ATFX港股：宽松货币预期之下，银行、保险、券商板块受益

ATFX摘要：无风险利率与上市公司估值存在跷跷板关系，当市场利率降低时，未来现金流的折现金额增大，公司估值会提高，股价也有上涨动力。人民银行年内两次降低存款准备金率，持续释放高能货币，推升了宽松预期，银行、保险、券商等利率敏感性板块受益。

▍ 无风险利率与股票市场利率共振

▲ATFX供图

估值常用指标是市盈率PE，它代表按照市价买入股票后，多少年能够回本。市盈率的倒数，即为该股票的年化收益率。比如，沪深300的平均市盈率为14.38，对应的年化收益率为6.95%（1/14.35 8100%）。无风险收益率即为十年期国债收益率，最新值为2.854% 。由于股票市场风险较高，所以沪深300的收益率应当高于债券市场收益率。因为国债收益率和沪深300收益率都植根于中国宏观经济，所以两者走势存在共振性。现如今，由于人民银行采取宽松的货币政策，国债收益率有下行预期，自然沪深300的收益率也要跟着下行。

对于国债来说，收益率和债券价格是反向关系，沪深300的指数价格（可以认为是PE，因为PE计算公式为：股价/每股收益）和其收益率也是反向关系。在沪深300预期收益率跟随国债收益率走低时，指数报价自然会走高，牛市随之而来。需要提醒的是，收益率下行导致股指价格上涨具有泡沫属性（即通胀较高），只有在货币政策占据经济主导地位时会出现。正常情况下，应当是收益率下行导致PE的分母，也就是每股收益降低，从而提高PE，而不是通过股价上涨来修复。

▋银行、保险、券商，与国债收益率

▲ATFX供图

如上图所示，无风险利率（十年期国债收益率）正处于空头趋势中，预计未来将进一步下行。在所有的板块中，金融板块对利率的变动最为敏感，所以在货币宽松的趋势下，银行、保险和券商最有可能提前走强。当前，银行板块的市盈率为5.4，处于显著的低水平，存在上行空间。保险和券商的市盈率分别为10.12、18.98，均高于银行市盈率，上行空间相对偏小。

▋银行板块代表——工商银行

▲ATFX供图

工商银行2020年净利润为3159亿元，处于连年增长态势中。2021年前三季度累计净利润为25178亿元，高于去年同期，预计今年净利润仍将创出历史新高。由此可见，工商银行PE的提高，只能依靠价格的上涨实现，每股收益率（净利润/总股本）下行的概率非常低。

▍总结：ATFX分析师团队认为：除金融板块外，处于急速扩张期，对资金需求较大的上市公司也将受益于宽松货币政策预期，比如半导体、新能源车、光伏等等。这类板块内的个股资产负债率快速升高，逐渐降低的借贷成本提高了它们的获利能力。

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