这个中国对水泥需求最高的区域，这就代表了竞争对手极难杀入海螺的大本营，对海螺构成经营层面的威胁。再加上疯狂的降低成本，久而久之，一个通过经营战胜周期的巨头就这么诞生了。

已经成为水泥行业“巨无霸”的海螺，并不满足已有的市场，又将眼光投向了利润更丰厚的下游——骨料领域！

进入2000年后，由于我国大规模建设基础设施和房地产开发使得砂石骨料的需求大幅增加，天然骨料作为一种短时间内不可再生资源，无法满足日益增长的需求，因此通过矿山开采的机制骨料快速发展，成为现阶段砂石骨料的主要来源。

从2019年年初开始，砂石骨料价格一直再涨，又因为后来颁布的一些环保政策，更是让砂石骨料有钱也难求：据业内人士介绍，目前国内砂石骨料行业利润率高达70%以上！因此，在国内新增产能受限、环保政策不断加码的形势下，发展骨料对于建材上下游企业是个很好的业务补充。

【图】我国2010年-2017年骨料产量及增速（图片来源：砂石骨料网）

海螺水泥2015年新增了弋阳海螺、乾县海螺等6个骨料项目，新增骨料产能900万吨，总产能达到2340万吨。到了2018年底，当年新增骨料产能130万吨，骨料产能3870万吨。到了2019年，又宣布成立骨料混凝土事业部，冲在了各大水泥集团“抢滩”骨料市场的前线。可以肯定，骨料将成为海螺的另一大战斗堡垒。

   3.科技为本，生产和环保都达到了世界先进水平

水泥行业是高耗能、高污染行业，因而在历次去产能整治中，水泥往往首当其冲。但海螺水泥用行动证明，生产和环保完全可以并行不悖。以下仅举两个例子：

在水泥烧制过程中，会产生大量的余热，而海螺率先将这些余热收集起来发电，不但节约了能源，也进一步

低温余热发电技术，是利用熟料生产过程中废气产生的蒸汽推动汽轮机组进行做功发电。目前新型干法熟料产线中，窑头冷却机和窑尾预热器排放约300~400摄氏度以下的废气，约占熟料烧成系统总热耗的30%。

海螺集团是国内水泥纯低温余热发电的最早应用者。10年技术演进和创新下，自主研发了具有国际领先水平的水泥余热发电综合利用技术，解决了企业自身60%的用电量，减少了大量煤炭消耗和二氧化碳排放。目前余热发电已被列入我国水泥厂建厂标准，成为水泥厂不可缺少的组成部分。

【图】海螺的余热发电工艺流程（图片来源：海螺官网）

除了能源之外，碳排放也是水泥行业的“老大难”问题：在水泥生产中，会有大量的温室气体二氧化碳产生，如果不做任何处理，将会加剧本已日益严重的温室效应。而海螺集团，已经走在了同行的前列。

2018年10月，海螺的发祥地之一白马山水泥厂，建成投产了具有自主知识产权的世界首条年产5万吨水泥窑烟气二氧化碳捕集纯化示范项目。该项目可同时生产99.9%工业级纯度和99.99%食品级纯度的二氧化碳产品，每年可生产3万吨食品级产品和2万吨工业级产品的二氧化碳，广泛应用于碳酸饮料添加、食品蔬菜保鲜、干冰生产原料等领域，开辟了一条利用企业副产品的新途径，真正实现了“变废为宝”。

【图】“银色大球”——全球水泥行业首个水泥窑碳捕集纯化示范项目（图片来源：数字水泥网）

正是靠着巨大的规模，和强大的科技实力，海螺水泥，才能创造一个又一个“第一”：

国内第一条5000吨国产化示范线、第一条万吨线，第一套余热发电机组、第一个千万吨级基地……宛如镶嵌在中国水泥发展长河中的颗颗明珠，是海螺人在中国水泥行业的阶梯。

在成为国内霸主的基础上，海螺还结合国家一带一路战略，向全球输出行业技术标准，有力确定了中国水泥业在世界上的话语权。

目前海螺集团在东南亚、欧洲、北美、非洲等地区拥有38家公司、41个项目、11个实体工厂，海外员工达3500多人，累计投资达115亿元。上述41个项目建成投产后，年熟料产能达3270万吨，水泥产能4075万吨，型材产能4万吨，塑钢和铝门窗各30万平方米，产品和技术装备出口到70多个国家和地区。众多海外项目已成为当地的行业标准。

虽然海螺过去的业绩非常亮眼，不过作为投资者而言，投资的永远是一家企业的未来而非过去。海螺集团的核心产品是水泥，在水泥行业产能全面过剩的大背景下，海螺的未来，还能续写以往的辉煌么？这就要从水泥的价格说起。

水泥产能过剩，

海螺未来还能继续增长么？

中国的水泥产能过剩，已经是不争的事实。虽然据本文一开头所言，2019年全国水泥每个月的产量均处于正增长，但如果把视野拉得更长，就会发现，中国的水泥产量在2014年达到顶峰后，2015-2018年一直在走下坡路！

【图】2014年是水泥产量的阶段高点（图片来源：君择老邓）

水泥产量和宏观经济的发展阶段是有密切关系的。随着城镇化进程进入缓慢增长的中后期，以及人口结构和经济结构的调整，自2009年以来，我国固定资产投资增速逐年下降，2019年已降至5.2%，与水泥需求关系更紧密的房地产投资增速，在2015年跌至1%低谷后，虽然2016年以来有所反弹，但总体来看已很难回到2010年前的高速增长期。因此，水泥市场需求已进入平台期，未来总量应该保持平稳，大幅增加的可能性较低。

【图】2015年以来，国内基建和房地产的投资步伐有所放缓（图片来源：君择老邓）

但是市场是复杂的：按照上面的分析，需求虽然温和下行了，但并不意味着水泥价格会下降，更不意味着水泥概念股会被打压。实际上，从2016年以来，水泥价格反而走出了一波上涨行情（至今几乎翻倍），并带动了水泥行业股票的上涨。在这背后，究竟有着怎样的逻辑呢？

   1.2016年以来水泥价格连续上涨，原因何在？

首先从供给端分析。按照上面的图，从2015年开始，全国水泥产量之所以不断下滑，其中很重要的原因，就是和钢铁、煤炭等所有的“过剩产能”一样，政策层面对水泥的去产能抓得很严，一些地方甚至采取了“一刀切” 的措施。例如，2017年和2018年连续两年，京津冀地区都在10月下达了“水泥全停”的禁令。

为了纠正“一刀切”的弊端，一些地方在水泥需求的旺季，采取了错峰生产的措施（如2019年的京津冀）。目前，“错峰限产”已经在全国铺开，从冬季扩展到夏季，执行力度逐年加大，相当于变相减少水泥产量但总体而言，在强大的去产能高压下，市场上的供应减少了，无疑会助抬价格。

但水泥的特性，决定了它的停复产成本相对比较低，一部钢铁高炉停复产的成本在数千万，水泥行业则只需要几十万。正因为水泥的产能开关灵活（不需要付出太多的成本）。使得水泥行业的错峰生产，可以有效达到供需的相对平衡状态，从而提高了水泥价格，保持企业盈利。

【图】水泥的特殊性，决定了限产/错峰的成本很低（图片来源：阿尔法工场）

此外集中度提高，也有利于水泥提价：2005年，我国水泥行业前10家企业的市场占有率只有9%。2019年，水泥行业前10家企业的市占率已经达到了63%，市场集中度的提高减少了过去盲目的竞争和乱杀价等行为。而西方水泥行业的集中度是80%。显然，行业集中度提高是一个不可逆的趋势。

供给分析完了，下面来分析需求：虽然说近年来国内基建总体在放缓，但不能排除局部地区，局部时间段需求爆发的情况。例如，每年的10月到次年的1月，南方雨水天气较少，在建工程施工进度明显加快，水泥需求量逐步放大，而这段时间往往是错峰生产的高峰，需求高，供给低，水泥供给呈现供不应求态势，价格也随之上涨。

而2019年的情况更为突出：四季度旺季叠加暖冬，受前期雨季和环保影响的区域为完成全年任务，加快工程施工进度，由此带来水泥用量集中爆发，需求明显高于2018年，导致四季度市场供应偏紧，水泥价格快速上涨。据统计，仅仅2019下半年，一些地方的水泥价格已经上涨一倍以上，甚至出现“有价无市”的局面。

水泥作为传统行业，价格的变化是股价涨跌最核心的驱动力，因为水泥公司的成本和产量比较固定，价格的上涨/下跌会带动业绩的增长/下降，进而会传导到公司股价的上涨/下跌。从下图中可以明显看出来，水泥大的趋势行情都是和水泥价格上涨&下跌紧密相关的（2014-2015年的大牛市除外）。

 【图】2015年之后，水泥的价格和水泥股的价格基本同步（图片来源：君择老邓）

了解这一点后，我们再来分析海螺水泥近年来的业绩乃至股价大涨，背后的根本推动力。

   2.近年来海螺的利润大增，主要来源何在？

海螺水泥主要营收来自水泥，其他部分占比比较小，暂时忽略不计。而从上市公司公开报告来看，集团2018年的营收增长36.62%，而销量只增加了2.69%，因此海螺水泥的营收增长主要来自水泥价格上涨。同时2018年净利润增长幅度高达111%，也体现了价格增长带来的利润高增长。

下面这两张图，也体现了海螺营收增长和销量增长并不同步，而是和水泥价格有着很强的相关性（2015年价格低谷时候，海螺营收也下降）。

【图】2010-2018，海螺水泥营收增长和销量增长并不同步（图片来源：与君择道行）

【图】2015年以来，海螺水泥营收增长和水泥价格指数几乎同步（图片来源：与君择道行）

综上所述，稳定增长的营收，加上T型战略带来的严格成本控制，造就了海螺利润的增长，也造就了海螺长期稳定的股价增长。正因为如此，不少投资基金都将海螺作为重要标的，其中就包括去年出手15亿建仓的高瓴资本（首次在基建领域的水泥行业建仓）。

【图】高瓴资本，名列海螺的机构股东第7名（图片来源：酷享复利）

   3.海螺的未来，还能这样持续增长上去么？

水泥行业去产能，是水泥价格的一个重要推手，淘汰落后产能、错峰生产等措施的严格执行，加快了行业去产能进程。

那么，错峰生产会持续么？2020年1月11日，工信部给出了肯定的回答：

下一步，将会同有关部门继续加强对水泥错峰生产的指导，持续完善运行机制。各地主管部门要加强协调配合，密切沟通，强化对企业生产和环保设施运行情况的检查，督促企业认真执行相关法律法规和强制性标准，发挥好行业协会作用，认真总结错峰生产好的做法和经验，对不执行落实错峰生产方案、不履行环境社会责任的企业进行约谈，不及时改正的通过媒体公开曝光，引导水泥错峰生产平稳有序、顺利开展。

这也表明，至少在2020年，水泥的错峰生产是会持续的。而错峰协同效果显著，目前水泥价格还处于高位。

可不管怎么样，我们必须客观的认清一个事实，水泥行业产能过剩的现状还没有改变。因此如果放长远来看，水泥价格的波动大概率还是会取决于市场的变化，当水泥价格高于某一阈值之后，终究会回到常态。

另外一个值得参考的数据是海螺的PE。近年来，在股价不断上涨的同时，海螺的PE-TTM却反而呈现下降的趋势，目前甚至还不到两位数，相比之下，国际水泥龙头拉法基豪瑞（L-H），在瑞士的PE却在13-15之间。L-H的利润波动非常大，而海螺水泥的利润增长非常稳定，分红也稳定，估值更便宜。

【图】海螺的PE-TTM并未随着股价而同步增长（图片来源：酷享复利）

总而言之，虽然海螺的过去很辉煌，但未来究竟怎样，还是要看是否能保持住企业的龙头地位，因而是否跟着高瓴资本“抄作业”，还有赖于投资者自身的判断。