EBC研究院热点分析|鲍威尔：加息不靠谱 降息没底气

当地时间5月1日，美联储公布了最新的利率决议，一如市场预期，维持联邦基金利率目标区间在5.25%到5.50%不变。自去年7月加息后，美联储的这一政策利率始终保持在二十余年来高位。负责制定利率政策的联邦公开市场委员会(FOMC)声明称，委员们一致同意此次的利率决定。

值得注意的是，与3月货币政策声明相比，美联储本次会议释放了两大信号，关乎缩减资产负债表和通胀。具体来看，美联储将每月计划缩减的美国国债规模上限砍掉一半多。美联储警告，近期缺乏通胀进一步下降的进展。

美国国债月度缩表上限下调350亿美元至250亿

货币政策声明显示，美联储重申，将继续减持美国国债、机构债和机构MBS，而后新增以下表述：“从6月开始，通过将每月美国国债的赎回规模上限从600亿美元降至250亿美元，（FOMC）委员会将放慢所持债券的减少速度。委员会将机构债和机构MBS的每月赎回上限保持在350亿美元不变，并将超过这一上限的任何本金用于对美国国债的再投资。”

这是美联储自2022年6月开始缩表以来首次在决议中修改缩表计划的措辞，也意味着美联储将放缓缩减资产负债表的步伐，可以被视为货币政策的渐进式放松。在此重大变动之前，美联储今年3月会后已释放即将放慢缩表的信号。

4月公布的美联储会议纪要显示，在3月的货币政策会议上，大多数联储决策者倾向于很快开始放慢缩表，决策者普遍赞成，将每月总体债券缩表规模减少约一半，不调整机构抵押贷款支持证券（MBS）的缩表上限，而是下调美国国债的规模。

自2022年6月开始量化紧缩(QT)以来，美联储每月缩表规模上限高达950亿美元(600亿美元美国国债和350亿美元抵押贷款支持证券)，这一过程导致央行资产负债表降至约7.4万亿美元，比2022年年中的峰值低了1.5万亿美元。

美联储警告通胀缺乏进展

在货币政策声明中，美联储继续重申，在考虑对联邦基金利率目标范围的任何调整时，（FOMC）委员会都将仔细评估未来的数据、不断变化的前景和风险平衡。委员会预计，在对通胀持续向2%迈进更有信心以前，不适合降低（利率）目标范围。

声明继续强调，美联储坚定致力于让通胀率回落到2%这一目标。对于通胀，本次声明继续重申去年12月声明有关通胀放缓的评价，即“过去一年通胀已放缓，但仍然高企”。不同上次之处是，紧接着这句之后新增了一句话：“近几个月，在实现（FOMC）委员会2%的通胀目标方面，缺乏进一步的进展。”

对于这一变化，有“新美联储通讯社”之称的记者Nick Timiraos直接在文章标题中指出，美联储认为通胀下降的进展停滞不前，其标题为“美联储称通胀进展已停滞并延长观望的利率立场”。

文章开头Timiraos就写道，美联储承认最近通胀下降遭遇挫折，延长观望的时间，如果经济不走弱，联储的这种观望态度可能会持续今年一年。

目前，据CME“美联储观察”显示，美联储6月维持利率不变的概率为90.9%，降息25个基点的概率为9.1%。美联储到8月维持利率不变的概率为72.1%，累计降息25个基点的概率为26%，累计降息50个基点的概率为1.9%。

鲍威尔：下一步不太可能是加息

在美联储决议之后，美联储主席鲍威尔召开记者会。首先，鲍威尔简要回顾了近期美国经济情况，他说，最新经济指标表明，美国经济继续以稳健的速度扩张。与此同时，鲍威尔表示劳动力市场仍然相对紧俏，平衡性也有所提高，劳动力仍然供过于求。

关于通胀，鲍威尔表示，虽然通胀过去一年内已经显著放缓，但仍然高于2%的目标，打击通胀缺乏进一步的进展，短期通胀预期已经上升，长期通胀的预期也趋于稳定，经济前景仍然不确定，美联储仍将高度关注通胀风险。

鲍威尔说，就降息问题而言，获得信心将比原来所想象的更加漫长。美联储准备在适当的时间内维持当前利率区间，也准备应对劳动力市场意外疲软的情况。FOMC将根据数据逐次会议作出决定。

“过早或过多地减少政策限制可能会削弱我们在通胀方面取得的进展。同时，过晚或过少地减少政策限制可能会不当地削弱经济活动和就业。在考虑对联邦基金利率目标区间进行任何调整时，FOMC将仔细评估即将到来的数据、不断变化的展望以及风险平衡。”

在缩表方面，鲍威尔称，将继续“大幅”减持持有的证券，减缓量化紧缩(QT)的步伐并不意味着我们的资产负债表收缩速度会比预期更慢。

在问答环节，鲍威尔直言，下一步行动不太可能是加息。“我确实认为很明显政策是限制性的，”鲍威尔说。“我们相信，随着时间的推移，它的限制性将达到足够高的水平。”这也使得这次新闻发布会的鹰派程度远不如市场预期，至少加息不在桌面上。

分析师Ira Jersey 表示，原以为鲍威尔会利用涉及加息的问题更加明确态度，但事实上他并没有很明确。利率保持不变似乎没问题，但进一步加息的门槛非常高。

当被问及何时可以降息时，鲍威尔回答自己也不知道。“今年到目前为止，数据并没有给我们降息的信心。通胀数据超出了预期，降息可能需要等待比之前预期更长的时间。”

另外，美联储主席鲍威尔重申，围绕即将到来的总统选举的政治考虑不会影响美联储的利率决定。他说，我们对选举心平气和，我们知道我们会做我们认为正确的事情。从美联储会议记录来看，没有证据表明官员们允许政治影响他们的政策选择。

对于鲍威尔的言论，Evercore ISI分析师评论称，鲍威尔的讲话明显没有许多人担心的那么强硬，他支持FOMC的声明，而没有让让市场陷入拉锯战。“对鲍威尔来说，基本的信息是，降息计划被推迟了，而不是脱轨了。”

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