最简单的价值投资方式：把自己当作企业主

来源 | 观良者

作者 | 伶 二

“让我们假装没有股票市场。”这是沃伦叔叔在最近接受采访时的建议。

股票市场的流动性对大多数投资者来说是一种负债，因为他们无法应对巨大的波幅。

每天我们都会接收到一连串财经新闻，促使我们去修改自己的投资组合、质疑之前做的决定。然而，把真正的信号从噪音里分离是件具有挑战性的事儿。

讽刺的是，虽然我们宣扬要剔除财经新闻里的噪音，但新闻本身是无害的。你对它的反应与关注程度才是关键所在。

如果你是一位房东，你不会每天在链家上看最新房价，但当知道总体房价跌了15%时，你会考虑是否要卖掉你的房子？结果是你不会卖，因为你才刚从投资房产上找到一点信心。

私募股权投资者受益于一个显著的优势，他们的投资在很大程度上是不流动的，并且多年如此。个人投资者倾向于过早地将资金撤出市场、频繁交易，造成不必要的手续费损失。

问题出在哪里？我们切断了复利的力量，复利是投资过程中创造财富的最重要驱动力。相反，投资应该是1%的买入和99%的等待。正如查理·芒格所说：复利的第一条规则是：永远不要不必要地打断它。

因此，投资者最好假装没有股市。他们应该假设他们的投资至少五年缺乏流动性，继续他们的生活。

最好的心智模型之一是像企业主一样投资。沃伦·巴菲特解释说：

“如果人们说，我今天买了一家企业，而不是股票，他们会过得更好，因为这给了你一个不同的视角。你不会根据今天的头条新闻买入或售出你的企业。”

像企业主一样投资需要考虑这四个要素：

• 1. 买什么
• 2. 如何购买
• 3. 投资期
• 4. 你的观点

一．买什么

股票代表着什么？一家公司的部分所有权。不能仅仅因为股票刚刚下跌或上涨而对股票感到兴奋，我们需要专注于风险投资人在私募市场中寻找的决定性因素：

· 强大的文化：寻找那些长期获得员工高度评价的公司。

· 鼓舞人心的创始人或CEO：那些将公司作为人生使命并参与其中的领导者。

· 创新记录：已经证明有能力创造新产品和收入来源的公司。

· 卓越的竞争优势：能持续性维持其优势的企业，如品牌知名度强大的耐克（NKE）、互联网效应强大的亚马逊（AMZN）、高转化成本的微软（MSFT）。

· 可选性和地域扩张：随着时间的推移逐渐展现出其潜力的公司。

华尔街的许多人仅仅基于价格波动、任意的短期估值目标、头条新闻以及与基础业务无关的因素进行交易。许多积极的公募基金仅根据量化标准工作，如此一来个人投资者取得优势的机会有限。

好消息是，如果您像企业主一样进行投资，这些都不重要。首先寻找决定性要素，然后才看价格。

如果你想把自己放到企业主的队列里，我们可以看看风投是如何面试初创企业的。以下是适用于上市公司的清单示例：

• 1. 工程：公司是否能够创造突破性技术？
• 2. 时机：现在是这个行业蓬勃发展的合适时机吗？
• 3. 垄断：该公司是同类产品中的佼佼者吗？
• 4. 人：他们有合适的团队吗？良好的管理？
• 5. 分销：公司是否有效地交付其产品/服务？
• 6. 持续性：10年或20年后，市场地位是否仍然站得住脚？
• 7. 秘诀：他们是否发现了别人看不到的独特机会？

任何商业计划在公司上市之前都应该解决上述所有问题。但即使多年以后，如果没有对上述问题的良好回答，也会有障碍阻止业务长期成功。

用“是”回答上述大部分或所有问题，才是找到产生巨大收益投资的真正重要因素。

财经媒体过于关注时机、价格动量和估值。投机者和日内交易者不停创造交易量。然而，像企业主那样投资并不关注昂贵或廉价，股票或动量与逆势策略。相反，他们关注质量与数量。

Akre的合伙人John Neff解释说：我们不是股票价格变动的投机者，我们拥有企业。重点是拥有我们能找到的最杰出的企业。

估值是每个人的心头大事。问题在于，一些投资者将估值作为选择机会的第一个标准，而它应该是最后一个。

你会仅仅因为某样东西便宜而买它吗？

· 如果你的目的是快速转手？会吧。

· 如果你是想买一件真正想要拥有的东西呢？可能不会。

Baillie Gifford的James Anderson之前曾说过：

“我们首先是业务分析师，因此估值通常是我们关注的最后一件事。”

在估值上花费太多时间可能会导致错误的精确度。这是一种适得其反的努力，可能会因为错误的原因而让你远离一个绝佳的机会。

如果你在长期下降趋势中看到一个垂死的企业，估值分析可能会误导你。你可能会看到波段交易的机会，却不慎被套住。如果你在长期上升趋势中看待一个蓬勃发展的企业，估值可能看起来很极端，如果管理层继续执行多年，仍然会带来巨大的回报。

最终，估值提供的是对安全边际的升值。总的来说，关注质量与常识背道而驰。巴菲特解释说：

“在学术界，人们拒绝将股票视为企业。主要是因为有大量关于价格，交易量，市盈率和股息收益率的数据。每个人都喜欢对这个变量和那个变量进行一百万次统计比较。他们在一堆鸡内脏中寻找答案，却忽略了这样一个事实，即当你购买股票时，你会购买一项业务的一部分。这对我来说是非同寻常的。从我们的角度来看，这也是非常有价值的。如果你从事帆船业务，你会想设立一个平坦的地球奖学金。这是毋庸置疑的。它减少了你几乎不敢相信的竞争。”

能够通过评估公司的内在质量来过滤投资机会，说明你已经在玩自己的游戏了。大多数人都没有耐心或兴趣去玩。

二．如何购买

我们不断与两种情绪作斗争：

· 恐惧怀疑

· 害怕错过

像企业主一样思考可以帮助我们同时对抗这两者。

首先，与“恐惧怀疑”作斗争。假设你保持平衡和多样化的投资组合，那机会风险就是你投资回报的最大威胁之一。

以下是大众投资者在入场前的典型思维方式：

“股票波动得太厉害了。”

“以这个价格，公司被高估了。”

“如果它回落到40美元或更低，我会买。”

这三句话实在太常见了。一些投资者从未在一些最有前途的企业中开仓，因为它们永远不够便宜。

如果你找到了一家值得投资的企业，却犹豫是否会有更好入场机会的话，有一个简单的解决办法：直接入场。这种思维模式可以让你在一个梦幻般的企业中迅速拥有自己的位置，之后还可以继续增加份额。

第二，与“害怕错过”作斗争。

风险投资公司会如何对初创企业进行投资？

在公司上市之前，通常涉及许多步骤：

· 种子（起始阶段）

· A轮（优化阶段）

· B轮（建设阶段）

· C轮（缩放阶段）

· 等等。

这些步骤可能涉及到的都是一样的投资者，只是投资量不断加大了。我们可以从私募股权公司如何建立自己的地位中学到很多东西。核心思想是分阶段购买。

如果你确定了一项符合你标准的投资，那么让贪婪接管、满仓干，很可能是一个错误。

如果您打算拥有一家企业多年，无需立即满仓并建立一个巨大的头寸。但是，不幸的是，有一种浪漫的想法：如果你知道自己在做什么，你应该立刻行动，把你所有的鸡蛋都放在你最高的信念中，并称之为特别的一天。比尔·阿克曼和乔治·索罗斯推动了这个想法，因为他们在这种方法上取得了巨大的成功。问题出在哪儿呢？我们低估了运气的重要性。

我们被华尔街的老话轰炸：“低买高卖”。它可能适用于日内交易者，但不适用于企业主。实际上，它鼓励过度交易。

对于长期投资者来说，可行的口头禅应该是“立即入场，分阶段加仓”。

如果您使用成本平均法或逢低买入来进行购买，那么随着时间的推移，您更有可能获得较低的成本基础，或者对最终失败的风险敞口可以忽略不计。您仍然有足够的时间在获胜者中建立头寸。而且您不太可能消极地感知到股价下跌，从而克服了恐慌性抛售的潜在风险。

三．投资期

宏观环境此刻在大家的脑海中。

根据美国个人投资者协会的情绪调查，目前有48%的投资者持悲观态度，远高于历史平均水平。仅有19%的受访投资者看涨。

我们面临着一系列的问题：

· 通货膨胀达到顶峰了吗？

· 乌克兰战争会如何升级？

· 2022年将加息多少次？

· 收益和指引将受到怎样的影响？

· 未来两年会出现经济衰退吗？

这些问题的答案将影响未来几个季度，投资者将调整他们的预期。

市场往往是具有前瞻性的，在好消息或坏消息出现之前很久就考虑到了。

· 你无法预测经济。

· 你无法确定地预测美联储下一步会做什么。

· 即使有上述完美信息，你仍然无法预测市场会如何反应。那么，何必呢？

阅读宏观环境的信息只能帮助两件事：

· 首先，将当前市场置于历史背景下。

· 其次，适当地设定你的期望。

像企业主一样思考意味着你玩游戏的时间会更长。从过去一个世纪的股票回报范围来看，在这个过程中，成功的几率大大提高。

下图显示了股票和债券基于持有期的年回报率范围。在1年的时间框架内，从-37%的损失到51%的收益。但是，时间范围越长，亏损的可能性就越小。在20年的滚动期内，投资股票总是会带来正回报。即使是测试的最差时期，平均年回报率也为6%。

由于一年的股票回报率本质上是抛硬币，因此扩大我们的投资期至关重要。如果投资中也存在“简单模式”的话，那就是长期持有。不去预测市场的顶部和底部。

喜马拉雅资本管理的传奇投资人李录解释道：

“我们主要将自己视为企业主，并且通常以非常低的价格持有我们的头寸很长时间。”

当你的投资期长达数年，你就会愿意看到故事发生。这是好事！成功不是连贯的。无论你的下一笔投资有多好，它都会在某个时候表现不佳。

四．你的观点

在当前环境中，始终专注于业务绩效比以往任何时候都更加重要。我们的情绪实时接受着来自市场的测试，保持冷静的头脑难能可贵。

人类的大脑并不能很好地处理不确定性。我们的本能是一种保护机制。如果是面临被困孤岛的困境，这种机制可以使我们受益。但在投资中可能适得其反。

在《不确定的价值》中，塞思·克拉曼谈论了对市场波动不做反应的挑战：

“如果你把股票看成是股票代码上的闪光点，你就会误入歧途。但是，如果你把股票看作企业的零星利益，你就会保持正确的视角。在极端市场波动时期，这种必要的思维清晰度尤为重要。”

股价走势会让你对自己进行二次猜测。网络上有如此多的观点和你的策略背道而驰，这时候就需要你建立自己的信念。

我们习惯于根据购买后几分钟、几小时或几天内股价的表现来判断我们的投资，即使这根本不重要。巴菲特指出，随着时间的推移，只有基本面才重要：

“人们买了一只股票，他们第二天早上就去看价格，以此来判断这只股票是否好。这太疯狂了。他们购买的是公司的一部分。这就是格雷厄姆——他教给我的最基本的部分。你不是在购买股票，而是在购买企业的部分所有权。只要你不是在很愚蠢的价格购入，那么只要公司的生意做得好，你就会做得很好。这就是它的意义所在。”

市场倾向于在短期内推断加息的影响，以至于过度透支了未来的现金流。因此，当商业基本面保持不变时，市场的动荡可以为长期投资者创造有吸引力的切入点。

当然，在股票自由落体时购买股票是一项艰巨的任务。但不幸的是，这就是股市的现实，尤其是今年，没有办法绕过它。

别试图预测利率或任何其他宏观因素。你可以专注于商业基本面，这最终是多个经济周期中唯一重要的驱动因素。

市场像钟摆一样摆动。它以不可预测的方式过度上行和下行。任何相信自己可以预测接下来会发生什么的人要么是初学者，要么是骗子。预测未来的市场走势是一件愚蠢的事情。

有很多方法可以对你的动机进行压力测试，并确保你以正确的意识在进行投资。例如，巴菲特经常建议投资者购买并持有股票，就好像他们拥有整个公司一样。这意味着你会像永远卖不出去一样买入，并且依靠返还给股东的分红来推动有意义的回报。

相反，那些遵循愚蠢理论的人会购买股票，仅仅是因为他们相信他们可以以更高的价格迅速卖出股票，而不考虑他们所购买股票的质量。

如果你像企业主一样看待投资机会，你今天投资一家企业，是因为你认为它以后会更有价值。其余的就不是在你控制范围内的事儿了。

结语

像企业主一样投资有很多好处。它可以帮助你保持冷静，让你的投资之旅变得更有意义。

如果把你的投资当作是一家公司的部分所有权，你就会专注于是什么让一个企业强大、可扩展和可持续。随着股价最终跟随商业基本面跑起来，这就是成功的秘诀。

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