杰克逊霍尔央行年会在即，黄金走势如何前行？

每年8月下旬，来自全球数十个国家央行行长、财政部长、国际机构的负责人、经济学家齐聚这个位于僻静山谷中的杰克逊霍尔小镇，在这里召开三天的探讨会议，共同讨论目前全球最受关注的各项经济、货币政策及议题。因此，杰克逊霍尔会议也被称为“全球央行年会”。该年会素有政策拐点“晴雨表”之称，对市场有重大影响，对投资者来说更是经济的风向标。

鉴于近期怀俄明州提顿县的疫情风险水平升高，原计划在线下举行的2021杰克逊霍尔研讨会将在8月27日改为线上进行。今年会议的主题是“不平衡经济中的宏观政策 ”，美联储主席鲍威尔将于北京时间27日晚上10点发表主题为“经济前景”的讲话（届时金十将进行实时同声传译，点击链接提前锁定）。根据过往经验预计，美联储届时可能给出缩减购债的线索。理论而言，若美元弱，则黄金强。若美元强，则黄金弱。

杰克逊霍尔央行年会往往会给市场造成波动，在过去15年，年会后的第一个交易日里，黄金总体呈现上涨态势，且单日涨幅最大可达3%！

不仅如此，每年的杰克逊霍尔全球央行年会，都会为年底现货黄金的单边行情带来指引。例如：

2015年，美联储副主席费希尔释放年底加息的信号，虽当日黄金不跌反涨，但年底加息预期炒作，黄金大跌近150美金。

当然，美联储主席的讲话不是每次都能掀起行情巨浪的，比如2010年，美联储主席伯南克表示将启动第二轮量化宽松QE2，结果因为美联储主席表态陈旧，黄金日内涨幅只有0.06%。但依旧为年底行情带来了指引，随着美联储货币政策推出，现货黄金至年底涨逾190美金！

因此，及时跟进杰克逊霍尔央行年会会议内容，在某种角度上可以被看做黄金行情的风向标，不过在获得央行年会这本“葵花宝典”之前，投资者还是要先行回顾一下上半年的“试卷”。

1金价短期波动未减，行动仍需谨慎

近期美债利率波动频繁，黄金价格波动也随之放大。8月4日，由于非农数据超出市场预期，美债利率快速反弹，黄金市场利空情绪显现，CFTC投机净多头获利离场，金价从1814.5下降至1731.7美元/盎司，跌幅4.9%。随后，市场消化非农数据，加之债务上限问题对利率上行的约束仍未消除，8月10日起美债利率上行放缓并有回调，黄金价格随之调整。

在美国疫情反复和美联储Taper渐行渐近的背景下，美国实际利率回升的路径可能偶有波折，但基于海外经济恢复的预期，我们维持1600美元/盎司的年底目标价。

从贵金属三因素预测模型看，名义利率的点位变化可能影响投机仓位，对价格的影响偏短期；通胀预期回落，可能引导市场从“再通胀”回归基本面；而在基本面下，实际利率拐点的确立可能驱动避险资金退出。

7月非农就业超预期主要受益于服务业改善，而美国制造业恢复已边际趋缓，整体经济增长呈减速趋势。此外，非农报告未能反映本次疫情反弹造成的不利影响，而通过高频数据可以看到，经济恢复已受到疫情拖累，加之8月以来美国新增确诊病例持续增加，未来经济增长的不确定性加大，市场担忧有所升温。8月13日公布的密歇根消费者信心指数已创下2011年以来的新低点（70.2），而美国经济意外指数也已跌至负区间，表示当前经济实际情况不及市场普遍预期，非农就业等宏观数据继续超预期的可能性较低。加之美国债务上限问题尚未解决，我们判断，短期内利率难以持续上行，倾向于横盘加大波动。中长期来看，经济增速仍处高位，且基于对疫情的乐观判断，利率仍具回升趋势。

美国通胀增速放缓，7月美国CPI同比录得5.4%，与前值持平，通胀担忧有所缓解。由于黄金具备“抗通胀”属性，通胀预期与金价长期趋势一致，而原油期货的近远月价差对美国通胀预期有一定引领性。近期疫情反复下，原油需求预期转向，现货升水于7月9日触顶后持续走弱。短期来看，原油价格虽有回调，但同比仍有不小涨幅，通胀预期近期回落后可能趋于稳定，对黄金价格影响的偏效应可能趋弱。因此，接下来，黄金市场对抗通胀的配置价值可能难以彰显。

2避险情绪：往前看，市场风险偏好是基本面的关键

短期而言，利率驱动是价格主导因素，黄金波动可能放大。中期来看，市场风险偏好可能改变黄金ETF走向，是金价下行的主要动力。往前看，在全球资产配置中，黄金作为特殊的避险资产，仍有对冲风险的配置价值，但在基准情形下，对于黄金，我们维持6月15日研究报告《2H21大宗商品展望：并非超级周期》中对年底目标价的预测1600美元/盎司。

近期美债利率波动频繁，黄金价格波动也随之放大。8月4日，由于非农数据超出市场预期，美债利率快速反弹，黄金市场利空情绪显现，CFTC投机净多头获利离场，金价从1814.5下降至1731.7美元/盎司，跌幅4.9%。随后，市场消化非农数据，加之债务上限问题对利率上行的约束仍未消除，8月10日起美债利率上行放缓并有回调，黄金价格随之调整。

在美国疫情反复和美联储Taper渐行渐近的背景下，美国实际利率回升的路径可能偶有波折，但基于海外经济恢复的预期，我们维持1600美元/盎司的年底目标价。从贵金属三因素预测模型看，名义利率的点位变化可能影响投机仓位，对价格的影响偏短期；通胀预期回落，可能引导市场从“再通胀”回归基本面；而在基本面下，实际利率拐点的确立可能驱动避险资金退出。

黄金具备“抗通胀”属性，通胀预期与金价长期趋势一致。当通胀预期升温时，市场偏好配置黄金以抵抗通胀风险，进而对金价形成支撑。而“抗通胀”并非黄金配置的唯一需求，因此，通胀情况并非始终是黄金价格的主导因素。但长期来看，通胀预期和金价的走势基本一致，加之通胀预期对美债利率也有重要影响，因此其变动对金价的判断十分重要。

短期1-2个月而言，利率驱动是价格主导因素，黄金波动可能放大，而中期来看，市场风险偏好回升仍是全球黄金价格下行的重要推动因素。当前美国经济增速仍处高位，且基于对疫情的乐观判断，我们认为美债利率可能重回升势，加之通胀上行减速，油价承压下，通胀预期有望回落，实际利率将有所抬升。

往前看，在全球资产配置中，黄金作为特殊的避险资产，仍有对冲风险的配置价值，但在基准情形下，黄金预计维持中对年底目标价的预测1600美元/盎司。

3.如何通过杰克逊霍尔年会把握行情？

令人惊讶的是，欧洲央行行长拉加德和英国央行行长贝利将不参加杰克逊霍尔会议。这或许意味着美联储主席鲍威尔将成为聚光灯下的重磅主角。

市场预期鲍威尔会在年会中，将市场向缩减购债的方向引导，并在后续的会议中给出明确的缩减购债路径。

市场目前的关注重点在于美联储何时公布缩减购债，此前美联储预计，如果8月就业数据强劲，FOMC将宣布9月缩减月度购债规模。因此，美联储可能会在即将举行的“杰克逊霍尔年会”上公开讨论减少货币支持的问题，这甚至可能包括削减过程的总体时间表，逐步取消量化宽松是货币政策正常化的第一步。如果美联储保持当前政策不变并略有鹰派言论或者提及缩表相关表态，那么美元将走强，黄金将遭到打压。

4.警惕缩债路上的“程咬金”：

德尔塔变异毒株：美国就业数据使得市场预期美国经济数据将继续体现强劲复苏，但德尔塔变异毒株或将阻止美联储尽早缩减购债规模的意愿。摩根大通的最新模型数据显示，8月的非农数据将大幅下跌，届时或仅新增5.3万个就业岗位。目前还不清楚，这种飞流直下的变化，有多少是因为德尔塔变异毒株的快速扩散所引发的。若9月公布的非农数据大幅下跌，美联储缩债计划或搁浅，金价或能重新获得支撑.

地缘政治风险：塔利班接管阿富汗产生了新的地缘政治不确定性，也可能会改变美联储的想法。