三月有大戏?

 

 

近期，频发而零碎的信号正在唤起市场的担忧，随着美联储悄无声息的缩表1.28万亿美元，银行的流动性水平逐渐远离舒适区。
而今年3月一场危机的大戏或再度上演。
第一个信号是回购利率开始“偶尔”跳涨。
第二个信号是3月RRP或将耗尽。
第三个信号是3月救助工具BTFP将到期不续。
一方面小银行流动性正迅速萎缩，一度将SOFR-RRP利差推至2021年初以来的最高水平，失去融资渠道和缓冲垫，小银行危机可能再度爆发。
另一方面美债市场中大量基差交易的高杠杆一旦去化，也可能导致流动性问题在金融体系中快速扩散，债市严重波动。
流动性风险似乎都将集中于3月，届时，美联储会降息？结束QT？甚至开启QE？
回购利率是流动性压力的价格信号。
经验显示，压力往往首先出现在流动性异常受阻或迅速流失的时期，如纳税日期、财政部结算和月末。
所以在11月至12月和年底期间，担保隔夜融资利率（SOFR）出现突发跳涨。寻常情况下，广义货币市场利率都远低于储备利率。
随着缩表的继续以及美债抵押品的增加，SOFR跳升的压力越来越频繁应该是显而易见的。最近的回购压力让人质疑融资系统中的现金充裕度。如果回购利率继续大幅跳升，可能预示着金融系统中缺乏多余现金，需要使用SRF，以及美联储可能提前结束QT。”
而进一步深入银行体系内部，大银行与小银行之间的流动性分配“结构性失衡”特征非常明显。根据国金证券的数据，SVB破产之前，美国小银行的现金占总资产比例就已经与2019年“回购危机”时期持平，当前准备金仍在不断转移到大银行。
两者之间的偿付能力差距也在不断扩大，美国小银行（非前100名的银行）的逾期率已创下历史新高。