深度解剖：你不是在理财，是在替恒大还债

恒大财富爆雷，想必没有多少人感到意外。本周二的文章，老何已经跟大家分析过，恒大这家公司，整体债务问题有多恐怖。

但恒大还是上了热搜，因为它太会给自己加戏了，危机之下还要演一出现实版《让子弹飞》，告诉大家，什么叫豪绅的如数奉还，百姓的三七分账。

很多投资者一生积蓄灰飞烟灭，而某女士的 2300 万，和恒大财富总经理杜亮的 1000 万，早就提前赎回了。知道某女士是谁的，可以留言区告诉老何。

恒大财富董事长杜亮被员工、以及其他投资者围堵

看戏之余，有些人可能还不知道，恒大财富究竟是个什么东西，在恒大的体系里是个什么地位？

为什么恒大财富一爆雷，可能牵连整个恒大崩塌？

正巧，老何的团队里有位编辑，还真就买过恒大财富的理财产品。您可别误会，他和之前我们介绍的那位买了海航理财产品的编辑，不是同一个人。

您也别问，老何团队里为什么那么多 " 高人 "，问了都是泪。

老何仔细翻了翻他曾经签署的这些理财产品合同，发现恒大财富的设计者，还真是个天才。

所谓恒大财富，跟前几年爆雷的 P2P 还不太一样，这些产品结构，简直就是在把恒大自身的巨额债务，甩到老百姓头上，让全民给恒大的债务泡沫买单。

1. 恒大财富在卖什么？

老何先来仔细讲讲，恒大财富到底在卖些什么样的产品。

2016 年 3 月，恒大集团旗下的互联网金融平台，恒大金服正式上线。后来这个恒大金服改了名字，就是现在的恒大财富。

当时正是互联网 P2P 的热潮。所谓 P2P，就是个人对个人，投资者把自己的钱，借给互联网另一端的个人消费者，让他们拿去买手机、做整容、甚至赌博。

这种模式，是不是一听就很不靠谱？

但遗憾的是，只要承诺的利息足够高，总有不懂金融知识的人会上当。

相比之下，恒大财富当时主打的理财产品，看上去似乎靠谱得多。产品的名字，比如恒耀安益、恒安轩享，突出的就是一个 " 安 " 字，让你觉得这笔投资很安全，跟 P2P 那些妖艳贱货不一样。

那么，这些产品具体在卖什么呢？

说白了，其实就是企业债。

P2P 让你把钱借给个人，而恒大财富是让你把钱借给企业。一般来说，有稳定经营业务的企业，总比连手机都要借钱买的个人，信用等级更高吧。

而这类产品承诺的收益，一般在年化 7%-9% 之间，可能比一些野路子的 P2P 稍低，但比银行理财还是高多了，比起常规的公募债券基金也要高不少。

考虑到这类产品比 P2P 更保险，看上去好像是笔不错的投资。

更重要的是，恒大还承诺了，如果这些债务到期违约，恒大将自己出钱，补足投资者的本金和收益。

这可太香了。连收益率 4% 的银行理财，国家都不允许承诺保本了，恒大不光利息高一倍，还承诺保证本金和收益，妥妥的刚性兑付。

只要中国最大的房地产商不破产，你的钱就肯定不会损失。天底下还有这样的好事？问题是，这种承诺有效吗？

2. 理财产品涉嫌违规

大家都知道，天上掉馅饼的好事，是轮不到老百姓参与的。恒大这些看上去很香的理财产品，有没有隐藏的陷阱呢？当然是有的。

首先，从法律上讲，所有承诺刚性兑付的理财产品就是涉嫌违规的。无论是恒大还是谁，在这一点上都是一样的。

下面，老何拿一个具体的例子，来解剖一下恒大财富的产品。

2019 年，老何的这位朋友，收到了一份恒大销售人员发来的产品说明书。

这个产品的名字，叫做恒安轩享 10 号定向融资计划。

我们来看看这个产品的关键信息。

本次债务的发行人，是深圳市铭轩建筑材料有限公司，债务发行规模是 2000 万人民币。

恒大销售人员强调，这个发债公司就是恒大上游供应商。

恒大的大部分理财产品，都刻意强调，债务的发行方，是恒大的上下游企业。

恒大之所以这么强调，就是掐准了普通人的心态，觉得能给恒大当供应商的企业，肯定不是什么一般的企业，都是有一定规模和实力的，偿债能力更有保证。

而且只要他们能接到恒大的订单，就一定有钱来还债，不是吗？

还真不一定。但这个陷阱，老何留到后面再讲。

还是先看看恒大的违规之处。

这款产品的年化收益率，是根据投资金额浮动的。你投的钱越多，收益率越高。投 30 万元以下，收益率是 7.5%，如果投 1000 万，就变成了 9.9%。

注意上面那行醒目的黄字，这不是老何标黄的，是恒大自己标的。合同里规定了一个增信措施，如果深圳铭轩到期还不上钱，那么恒大的子公司恒大金服，会承担差额补足义务，补足范围既包括本金，也包括收益。

这就是老何前面说的，恒大财富承诺了变相的刚性兑付，这里的名义叫做 " 增信 "，但实质上就是一句话 "ta 还不上的债，恒大来还 "。

而刚性兑付，是这些年国家严厉打击的对象，因为这种承诺就是一句空话，最后企业真没钱了，谁也拿它没办法。而老百姓被这种空话骗进来，会造成系统性金融风险。

为什么恒大还在搞这种承诺？这个问题就很难有答案了。

除了刚性兑付，这款产品还存在一个巨大问题——它的发债方，是单独一家企业。

企业债券市场跟股市不一样，它的信息更加不透明，所以是不能让随随便便一个普通人参与的。你得有起码的风险承担能力，本金亏光也不至于活不下去，有这个心理准备，才能直接参与投资。

所以，法律规定了一个合格投资者制度。只有机构投资者，比如银行、保险、基金公司等等，以及家庭金融净资产不低于 300 万元，或者家庭金融资产不低于 500 万元，或者近 3 年本人年均收入不低于 40 万元的个人，才算合格投资者，才有资格直接购买企业债券。

恒大的产品说明书里，其实也提到了这一点，本产品认购对象为合格投资者。大家可以看下黄框部分，这里的黄色是老何涂上去为了醒目，而恒大财富提供的原文可就没让它这么醒目了。

但是，恒大的销售人员却表示，我们的合同有 " 特殊性 "，有保本，所以不要求合格投资者，你只要有 10 万块钱，就可以买。

这个解释根本没有相应的法律依据，跟产品说明书里的条款是矛盾的。

实际上，现在大批去恒大财富要求兑付理财款的个人投资者中，完全符合购买门槛资格的人，恐怕并不会太多。

3. 全民替恒大还债

当然啦，在很多投资者眼里，产品违规什么的，都是小事，只要我能赚钱，管他违不违规？

但是老何要告诉你，恒大财富最大的秘密在于，你以为自己在投资赚钱，其实是在替恒大还债。

恒大的债务有多大，大家可以直观感受一下。

截止到 2020 年底，恒大负债达到 1.95 万亿人民币，而中国 GDP 排名第 6 的城市苏州，去年 GDP 是 2 万亿。也就是说，即使不算利息，全苏州人一年创造的财富，全部拿来还债，才能补上恒大的窟窿。

要是计算利息，那就更麻烦了。大家知道，企业借新债还旧债，从资本市场上借一笔新债，归还即将到期的旧债，是常规操作了。

但是资本市场上，大家都不傻，借钱给你是要收利息的，如果你的资产状况好，利息就低一些，资产状况差，利息自然就会升高。

那么对于恒大这种企业，利息是多少呢？老何以前就贴过一张图，2020 年，恒大的平均融资成本，已经接近 10%。

这么高的利息之下，恒大从正常途径来借钱还债，是非常不划算的，搞不好每年光利息就还不起了。

于是，恒大把目光转向了老百姓。

普通老百姓能参与的投资方式，一般收益都不高，余额宝 2%，银行理财 4%，至于炒股，你先能活着出来再说。所以面向普通老百姓的理财产品，只要把收益率开到 6%-7%，还承诺保本，就会有一大群人抢着买。

而从恒大的立场来看，给老百姓 7% 的收益率，比起给银行 10%，融资成本直接打了七折，那可太划算了。

但是，从合规的角度出发，恒大是不能用自己的平台，给自己发债的。假如这么做就是直接违法要吃官司的。恒大财富上发行的产品，必须套个马甲，那就是恒大的供应商。

这就是老何前面讲的，为什么恒大财富上的产品，发行方都是恒大关联企业。

这实际上是比承诺刚性兑付更大的陷阱。

恒大供应商为什么要发债？还不是手里攥了一把恒大的欠条（商票），却要不回钱来？通过恒大财富倒腾了一圈，把恒大集团自己的债务，先转嫁给供应商，再把用供应商名义转嫁给普通老百姓。

每一个购买了恒大理财产品的老百姓，都相当于在替恒大降低 ta 在财务报表上的负债率，这样做可以达到两个目的：第一，是看起来接近国家给地产商划的 " 三条红线 "，让恒大有捂住债务盖子的可能；第二，老何建议大家看看恒大最近几年的分红和提前还债方面的新闻，理解一下这些钱去了哪里，都是谁受益了？

你说，恒大财富的设计者，是不是个天才？

问题是，这个模式能一直持续下去吗？当然不能。这个模式的致命伤有两个，第一是随着资金需求越来越大，你要找到资金的难度也会几何级数放大。

所以我们会看到恒大财富的推销方式已经穷尽一切手段，把员工、供应商、业主都发动起来了，利率也许诺得越来越高了。

微信公号 " 包邮区 " 曝料，今年 3 月，恒大河南分公司推出一款员工专属理财产品，按人头摊牌，每个员工必须买，即使基层员工，也要买够 18 万额度。

经济观察报报道，恒大从 2017 年开始，就面向内部中高层员工，推出年化利率达 25% 的理财产品 " 超收宝 "，300 万起步，结果到现在都没兑付。

除了员工，还有业主。恒大给买了自己房子的业主，开理财培训班，推销理财产品，也是惯用套路了，甚至还鼓励他们当下线，继续给身边人推销，自己拿提成。

第二个问题就是，承诺要有人信，那就要巨大的信用背书，可是这信誉倒塌得太快。

为了发债，在供应商那头，恒大跟他们说，小伙子，我可是恒大，只要拿我的信誉做担保，肯定有人抢着给你们送钱。不通过我，你们自己去借钱试试，能借得到？

老百姓这头，恒大说，阿姨爷叔啊，我可是恒大，他们还不上钱，我就补给你差价，你难道还担心我恒大还不上吗？我还不上钱用房子抵给你可以伐？难道你还怕我的房子烂尾吗？

这个套路，最怕的就是供应商跟阿姨见面了，阿姨问，你能还钱吗？供应商说，肯定不能啊，我的钱也被恒大欠着呢。

阿姨们再问，那你被欠了钱还打算把房子都造好了交付吗？供应商们说，交个锤子！我们都快饿死了，哪有钱买建材？

阿姨这下急了，难道你们以前买建材的钱，都是从我们这里凑的？大家四目相对，男默女泪！

接下来发生的，就是挤兑了。

现在，都用不着供应商跟阿姨见面，全世界都知道恒大没钱，恒大财富的套路，当然就玩不下去了。

可怕的是，恒大财富出现了 " 让领导先走 " 的迹象，这可是最动摇人心的事儿。这好比打仗，敌方兵临城下还不是最可怕的，最可怕的是自己的主帅先撤了，那士兵们还会继续堵抢眼吗？

领导先走了，正如何师傅在开头就写的那样，某女士某董事长赎回了自己的投资款，许老板在港股中国恒大的分红到手 300 亿元，恒大发的美元债被提前兑付了——形成鲜明对比的是各地的供应商因为被欠款而纷纷停工，而恒大还有至少 3000 亿元的在建房产没有建完交付。

9 月 10 日，许家印在恒大财富专题会上亲口承认，" 很多员工和业主，都拿着辛苦钱、血汗钱和养老钱，来买了恒大财富的产品。"

许家印还承诺，" 我可以一无所有，但恒大财富的投资者不能一无所有 "，这些钱一定要全部兑付，一分都不能少。兑付过程中，一定做到公平公正，不允许任何人搞特殊化，以前没有发生过、今后也绝不会发生。

希望许老板这次的承诺，是认真的。

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