历次降准后，股市和大宗商品走势如何？

7月9日，美国商务部的一份通知称，美方于周五将34家实体列入其经济黑名单，其中包括10多家来自中国的实体。

 

7月10日凌晨，美股全线收涨，道指涨1.3%，纳指涨0.98%，标普500指数涨1.13%，刷新历史新高。WTI 8月原油期货收涨1.62美元/桶，涨幅2.22%，报74.56美元/桶。布伦特9月原油期货收涨1.43美元/桶，涨幅1.93%，报75.55美元/桶。

 

央行周五公布6月金融数据显示，当月信贷和社融均大超预期。分析人士称，近期我国经济复苏呈现放缓态势，央行稳增长、稳信贷的政策优先级明显上升，下半年可能是从“紧信用”转入“稳信用”过程。

 

国内商品期货夜盘收盘多数上涨，能源化工品表现强劲，塑料涨3.18%，燃油涨3.08%，甲醇涨2.86%，乙二醇涨2.65%，沥青涨2.6%。黑色系全线上涨，热轧卷板涨3.01%，铁矿石涨2.82%，螺纹钢涨2.61%，焦煤涨1.71%，动力煤涨1.12%，焦炭涨0.86%。农产品多数上涨，棕榈油涨3.24%，豆油涨2.18%，菜油涨1.85%，豆二涨1.62%，郑棉涨1.32%。

 

为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，中国人民银行决定于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.9%。

 

 

今年以来部分大宗商品价格持续上涨，一些小微企业面临成本上升等经营困难，中国坚持货币政策的稳定性、有效性，不搞大水漫灌，而是精准发力，加大对小微企业的支持力度。下一步，中国人民银行将继续实施稳健的货币政策，坚持稳字当头，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，搞好跨周期设计，支持中小企业、绿色发展、科技创新，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

 

 

中国人民银行有关负责人就下调金融机构存款准备金率答记者问

 

1.此次降准是否意味着稳健货币政策取向发生改变？    

 

答：稳健货币政策取向没有改变。2020年应对疫情时人民银行坚持实施正常货币政策，5月以后力度就逐渐转为常态，今年上半年已经基本回到疫情前的常态。此次降准是货币政策回归常态后的常规操作，释放的一部分资金将被金融机构用于归还到期的中期借贷便利（MLF），还有一部分资金被金融机构用于弥补7月中下旬税期高峰带来的流动性缺口，增加金融机构的长期资金占比，银行体系流动性总量仍将保持基本稳定。当前我国经济稳中向好，人民银行坚持货币政策的稳定性、有效性，坚持正常货币政策，不搞大水漫灌。

 

2.此次降准的考虑是什么？

 

答：此次降准的目的是优化金融机构的资金结构，提升金融服务能力，更好支持实体经济。一是在保持流动性合理充裕的同时，增强金融机构资金配置能力，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。二是调整中央银行的融资结构，有效增加金融机构支持实体经济的长期稳定资金来源，引导金融机构积极运用降准资金加大对小微企业的支持力度。三是此次降准降低金融机构资金成本每年约130亿元，通过金融机构传导可促进降低社会综合融资成本。

 

3.此次降准释放多少资金？

 

答：此次降准为全面降准，除已执行5%存款准备金率的部分县域法人金融机构外，对其他金融机构普遍下调存款准备金率0.5个百分点，降准释放长期资金约1万亿元。不下调部分金融机构存款准备金率的主要原因是，5%的存款准备金率是目前金融机构中最低的，保持在这一低水平有利于金融机构兼顾支持实体经济和自身稳健经营。

 

为何要降准？

 

对此，新湖期货副总经理李强认为，这本身在国常会上已经提及，目的主要还是服务实体，降低实体企业经营成本。当前经济处于弱滞胀状态，一般而言政策需要平衡经济和通胀两方面。不过随着基数的提升，PPI数据压力会有所改善，而实体压力还是存在的，所以调整准备金。对于债市是利好的，经济走弱政策宽松对于债市利多最为直接，对股市的利多会稍弱一些。毕竟经济偏弱现状还在。商品偏利多一些。最近商品价格振荡的一个重要因素在于对全球流动性的偏紧预期，可能会形成商品估值的修复。对股市而言，结构性机会比较明显。

 

“7月9日下午，中国央行宣布全面降准，释放万亿中长期资金，是自2020年1月以来的首次降准，超出市场普遍预期的定向降准方式。叠加刚公布的6月金融数据超预期，此举标志着货币政策节奏发生转变，或预示政策重心由防通胀转向稳增长（9日同时公布6月CPI和PPI数据），有利于扭转市场对流动性和经济下行压力的担忧，有利于促进经济平稳运行，对股市和商品市场是正向影响。”光大期货研究所所长叶燕武告诉期货日报记者。

 

浙江道永资产管理有限公司董事长詹永祖认为，此次全面降准没有改变央行稳健货币政策的取向。此次降准释放的流动性有利于回收由于应对疫情而释放的LMF等中短期流动性，也有利于应对7月下旬税期所带来的流动性缺口，保证宏观经济运行所需的流动性总体稳定。此次降准可以优化金融机构的资金结构，以降准释放的长期资金取代LMF、逆回购的中短期资金，有利于长期稳定支持实体经济，特别是中小微企业的发展，节约金融机构的运营成本。

 

恒泰期货首席经济学家魏刚认为，今年以来，以能源化工、有色金属为代表的大宗商品价格出现大幅上涨，中国PPI同比增速连续12个月上行，5月同比涨幅升至9%的高位，而CPI维持低位。PPI与CPI的大分叉挤压了中下游制造业企业的利润，一些小微企业面临成本上升等经营困难。降准直接目的就是加大对小微企业的支持力度，降低融资成本。此次降准将降低金融机构资金成本每年约130亿元，通过金融机构传导，可促进降低社会综合融资成本。

 

 

本次降准有预期差吗？

 

魏刚认为有预期差。在国常会提出降准后，市场普遍预期将以定向降准的方式展开，但此次是全面降准，超出市场预期。历史上，在国常会提出降准后，央行通常在两周内推出降准措施，但也存在之后没有推出的情况。本次国常会提出降准2天后，央行即落实降准举措，非常迅速。一定程度上反映了降准的紧迫性。总体看，本次降准存在正向超预期，对金融股、债、商品有一定的正向作用。

 

降准对大类资产影响几何？

 

“此次降准对于资本市场的影响偏正面。由于降准带来的资金，将会引导利率市场稳中有降，对国债市场全面利多，近几日国债期货的走势已经有所反应。同时，对于股票市场也偏利多，一方面流动性宽裕有利于企业进一步降本增效，改善业绩；另一方面，也会增加股市有效资金的供给。在前期维持箱体振荡的基础上，不排除股市借此突破箱体振荡上行。”詹永祖说。

 

中信建投期货金融衍生品部研究员何熙认为，降准的时间刚好与本月MLF到期的时间重合，因此本月的到期MLF大概率取消续作，但相比于2.95%的一年期MLF利率，降准释放的长期资金大大减少了银行体系的资金成本。同时考虑到7月份是缴税大月，降准之后能够很好得弥补税期高峰的流动性缺口，所以基本不用担忧7月中下旬的市场流动性压力。流动性压力的缓解，最受益的自然是债券市场，此前市场预期的是定向降准对金融市场冲击有限，此次超预期全面降准，债券收益率有进一步下行的空间。同时股市同样有望受益于流动性的边际宽松，估值存在提升空间。对于期货市场上的大宗商品而言，笔者认为影响较为有限，因为根据国常会的提法，央行降准的初衷是降低大宗商品价格持续上涨对小微企业造成的不利影响，因此即使7月份流动性改善之后，能去追逐大宗商品的资金也会较有限。

 

物产中大期货宏观研究员周之云认为，7日国常会提出降准预期后，国债期货率先创出今年以来的新高，我们判断降准对于各类资产的影响，从大到小排序为：债券〉股指〉商品。首先，债券最受益于流动性宽松的开启，其更深层次的背景为央行确认了经济下行周期的判断，预计下半年债牛仍可期；其次，股指方面，降准有利于提升股指的估值，在经济放缓的情况下，虽然企业盈利有所下滑，但受流动性支撑总体中性偏利多；最后，商品的拐点可能已于5月份出现，目前的下跌仍在延续，降准或只对商品产生短期利好，但效果有限，信用增速放缓的背景下，商品的反弹可能只是昙花一现。

 

魏刚介绍，本次降准对金融市场的正面刺激作用有限。当前原油价格上行，铜价格下行，油铜价格背离反映了当前处于滞涨的逻辑。而最近一周美国10年期国债收益率的下行，更是衰退预期的反应。当前货币信用组合处于非典型状态，四季度有望转向“宽货币+紧信用”组合，对应投资时钟的微衰退阶段。在过渡期，债券、股票的表现逐渐好转，而商品的表现开始由强逐渐转弱。

 

不过，宝城期货金融研究所所长程小勇则认为，对于大类资产而言，降准并不一定是利多的，原因在于当前的宏观环境和权益类资产价格驱动逻辑与以往经济复苏是不同的。从商品市场角度来看，此轮商品价格上涨部分原因是需求复苏，但更多的驱动力来源于供应约束：海外疫情导致供应链中断，国内“双碳”政策抑制黑色、铝等产品产能扩张。对商品市场的影响初期影响是偏空的，原因在于降准进一步确认了政府担忧经济下行压力。从历史经验看，经济增长放缓和货币政策转向宽松代表通缩交易的重启。中期影响可能存在不确定性，降准会带来信用扩张，但能否传导至需求扩张？当前PPI高企的情况下，降准的目的之一是对冲小微企业原材料成本攀升的压力，降准并不代表扩张需求，因地产调控、境外需求回落等因素制约。

 

“对于股市而言，通胀担忧、高PPI侵蚀企业利润和货币正常化是抑制A股上涨的三大因素，我们认为降准代表中央对落实“双碳”政策的决心不会动摇，供应约束短期很难解除，只有通过降低融资成本对冲原材料成本，因此在股票估值分母端改善的情况下，如果PPI不出现回落，估值压力和盈利改善也不会太大，A股受益可能是短暂的。”程小勇认为，对于债券市场而言，降准有利于增加金融机构的长期稳定资金，改善资产配置能力，从而导致基础货币信用派生情况改善，长期融资成本有望下移，利多债券市场。

 

开源证券策略牟一凌团队告诉记者，降准体现了政策决策者在能源转型过程中应对长期通胀中枢抬升的政策尝试。这无疑是对市场的一种利好。当下在对地产信用创造功能的抑制环境下，需要关注传统地产投融资体系中为追求稳定投资收益的资金提供回报的功能欠缺。而相对宽松的流动性环境可能加速此类资金需求回报资产的过程，这为低估值的价值股提供了修复的空间。其中，同样由于“承认通胀中枢上移“，周期类的价值股的长期盈利预期正在被修正，正在进一步符合该类资金的需求。

 

另外，魏刚认为，本次降准反映了经济减速和下行压力。下半年中美经济增长动力趋弱，宏观需求对大宗工业品的价格驱动减弱。大宗商品或还有再度上冲机会，但已经进入本轮上行的下半场或接近尾声。关注未来定价逻辑转向“衰退”对于大宗商品的不利影响。

 

降准政策落地，稳增长预期强化铜铝支撑。

 

国信期货研究咨询部主管顾冯达告诉记者，年中时点，中美欧等经济体正面临“通胀有上行压力+经济有下行压力”的态势中，各国政府不约而同地选择了支持经济为主，对短期通胀预期容忍度高，中、美、欧莫不如是。中期看，短期铜铝等有色品种结构性支撑较强，但尚难有外力推动价格短期突破前高，在市场不确定性较强双边波动极大背景下，建议相关产业强化生产利润套保操作，普通客户和机构无现货货无对冲敞口不建议沽空，激进的投资者聚焦区间逢低吸纳，短期铜铝预计振荡回升，测试上方70000及19500附近阻力，短期突破需要依赖外力推动，对趋势性单边行情暂不抱过高期待。

 

央行发布2021年上半年金融统计数据报告

 

6月末，广义货币(M2)余额231.78万亿元，同比增长8.6%，增速比上月末高0.3个百分点，比上年同期低2.5个百分点；狭义货币(M1)余额63.75万亿元，同比增长5.5%，增速分别比上月末和上年同期低0.6个和1个百分点；流通中货币(M0)余额8.43万亿元，同比增长6.2%。上半年净投放现金32亿元。

 

方正中期期货研究院宏观经济研究员李彦森认为，6月金融机构新增贷款和社融均明显超预期。表内贷款超季节性，其中企业短贷明显回升，反映短期经济活力有所恢复，企业中长贷表现符合季节性，显示投资仍能维持平稳。居民短贷回升反映消费继续复苏，但居民中长贷仍在低位，暗示购房需求难有明显改善。社融中除表内超季节性外，债券融资、股票融资、票据融资均大幅超季节性上升，委托和信托贷款则保持低位。政府债务增量也仍处于高位。情况表明，基建的矛盾正在缓解，资金端受限的状况将得到改善。表内和表外共同带动下，广义社融回落的步伐明显放慢。此外，M1出现季节性回升，M2表现符合季节性。总体上看，目前实体经济通过表内途径获得的流动性平稳，但企业和居民的结构差异仍大。信用收紧已经引起决策层注意，降准等流动性调节政策也有“稳货币、宽信用”来对冲的含义，后期MLF可能缩量续作。预计广义社融和和广义流动性同比继续下行趋势放缓。在实质调节利率之前，央行政策仍宜视作中性。

 

“下午市场先公布金融数据，再公布央行降准的消息，应该说，金融数据是超出市场预期的，但从利率债的走势来看，更倾向于此次央行的降准是对经济下行趋势的确认，也就是说，较好的金融数据可能也只是短期现象。虽然信贷超预期，但社融增速。并未出现反弹，维持在11%的低位，社融增速下半年仍会继续下行，对债市利好，而对商品不利。”周之云说。

 

作者：谭亚敏，文章来源期货日报，版权归原作者所有，如有侵权请联系本人删除。