国内量化基金的崩溃-从雪球产品说起

鬼故事的开篇，是从雪球产品敲入开始的。

首先得区分一点，雪球产品跟雪球社区没有半毛钱关系，雪球是证券公司发行的收益凭证

雪球产品可以简单总结为“价格对比的产品”。

伴随着年初的指数逐步下行，雪球开始零星敲入，然后在自媒体的渲染下，很多人开始恐慌，想先跑，结果进一步触发了指数下跌。

雪球背后的券商交易台止损盘被点着，开始集体平仓中证500和1000股指期货，由于平仓的量太大，期指的贴水被越扯越大，最大的时候到过年化百分之四五十。

这么大的贴水，市场中性产品扛不住了，中性的收益是超额，成本是贴水，这种贴水下再做下去，铁定亏死，所以赶紧得平仓。

然后大家开始平，结果发现，所有的中性都拿了一堆的小票，流动性很差，稍微一卖，股价蹭蹭往下掉。

要命的是，指增也拿了这些小票，还有DMA，小票一砸，本来正超额，瞬间集体变成负超额。谁跑的慢，谁更吃亏。大家都不顾一切地抢跑，结果只能是集体踩踏。

最惨的是DMA，交易端在券商自营盘上，还自带高杠杆，负超额一来，平仓的冲动最大，但是又受到了某些不能说的特殊制约，不让卖平不了仓又带了高杠杆的DMA，最终成为笼中之鸟，被活活困毙。

雪球也好，指增也好，中性也好，DMA也好，大家之前都在中小票上讨生活，本来其乐融融，但只要有一个人开跑，就出现了流动性不足的问题，把所有人都拖下了水。

所有这一切就是个链式过程，就发生在几个交易日以内，好多人还没反应过来，就被卷入深渊，粉身碎骨。如果不是国家队出手开始救中小票，这个反噬链条不知道还要吞掉多少人。

这场风暴值得全行业去反思。风险是怎么在不知不觉中累积起来、又以一种意想不到的方式摧毁一切的。每一片雪花都是无辜的，但结果就是雪崩了。这里面有人做错了什么吗？好像没有。大家都很理性，都对市场变化做出了合理反应，问题是，个体的合理反应加在一起，就变成了整个市场的过度反应。