一头猪推高CPI，该不该剔出去？

CPI“破4”了。

 

据国家统计局前天发布的数据，11月份全国CPI（居民消费价格指数）同比上涨4.5%，连续9个月涨幅扩大。

 

数据来源：国家统计局

 

上一次CPI处在4%以上的高位，还是7年多前。那一轮通胀周期始于2010年下半年，直到2012年初才缓解，许多普通老百姓由此对CPI耳熟能详甚至能侃侃而谈。

 

也是那一次，CPI有了“中国猪肉指数（China Pig/Pork Index）”的外号。

 

因为猪肉是测算CPI的一篮子商品中权重最大的单品（约占2.5%），对CPI的拉动效果极为明显。海通证券曾经估算，猪肉价格每上涨20%，会影响CPI约0.6个百分点，如果考虑到对其他食品价格的带动，则可能影响约1个百分点。

 

 

现实基本验证了这一估算。根据官方数据，11月份猪肉价格同比上涨110.2%（和去年11月比，不是和今年10月比），影响CPI上涨2.64个百分点，如果算上其他畜肉涨价，则影响CPI上涨3.27个百分点，再算上禽肉还会更高。

 

因此4.5%的CPI涨幅，主要是一猪之力。

 

上一轮猪周期里，就有养猪业内人士表示：“猪肉价格在CPI中的比重太高，猪价显得太敏感，应该把比重调低些，这样国家、行业都轻松。”如今，这个问题再次摆到了我们面前。

 

由于非洲猪瘟和环保整改等因素，近两年生猪供应骤减，出栏量、存栏量、补栏量齐跌，猪肉居高不下。按照农村农业部的表态：“力争明年底生猪存栏基本恢复到常年80%左右的水平”——划重点，“力争”“基本”“常年80%”“明年底”。

 

图表来源：中银国际证券

 

那么猪价何时降下来？CPI何时降下来？这不仅影响着普通老百姓的日常生活，也影响着货币政策操作的难易程度。

 

简单来说，GDP增速关乎我们有没有收入来吃饭（中国持续多年的高增长，让人们感知不到这种关联，一旦明显放缓就有感知了），而CPI则关乎这些收入能吃什么样的饭，能吃多少。

 

货币政策优先为“保增长”负责，而不是为“稳物价”，尤其是生猪供应这种管不着的事情负责。但另一方面，无论央行怎么追求精准投放流动性，货币政策必然会或多或少波及CPI。那么CPI较高的时候，央行的操作必然会有顾虑。

 

 

麻烦吗？有点麻烦。但要说问题有多大吗？和中国过往经历的大风大浪相比，4.5%的CPI涨幅实在不算什么。

 

数据来源：国家统计局

 

那么，未来会如何？又该怎么应对？让我们看看大头们的观点。

 

 

2019年上半年，CPI整体上处于温和增长的区间。进入下半年，猪肉价格快速增长给CPI带来了巨大压力，继9月份破3以来，CPI同比增速已经连续两个月持续走高，而猪肉价格上涨的外溢效应不断显现，牛、羊、鸡肉的价格也出现了上涨态势，进一步助长了CPI增速。

为此，有人会说“猪肉价导致CPI太失真，CPI是不是到了该和猪肉告别的时候”，我觉得不是这样的。

 

当务之急是增强国内的生猪产业链，从饲养到加工、屠宰，再到肉制品供应，以及保障养猪散户农民的利益等等，让猪肉产业的上中下游形成密切的利益共同体，来抵御外部的非洲猪瘟风险，从而稳定猪肉价格。这点的重要性远高于“CPI剔除猪肉价”的重要性。

 

再举个类似的例子，今年7月，社会消费品零售总额33073亿元，同比增长7.6%，增速比6月回落2.2个百分点。回落背后的主要原因是汽车消费市场的低迷。

 

 

7月汽车销售下降2.6%，出现了从正增长17.2%到下降2.6%的落差。扣除掉汽车零售额影响之后，7月社会消费品零售总额同比增长8.8%，与6月基本持平。

 

但这并不意味着要把汽车从社会消费品零售总额的统计中剔除，而是要具体问题具体分析，研究汽车消费市场低迷的原因并找到解决办法。这才是我们应该有的理性客观的态度。

 

所以，目前即便是CPI上涨到4.5%，我们也没必要过于焦虑和恐慌，只要有效解决猪肉问题，CPI自然会降下来。

 

不过，短期来看，猪肉价格虽有下滑，但绝对值仍然处于较高的水平。而随着气温下降，元旦、春节临近，腌肉、腊肠等肉制品的需求将会增加，这对当前生猪供应规模提出了较大挑战。

 

 

当前来看，猪肉价格可能不会再出现前期的快速上涨局面，但降价空间相对有限，且易涨难跌恐将还是大概率事件。因此，CPI可能会在短期内继续超出当前的市场预期。

 

 

11月CPI同比升至4.5%，这让我们再次真实地看到，物价上涨绝非简单的货币问题。

 

我们长期告诉老百姓：物价上涨＝通货膨胀，我认为这是一种错误的认识。也正是因为这样的错误认知，导致我们一味坚持“通过紧缩货币抑制物价上涨”。

 

经济热物价必涨，但物价涨未必经济热。所以，我认为货币政策变与不变应当更多地依据经济热度，而不是简单地针对物价。

 

如果经济不热、甚至冷，而物价上涨——滞胀，那货币政策该松还是该紧？这需要具体情况具体分析。

 

通货膨胀，一定是因为需求旺盛、货币超发导致，但目前的中国并没有需求旺盛，也没有货币超发。

 

当前物价上涨主要是供给侧原因，猪肉价格上涨主要受猪瘟、环保等问题影响。很显然，中国现在压低CPI的有效方法应当是：想方设法增加肉食供给，而绝不是采取紧缩货币的方式。

 

 

理论上说，紧缩货币只会进一步压低全社会的需求，但却抑制不住人们吃肉的欲望。所以，用紧缩货币的方式抑制“人吃肉”，无异于“猪得病、人吃药”，不仅毫无意义，反而会破坏内需。

 

 

 

11月CPI同比升至4.5%，猪肉因素肯定是主要的，其他还有能源的季节性、结构性影响，因此影响主要是民生方面的。马上就是元旦春节，民生问题是必须思考的。

 

但猪肉供应很难迅速增加，现在要注意替代品供应的充分供给，如牛肉、禽肉和羊肉。还有就是对生活困难的城市底层、弱势群体的保障要予以特别的重视。

 

 

同时，CPI数据中很值得关注的一个点是，农村比城市的CPI涨幅更大（城市上涨4.2%，农村上涨5.5%），这一现象值得研究，但现在还很难做出准确的解释。但是，如果收入水平较低的农村CPI持续升高，那一定会引发问题。

 

总体而言，现在面对CPI指数的社会心态很纠结，涨了担心民生，不涨或跌了，又担心经济活力。这反映了中国经济正处于一个非常微妙的处境。我认为这比CPI指数本身更值得思考。

 

 

 

9月3.0%，10月3.8%，11月4.5%，CPI连续三个月突破3%的政策红线。目前来看猪价到明年一季度仍然会继续走高，主要原因是供给端出栏透支，需求端秋冬旺季及春节效应，再加上翘尾因素，预计到明年一季度CPI仍有上行动力。

 

三季度货币政策报告特别提到了通胀问题，认为“不存在持续通胀或通缩的基础”。剔除食品和能源的核心CPI只有1.4%，是2016年3月以来新低，虽然不是真通胀，但对货币政策会产生掣肘。

 

由于经济下行压力持续加大，逆周期调节十分必要，货币政策会适度宽松，但需要管理好通货膨胀预期，所以下一步货币宽松只能是非典型宽松，很难出现2015式大规模放松。