FX DAILY：Trive 看好美元/⽇元

⽇元在周中受到全球避险情绪的提振⽽⾛强，但随着市场情绪的企稳，涨势迅速回落。美国科技股的抛售以及疲软的美国劳动⼒市场数据曾⼀度提升避险需求，美元兑⽇元汇率⼀度升⾄152.80附近，随后随着收益率和股市的回升⽽反弹。⽇本央⾏依然保持谨慎，预计近期不会加息，⽽⾸相⾼市⼀治领导的财政扩张政策则⽀撑着货币宽松政策的延续。⼯资增⻓有所改善，但疲软的消费抑制了通胀压⼒。

美元/⽇元 4h

⽇元：看空

⽇元本周波动剧烈，其⾛势主要受到全球⻛险情绪的影响，⽽⾮国内形势。美元兑⽇元汇率在本周初攀升⾄数⽉⾼点154.48，得益于美元整体⾛强。然⽽，随着全球市场避险情绪的升温，⽇元⾛势⾃周⼆起急剧逆转。美国科技股和⼈⼯智能股的抛售引发了避险情绪，使⽇元成为G10货币中表现最佳的货币。疲软的美国劳动⼒市场数据加剧了对经济放缓的担忧，推动美元兑⽇元汇率跌⾄152.84附近。周末前，随着市场⻛险偏好的回升，⽇元⼩幅回落，但最终仍以⾛强收盘，这主要得益于其作为避险货币的地位，尤其是在美国经济前景不明朗的情况下。

⽇元在周中反弹，主要受到全球⻛险情绪急剧恶化的推动。市场对包括Palantir和NVIDIA在内的美国⼈⼯智能股票估值过⾼的担忧引发了股市的普遍抛售，从⽽提升了避险资产的需求。本周晚些时候，令⼈失望的美国劳动⼒市场指标加剧了对美国经济增⻓放缓的担忧，进⼀步加深了避险情绪。周五股市的⼩幅反弹削弱了避险需求，导致⽇元回吐了部分涨幅。

⽇本官员持续发出关于⽇元波动过⼤的警告。⾸席货币外交官三村周三重申，近期⽇元⾛势已偏离基本⾯，波动幅度过⼤⽽⾮具体汇率⽔平才是主要问题。这些表态有助于遏制本周初⽇元的进⼀步贬值，并可能促进了其随后的反弹。

国内数据的影响虽有限但却显著。⼯资增⻓加速，有报道称主要⼯会计划在明年春季的谈判中要求加薪6%，这可能刺激⽇本央⾏所期望的由需求驱动的通胀。然⽽，周五公布的家庭⽀出数据未达预期，显⽰消费持续疲软，也印证了⽇本央⾏谨慎的政策⽴场。

市场普遍预期⽇本央⾏在12⽉不会加息，加息预期维持在28%左右。⾸相⾼市⼀成本周早些时候的讲话强调了对经济⽀持的持续重要性，以及稳步实现通胀⽬标的必要性，这进⼀步表明政府倾向于继续实施宽松的货币政策。

上周，由于美国经济数据疲软和股市暴跌，避险情绪上升，⽇元短暂反弹。然⽽，此轮上涨主要受到外部因素的影响，持续时间较短。避险需求⼀度导致美元兑⽇元⾛低，但⽇本国内基本⾯和央⾏政策信号依然疲软，未能⽀撑更强劲的涨势。到周末，随着⻛险偏好的稳定，收益率差再次对美元形成利好，⽇元回吐了部分涨幅。

短期来看，⽇元⾛势疲软，略显看跌。⽇元在周中⾛强主要受到全球避险情绪的推动，⽽⾮⽇本政策前景的变化。⽇本央⾏依然保持谨慎态度，上⽥重申，鉴于消费疲软且通胀预期稳定，政策将继续维持宽松。尽管⼯资增⻓表⾯上有所改善，但家庭⽀出和核⼼需求增⻓乏⼒，因此⽇本央⾏仍倾向于维持超宽松的货币政策。在⾼市成吉思汗⾸相领导下的财政扩张政策进⼀步强化了这⼀⽴场，降低了政策正常化的必要性。鉴于美国国债收益率可能企稳或因市场⻛险情绪改善⽽上升，收益率差依然对⽇元构成不利影响。近期的避险情绪不太可能成为持续的市场驱动因素，因为市场整体情绪依然乐观。除⾮⽇本央⾏释放收紧货币政策的信号，或全球市场再次⼤幅转向防御性⽴场，否则⽇元可能仍将⾛弱。

⻓期来看，⽇元⾛势疲软，略显看涨。⽇本的经常账⼾盈余、稳定的企业投资以及⼯资的逐步增⻓，依然预⽰着⼀旦美联储开始降息且全球收益率趋于⼀致⾛低，经济最终将会复苏。然⽽，⽬前这些结构性⽀撑受到政策分歧和疲软的国内需求的抵消。未来⼏个⽉，⽇元可能将维持防御性⾛势，仅在全球经济承压时才会⾛强。

如果⽇本央⾏本周的意⻅摘要确认政策制定者保持耐⼼，且⽣产者价格指数（PPI）数据持续疲软，那么短期下⾏空间可能会扩⼤。相反，如果⼯资指标或官⽅⾔论转向鹰派，或市场⻛险情绪再次恶化，我们将重新评估并倾向于采取更为强硬的⽇元⽴场。

美元：逢⾼做空

美元本周波动剧烈，此前⼀系列疲软的经济数据公布后，市场对美国经济⾛强的乐观情绪迅速消退。美元指数（DXY）本周开局强劲，突破100.00⼤关，这得益于稳健的ADP就业报告和强于预期的ISM服务业PMI数据，其中⽀付价格指数飙升⾄三年⾼位，强化了市场对美联储鹰派⽴场的预期。然⽽，周四疲软的劳动⼒市场指标，包括挑战者集团裁员⼈数激增，引发了⼈们对经济的担忧，美元⾛势急转直下。周五，受持续的政府停摆影响，密歇根⼤学公布的消费者信⼼指数暴跌⾄50.3，创下多年来新低，同时通胀预期⾛⾼，抛售压⼒进⼀步加剧。这种滞胀局⾯导致美元跌⾄周内低点99.40附近，抹去了早盘涨幅，市场情绪也从看好美国经济转向担忧经济衰退。

本周中期公布的数据⼀度⽀撑了美元，ADP就业报告显⽰新增就业岗位4.2万个，⾼于预期的2.8万个，明显反弹于上⽉的下滑。ISM服务业采购经理⼈指数(PMI)升⾄52.4，远超预期，⽽价格⽀付指数(PPI)跃升⾄70.0，表明通胀压⼒持续存在。然⽽，周四公布的数据则呈现出截然不同的疲软态势。挑战者就业岗位减少数量环⽐飙升175.3%⾄15.3万个，RevelioLabs的就业预估数据显⽰失业⼈数减少9100⼈，芝加哥联储的失业率预估升⾄4.36%。周五密歇根⼤学的调查进⼀步证实了经济下滑趋势，市场情绪⼤幅下降，通胀预期升⾄4.7%。本周早些时候，ISM制造业PMI也低于预期，为48.7，但由于市场关注点集中在强劲的服务业数据上，该数据最初并未引起太多关注。

由于政府停摆导致关键数据发布延迟，美联储官员保持谨慎态度。古尔斯⽐表⽰，在经济前景不明朗的情况下，美联储应放缓⾏动；副主席杰斐逊则指出就业下⾏⻛险⽇益加剧。与之相反，哈⻢克则认为⽬前的政策⼏乎没有限制性，并对持续通胀表⽰担忧，尤其是在ISM服务业价格指数数据强劲之后。尽管市场波动，但对12⽉降息的预期仍稳定在16-17个基点的区间内。美元下跌反映的是市场对经济全⾯放缓的担忧，⽽⾮对提前降息的预期。政府停摆问题仍未解决，⺠主党提出的结束停摆⽅案在周五晚些时候遭到否决，加剧了市场的不确定性。

贸易和地缘政治局势的发展进⼀步加剧了紧张局势。中美两国在⼈⼯智能芯⽚销售问题上发⽣冲突，⽩宫禁⽌英伟达向中国出售改装芯⽚，⽽北京则要求在国家资助的项⽬中必须使⽤国产⼈⼯智能芯⽚。此外，最⾼法院也开始审查前任政府征收的关税的合法性。尽管如此，也出现了⼀些缓和的迹象，例如中国购买美国⼩⻨以及暂停部分稀⼟出⼝管制。

本周市场情绪剧烈波动。早前对美国经济韧性的乐观情绪被对滞胀和衰退的担忧所取代。疲软的劳动⼒市场数据和消费者信⼼的暴跌引发了普遍的避险情绪，美元和股市均受到冲击。⼈⼯智能股票估值过⾼的担忧也加剧了市场压⼒，尤其是在Palantir尽管盈利强劲却股价下跌，以及英伟达警告称中国在⼈⼯智能发展⽅⾯可能超越美国之后。政府的⻓期停摆进⼀步削弱了市场情绪，并强化了⼈们对经济⻛险上升的担忧。

美元维持了上周的⼤部分涨幅，因为市场仍然认为美联储的降息只是⼀种保险措施，⽽⾮快速宽松政策的开始。美国短期国债收益率保持稳定，与其他国家之间的利差扩⼤，这些因素⽀撑了美元，即便全球⻛险情绪依然乐观。通胀预期上升，因此即使部分实际通胀数据趋于稳定，市场仍然愿意将⼀定的通胀⻛险计⼊价格。

短期内，持中性⽴场，略偏看跌。国内驱动因素依然是美联储调整利率政策后市场预期暂停加息，但这⼀因素⽬前已基本反映在价格中。这意味着上涨需要CPI、零售销售数据或美联储的沟通数据明确确认，⽽下跌则只需数据表现不及预期即可。如果CPI数据疲软或经济活动势头减弱，市场可能迅速重建12⽉降息的预期，并削弱近期政策溢价，从⽽导致美元兑⼀篮⼦货币⾛低。⽬前外部环境并未提供强劲的避险需求，因此美国经济数据的⼩幅不及预期⽐同等幅度的超预期更有可能反映在美元⾛势中。如果通胀数据与预期上升相符，且短期收益率再次⾛⾼，则中性⽴场可以维持在当前⽔平。

⻓期来看，看跌情绪较弱。美联储的宽松程度仍⾼于其他⼀些央⾏，且委员会内部已出现分歧，这在经济周期末期的⻛险管理中较为常⻅。美国经济增⻓依然可观，但疲软的房地产市场、不均衡的商业投资以及财政政策的不确定性预⽰着年底前经济增⻓势头将有所放缓。随着全球经济形势趋于稳定，其他央⾏缩⼩利率差距，美元的相对收益率⽀撑作⽤将会减弱，其表现也将逐渐逊于⼤盘。不过，在全球经济承压或信贷突然收紧的情况下，美元仍将获得⽀撑，因此其下跌路径并⾮⼀帆⻛顺。

如果形势逆转，美联储因数据或其⾃⾝表态⽽重新倾向于在12⽉降息，或者如果随着市场重建更为积极的宽松路径⽽导致短期收益率下降，我们将重新考虑并倾向于美元⾛弱，直到数据和市场定价改善。全球⻛险情绪⾛强，海外PMI数据改善，以及美国利率差收窄，也会产⽣同样的效果。

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