今年持有中国平安、招行、万科，谁的收益会最大？

 

中国平安、招行银行、万科应该是很多人持股中仓位比较重的三支股票，它们的关注度也很高，我们以2017年1月2号的股价为基准，到目前为止，平安的涨幅最大的，上涨143%，招行次之，上涨117%，万科涨幅最小，只有66%。过去三年，持有万科的投资收益远远不如平安和招行，那么2020年会如何呢？我个人认为，万科很有可能是它们中上涨幅度最大的。

下面咱们对这三家公司挨个点评和对比。

 

一、中国平安

去年7月份的时候，我对平安的判断是会横盘震荡一段时间（至少半年），那段时间写了好几篇关于平安的文章，有兴趣的朋友可以回去再查看我当时的观点。当时平安价格是90块，我给出的操作建议是，可以回撤15%到20%后介入。

中国平安还能买吗？

中国平安为何下跌？因为明年净利润增速大幅下降（-5%到10%）

20年净利润增速我当时给出的范围是-5%到10%，现在考虑到保险公司的利润调节手段比较多，平安不可能让财务指标出现负增长，所以我稍微修正一下吧，改为5%到10%吧，当然，这是在今年不出现超过3500点的牛市的情况下，如果再突然来个4000点牛市，那就另当别论了。

很多人当时都说我看空，我就奇怪了，我说横盘震荡就是看空？再牛逼的股票涨多了也得歇一歇吧，更何况是在新业务增速出现大幅下降的情况下，横盘震荡不是很正常的走势吗。

现在已经过去半年多了，今年平安的走势会是什么样的呢？我认为最大可能是上半年还是继续震荡，下半年可能有行情。

一切还是要先看业绩再下结论，我们先看看19年的业务情况。

保险公司一个是要关注内在价值EV，EV决定公司未来的业绩潜力，另一个是要关注新业务价值NBV，NBV决定近两年业绩的释放速度。

平安的业绩60%来自于寿险业务，而且这个业务不确定性高，谁都没有办法很准确地预测，所以跟踪它的寿险业务就成了重中之重。好在保险公司每个月都会公布保费收入情况，下面是我统计的近几个月的新业务保费的累计变化情况。这里面，18年的数据是不包含健康险的，而19年包含，因为平安的公告给的数据就是这样的，不过健康险的金额很小，只有几十亿，对增速的影响非常小，可以忽略不计。

1、新业务

18年1-9月1368亿，19年1-9月1304亿，增幅-4.7%

18年1-10月1468亿，19年1-10月1401亿，增幅-4.6%

18年1-11月1573亿，19年1-11月1485亿，增幅-5.6%

18年1-12月1708亿，19年1-12月1677亿，增幅-1.8%。

19年1月406亿，20年1月328亿，增幅-19.2%

从上面5个统计期间的增速变化来看，新业务保费收入增速并没有很明显的好转，只能说止住了下跌的速度，12月份新业务保费曾经出现过40%以上的正增长，但后来我们知道那是公司把部分开门红的保单指定到12月份生效，因此19年全年改善为-1.8%增长，但20年1月份因此而受拖累，增速变为-19.2%。

2019年中报NBV增速4.7%，三季报NBV增速4.5%，虽然19年新业务保费小幅下降1.8%，但由于新业绩价值率上升（这也是现在的“保险姓保”的政策导向，保险公司要多发展保险型保单），所以全年的NBV增速应该还是会在5%左右，这个数值也是大多数研报给出的预测，我比较认可。

2、2019年总保费收入

财险：2709亿（+9.5%）

寿险：4939亿 +10.5%）

养老险：236亿（+11.8%）

健康险：61亿（+66%）

3、平安银行19年的业绩预告也出来了，归母净利润增长13.6%。

其它业务我没有仔细去研究，但寿险和银行是主要利润来源，综合以上三方面的增速，我认为券商给出的19年EV增速20%还是比较靠谱的。

有人对2020年营运利润给出20%的增速预测，我觉得过于乐观了，19年的营运利润增速在20%左右，而20年的NBV增速我看不出有非常明显改善的迹象，而NBV增速直接决定利润的释放，我还是认为20年营运利润增速在10%左右。

不过，经过这大半年的回调，加上19年业绩的高增长，19年年报发报后，不管是PEV估值还是PE估值平安都在历史上比较低的位置，这个位置确实风险很小。

二、万科

万科的业绩就比较好预判了，三季报归母净利润30%，至于年报，券商给出的范围是20%到25%，我觉得达到这个速度问题不大。

第4季度由于结算的可能都是17年毛利率比较低的项目，单季度毛利率和净利润同比应该会有所下降，会拉低全年的利润率。但三季报的时候，毛利率和净利率都还是上升的（19年三季报毛利率为35.99%，净利率为12.77%，18年三季报分别为34.76%和12.38%，同比分别还增长了1.23%和0.39%），所以Q4单季度对全年的拉低效果有限，再加上王石说过年报会不错，他总不会胡说八道吧，所以2019年报业绩比较乐观，20%以上应该比较确定。

再看看20年和21年的业绩预测，19年三季报时，万科预收款和合同负债总共5880亿，2018年营收为2977亿，预收款项和合同负债总额和上一年度营收比值为1.97，差不多是2018年营收的两倍，这给今年和明年的结算提供了保证，所以营收增长有保证。

大家对万科的担心在于今年的毛利率可能会同比下降，因为，2017年拿地成本比15年和16年高出2000多元/平米，而销售价格只高出300元，由于19年前三季并未看到毛利率明显下降，所以这批项目有可能部分会在20年结算。

但是，18年新增项目均价为 5427 元，相对于17年新增项目均价7908元，大幅下降，可以部分抵消17年的新增项目毛利率下降的问题。因此，总体来说，我认为20年和21年利润率可能会小幅下降，但不太可能降的太离谱，加上万科的利润调节能力一向游刃有余。

既然营收增长有保证，毛利率也不会大幅下降（可能有小波动），那么今明两年的业绩就有较高确定性了，15%以上我觉得问题不大。

三、招行

银行业的业绩大致区间还是好估的，最好的宁波银行20%增长，大部分都好不过宁波吧，拍脑袋给招行10%到15%错不了太远。

最后综合对比一下三家公司。

1、业绩确定性方面我觉得万科最高，招行次之，平安的业绩很大程度上取决于NBV的增速，不太好预判，照现有新业务保费收入数据来看，我认为平安20年营运利润是10%左右增长。

2、业绩增速方面19年肯定是平安最高，但20和21年大概率是万科最高。

3、估值方面，万科和平安都是低估区域，而招行是适中区域。

4、股息率，万科最高。

5、其它基本面，从目前政策面来看，地产似乎有放松调控的迹象，至少不会比19年更严了吧，因此幸运之神似乎更青睐万科。

所以我认为，算上股息的话，万科今年有望是三支股票中收益最大的。最近听说有人把30块的万科清仓换成了35块的招行，或者换成平安，我实在看不出有太大的必要，最多就两支股票都持有呗。

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