第一个通过对冲躲过大萧条的投资大师：罗伊·纽伯格

 

导读：投资中最好的捷径就是向前辈学习。这些投资前辈的经验教训，投资感悟，甚至人生感悟都是一笔宝贵的财富。作为公募基金行业的教父，罗伊·纽伯格在94岁的高龄写了一本投资和人生的《忠告》。他初入股市就遇上了1929年大萧条，一生经历了26次熊市却没有一年亏损。他热爱艺术，将大部分的财富都捐给了艺术家的创作。他变革了公募基金行业，并且从零创建了今天规模上千亿美元的路博迈基金。

 

今天开始，我们将分享来自罗伊·纽伯格的音频课。音频内容继续由好朋友许树泽负责。我们会在每周二和周四的公众号内更新推出这位公募基金教父的投资和人生故事，相信一定会给朋友们带来一场听觉上的盛宴！

 

 

 

 

第一课：第一个通过对冲躲过大萧条的人

 

94岁的公募基金教父罗伊·纽伯格一生经历了26次熊市，而他刚做投资就遭遇了1929年的大萧条。那么是什么让他成功躲过了美国金融史上最大的一次熊市，他又发现了哪些一眼就能识破泡沫的方法，而1929年大萧条的诱因又是什么呢？

 

三个知识点：

1.识别泡沫的最简单方法

2.1929年大萧条的诱因是什么？

3.如果通过做空来保护你的组合？

 

1997年的一个下午，94岁高龄的公募基金教父罗伊·纽伯格坐在家中的书房。此时他正在写着自己的自传《忠告》。在打造了全世界最成功的共同基金路博迈之后，他希望将自己一生的经历，变成对于后辈们的忠告，不仅仅在投资，也包括正确的人生道路。

 

在这本自传的最后一章，出版商希望这位老人能够预测未来经济的巨人是谁？罗伊·纽伯格认为，世界将出现一个新的经济巨头，这个巨人会来自亚洲，但不是当时能够和美国抗衡的日本，而是拥有10亿人口的中国。

 

罗伊·纽伯格不仅仅是写书年龄最高的投资大师，更是唯一亲历26次美股熊市的投资者。而他第一次开始投资，就是导致无数人倾家荡产的1929年大萧条。一段传奇也从那一天开始……

 

1929年3月，25岁的罗伊·纽伯格坐船从巴黎来到了纽约的华尔街。他并不知道几个月后，自己将经历美国证券历史上最惨烈的一场熊市。

 

这一年投机教父杰西·李佛摩尔逐步建立自己4.5亿美元的看空头寸，很快他将成为全美第一富豪。而价值投资鼻祖格雷厄姆开创了基于企业现金流折算的估值分析法。这个方法就是去折算一个企业未来长期获得的现金流，然后通过贴现利率折算到今天的价值，并且和目前交易的价格去做对比来发现这个股票到底是贵还是便宜。这就是今天广为人知的估值。当然，格雷厄姆并没有想到，1929年大萧条会让低估的股票打了五折后再打三折。希望买便宜货的他，居然最终亏损了70%。

 

一个人来到了纽约的华尔街，纽伯格举目无亲，手里只有两个父亲留下的朋友电话。他首先给约瑟夫·贝尔先生打电话。电话那头这个以“熊”为姓氏的人对着这个毛头小伙没有任何耐心。“现在我太忙了，每天都有人排队来开户，等我不忙了再来找你吧。”多年以后，贝尔先生的经纪行贝尔斯登成为了全美第五大投行。第二个电话，他打给了丹齐格。这位独立经纪人很快给他安排了第一份工作，在大型经纪公司哈里·史蒂格里兹公司做跑腿的收账员。

 

做了三天的收账员后，罗伊.纽伯格因为对数字的敏感而被调入股票购买和销售部进行交易。他每一天的工作是纪录客户的买卖。其中有一个叫做约瑟夫·肯尼迪的人，每天都在做着几百万美元的交易，是他们公司最大的客户。而这个人的股票账户，就好像一台印钞机，每天都在赚钱。

 

年轻的罗伊·纽伯格自然也开始心动，于是他卖掉了父亲给他的价值3万美元的房地产按揭债券，一股脑儿的投入到了股市。短短几个月的时间，3万美元变成了3.5万美元，回报率已经远远超过了当初卖掉债券提供的5.5%年化收益。

 

时间来到了1929年的9月，道琼斯指数创了381点的新高。此前一个月美联储已经加息到6%，胡佛总统看到整个8月经纪人贷款达到了创纪录的60亿美元。这意味着大量美国人都在向经济行借钱炒股票。一边是胡佛总统对于经济过热的担忧，另一边是认为“上帝会永远保佑美利坚”的狂热情绪。

 

年轻的罗伊·纽伯格并没有被市场的狂热冲昏头脑。到了9月底他看到账户赚取的5000美元收益被磨平后，就感觉市场有些不对劲了。但是他并不清楚到底哪里出问题了。突然间，他想到了一个名字，那个把股票市场作为提款机的最大客户：约瑟夫·肯尼迪。

 

罗伊·纽伯格开始寻找客户过去一周的交易记录，花了整整一个晚上，可是怎么都找不到约瑟夫·肯尼迪这个名字了。这让他感到诧异，虽然这几天市场调整，但是每天依然有一大批股民排队开户。而他们经纪行曾经最大的客户，怎么突然之间就消失了呢？！

 

年轻的罗伊·纽伯格并不知道的是，原来有一天约瑟夫·肯尼迪像往常一样，在一天交易结束后来到了经纪行门口的擦鞋铺。这一天，给他擦皮鞋的年轻人心情格外好，一边擦鞋，一边在吹着口哨。快擦好皮鞋了，这位年轻人突然问肯尼迪：先生，你炒股票吗？最近我买股票赚了不少钱，看你像个好人，给你推荐一只股票吧，保证你赚钱。

 

作为一名资深投机者，约瑟夫·肯尼迪突然意识到这一次股票泡沫的疯狂程度。他想，如果一个擦皮鞋的人都在买入股票了，那就不会有多少新入场的投资者了，那么舞会应该很快就结束。随后，他很快把自己的几百万美元全部清仓，从而躲过了这场大萧条。几年后，他会成为被罗斯福总统任命的第一任美国证监会主席，而他的儿子，约翰·肯尼迪，也会成为美国历史上最后一个被刺杀的总统。

 

这里我们分享第一个知识点，泡沫的必然特征。每一次泡沫都有一个特征，那就是新入场的投资者。一旦你发现身边从来不买股票的新手，也在给你推荐股票，那么就一定在泡沫顶部阶段了。无论是中国，美国，日本，还是欧洲的股市泡沫，这都是一个必然特征。

 

回到我们的故事，道琼斯指数从1929年9月到11月中旬跌去了50%，消灭了价值300亿美元的财富，相对于当年美国三分之一的GDP。许多人把这一段岁月叫做“屠杀百万富翁的日子”。至今，罗伊·纽伯格都把这段时光看做其经历过最惨烈的一次熊市。那么这一个熊市的罪魁祸首又是什么呢？

 

这里我们分享第二个知识点，1929年大萧条的诱因。在经纪行工作的罗伊·纽伯格发现，当时许多人流行通过电话呼叫中心（Call Center）来借款。这些电话呼叫中心是最早的P2P形式。一方面给放贷款的人，提供一年10%以上的利息，另一边给需要借钱炒股的人，根据供给需求提供利率更高的贷款。到了1929年10月，电话中心贷款占到了全美贷款总额的58%。这意味着大量的人通过贷款中心借钱炒股，而股票市场本来就可以通过1倍，2倍，5倍甚至10倍的杠杆来进行炒股。也就是说，大量的高杠杆资金进入到了股票市场。一旦市场的利率水平提高，资金成本增加后如果无法得到相匹配的回报，就会出现崩盘。而一旦资金开始退潮，每一次暴跌又带来更大规模的被动平仓抛盘。更大的平仓盘又推动了市场的下跌。从而变成了一个负向反馈。这也是1929年大萧条的罪魁祸首。

 

这也是为什么在1929年出生的巴菲特永远会告诉你，不要借钱炒股。因为他的老师格雷厄姆也是因为在大萧条借钱抄底，从而亏掉了高达70%的本金。

 

那么年轻的罗伊·纽伯格又是如何应对的呢？他并没有卖出手中的股票，而是通过创新的对冲多空仓位来躲避了市场暴跌。在当时的市场，做空往往是投机者的游戏。就像李佛摩尔会在市场阶段性高点做空，这样无论是市场上涨还是下跌，只要能预测到未来走势，就能赚钱。然而罗伊·纽伯格却发现了做空的工具价值。他手里有3万美元股票的做多仓位，只要同时做空价值3万美元的股票，那么他就没有任何多头的仓位暴露在市场中了。3万美元多头，减去3万美元的空头，就是零仓位的多头暴露。这时候，只要他做多的股票下跌速度比做空的股票慢，他也能在市场下跌中赚钱。假设做多的股票下跌20%，做空的股票下跌了30%，那他还是能赚到10%。

 

这也是第三个知识点，通过做空能保护你在下跌中不受损失，而又不需要卖掉你的多头仓位。之后，这个做法会被一个叫做A.W.Jones的人发扬光大，成立了全世界的第一个对冲基金。

 

罗伊·纽伯格知道，他只要做空那只泡沫最大的股票就行了。

 

这时候一家叫做美国无线电公司的股票引起了纽伯格的注意。这是当年科技股的龙头，无线电技术就像今天的移动互联网，带来了通讯方式的变革。通过无线电收音机，能更加迅速的知道每一天的资讯。成为了报纸以外，美国家庭主要了解外界信息的工具。投资者认为，收音机将成为每个家庭必须要买的高新科技产品。作为当时科技股的龙头，美国无线电公司的股价从1921年的2.5美元，上涨到了1929年的549美元。并且在高位完成了一次1:5的拆股。

 

罗伊·纽伯格通过各种基本面研究，无论是市盈率还是现金流，都得不出任何支撑起股价的原因。他问了其他年长的投资人，他们也只能给出一个含糊的回答：人类即将进入无线电时代，似乎就那么简单。

 

纽伯格却发现，事实没有大家说的那么简单，当时收音机的信号极差，许多人买了就是家里的装饰品，根本听不到什么好的内容。从常识角度出发，普及率一定不会超过汽车。更重要的是，他知道当时有一批投机者在坐庄这只股票。

 

或许是因为从小在富裕家庭长大，初出茅庐的纽伯格从来没有想过要在股市里迅速致富，他深深知道常识才是最重要的。于是他在拆股后100元的价格，做空了价值3万美元的无线电公司股票。和自己的交易账户实现了完美的对冲。

 

而美国无线电最终也从100元跌到了2元！