基本面薄弱大盘却走强，美股暴跌前的狂欢？

作者| MARK KOLAKOWSKI

2019年是股票回报率异常高的一年，也是波动性异常平静的一年。 一些策略师认为，这种情况可能不会持续太久。

摩根士丹利(Morgan Stanley)首席投资官兼美国股票策略师迈克 · 威尔逊(Mike Wilson)说，美联储(Federal Reserve)和其他央行以每年1.2万亿美元的速度提供的大量流动性，创造了20年来人为的最低波动率，在基本面疲软的情况下，这种波动不太可能持续下去。 他在最近的播客中概述了市场风险以及投资者应如何应对波动性飙升。

尽管基本面薄弱，股票价格上涨，波动性下降。

央行大量注入流动性是原因所在。

对2020年经济复苏的预期可能会失望。

“2019年是基本面持续恶化的一年，但股价却大幅上涨，今年股市超过100% 的回报来自估值的提高，而收益增长则为负值。”

“股价仅仅是展望未来，并告诉我们明年盈利增长将大幅反弹吗？ 也许吧，但如果是这样的话，我们应该会看到其他资产价格反弹得比现在更厉害。 更具体地说，10年期利率、大宗商品价格、通胀收支平衡以及周期性股票相对于防御性股票实际上最近已经翻转，在某些情况下甚至大幅翻转。”

“股市并没有告诉我们明年经济增长将大幅反弹，我们只是认为，它们是在应对其它因素，即央行资产负债表大幅扩张。 具体来说，大约两个月前，美联储、欧洲中央银行和日本银行开始扩大他们的资产负债表，每月总共增加1000亿美元。 这是一个巨大的流动性，而且不可否认的是，它正对资产价格产生影响。”

“它肯定是具有抑制波动性。 例如，在过去两个月中，标准普尔500指数30天的已实现波动率已经从21% 下降到5.5% 。 从背景来看，这是过去20年中已实现波动率最低的数据之一，是准确的第一个百分位数。”

“考虑到我们目前看到的收入负增长、持续的国际市场摩擦和其它紧张局势，以及全球制造业的全面衰退，这似乎有点定价不当。 由于出现了针对波动性的系统性投资战略，已实现波动性降低导致大量资金流入基础不完善的股票市场”

“它还允许一些积极的股票经理持有比他们应该或通常会持有的更多风险，原因仅仅是目前波动性被低估了。”

“这掩盖了基本面的真实情况，并令许多分析师、策略师、甚至企业相信，明年的复苏可能会令目前的高预期失望。 我们不确定这种失望何时会以更高的波动性的形式表现出来，但我们非常有信心，波动性已经低到了极限，当它转变时，这些被动和积极的策略将迅速扭转最近的资金流动。”

“近期资产负债表扩张的结果与资产价格的情况一样，短期内资产价格已脱离基本面因素。”

摩根士丹利预测，全球 GDP 增长率将从2019年的3.0% 上升到2020年的3.2% ，而美国2020年的 GDP 增长率将落后于中国为1.8% 。 部分原因是，他们表示: “我们的盈利模型告诉我们，2020年标准普尔500指数(s & p 500)每股收益增长10% 的普遍预期很可能无法实现，实际上接近于0% 。 “

“我们的建议是，继续全面投资于全球股市，同时在战术上增持美国长期国债和波动性产品，以避险随时可能上升的不可避免的风险。”。 摩根士丹利对标准普尔500指数的基本预测是，到2020年底，该指数将达到30002点，较2019年12月5日收盘水平低3.8% 。