通胀达到目标之后：欧央行会在这个会议上释放紧缩信号吗？欧元会升值？

摘要：缩减PEPP或许会触发市场担忧欧央行将提前退出宽松，导致融资环境收紧，欧元进入升值通道……

即将发生什么？

北京时间6月10日晚19:45分，欧洲央行将召开关键利率决议，20:30，欧洲央行行长拉加德将会召开新闻发布会。

本次会议重点，将会讨论其疫情紧急资产收购计划（PEPP）的下一步规划，以及一系列对经济现状的讨论。

市场关心的重点在于本次会议欧央行是继续维持鸽派宽松，还是转为鹰派收紧购债，同时关注欧央行对当前欧洲经济形势的表态，是以什么为依据维持宽松或是收紧的，最后则是官员们对通胀的态度。

为何重要？

自2021年1月以来，欧州央行的PEPP计划共购买了价值约3473亿欧元的债券，并且呈现出逐月递增的趋势。

本次会议的一个重要议程，将是讨论PEPP计划是将加速购买规模或是放缓以达到欧央行的“保持有利融资条件”目标。从当前欧洲十年期国债收益率加权平均数来看，融资成本已出现上升态势。

背景是什么？

此前报道，从通胀角度来看，欧元区5月CPI同比增长2%，超市场预期的1.9%。

虽然欧央行依然维持乐观态度，表示通胀的飙升是暂时的，推动价格上涨的因素将在明年初消退，但这种表态是否代表欧央行的真实想法？这是市场最为关心的。

关注什么？

1、是否会缩减PEPP

当前市场上的主流观点分为两派：一方认为短期来看购债速度将回到3月前的水平，而另一方则认为购债速度将维持当前水平或是进一步加快。

鹰派表示：欧央行对通胀有足够强的掌控力，或将放缓购债。

以Neville Hill 为首的瑞士信贷经济学家认为，欧洲央行将下调购债规模至600亿左右。他们认为PEPP计划并不期望看到核心通胀率上涨，而是为了防止它快速下行。从当前的经济指标来看，小幅减少购债规模才能有效实现这一目标。

这一表态的依据是基于5月欧元区CPI数据之上的，虽然数据显示，欧元区19个国家5月CPI初值同比增长2%，超市场预期的1.9%，为2018年11月以来新高，但在工资增长等持久通胀的必要组成部分，目前相关指标依然疲软。

同时欧洲央行此前表态称，当前通胀率的上升是真正反映出市场预期的真实增长的，这也与欧洲央行对通胀抬升的预期一致，是达到欧洲央行的目标的，因此当前他们没有理由担心名义利率的上行，也就不用担心融资条件收紧带来的风险，一切仍在在掌控之中。

鸽派表示：比美联储更早退出宽松环境将刺激市场，应当保持现有购债速度甚至加速购债

以Jacob Neil为首的摩根士丹利经济学家表示，从近期德国十年期国债收益率与意大利十年期国债收益率不断扩大的利差来看，欧元区的融资成本是在不断上行的。

而当前欧盟正在发行债券为下一轮欧盟复苏基金筹备资金，一旦缩减购债规模，欧元区融资成本继续上行，复苏基金的额度也将减少，或将影响经济复苏节奏。

另外，欧盟新冠疫苗接种仍未达到计划目标的一半，欧盟复苏基金仍未发放，经济复苏也没有走到能够“自我维系”的阶段，刺激政策还没到推出的时候。

同时，欧央行可能会担心市场将PEPP减速误解为PEPP将开始退出进程，这将收紧融资环境，并导致欧元进入升值通道，尤其是在美联储收紧政策之前。

进一步的，在当下法国和意大利等国的经济刚开始出现复苏迹象之时欧洲央行表现出收紧迹象，很有可能对这些国家的国债利率施压，这或将导致欧元区的货币政策目标难以实现，进而导致欧元区各国经济复苏出现不均衡状态。

2、欧央行的措辞

实际上，当下鹰派和鸽派的最大分歧就来自于“通胀是否是暂时的”这一观点的博弈。但可以确定的是，本次的会议将聚焦在PEPP的购债速度上，而不是保留或退出的决定。这将在9月或是12月的会议上决定。

加拿大皇家银行的分析师认为，虽然当前经济数据正在改善，但由于新冠的威胁仍然存在，经济复苏进程也就没有了保障。欧洲央行此前承诺的‘保持有利的融资环境’受到了欧元升值和债券抛售带来的威胁。“我们认为在这两点的基础上，欧洲央行应该不会认为缩减购债规模的时机已经成熟。”

德国的贝伦贝格银行表示，除了对未来三个月的购债计划说明以外，市场还应当关注欧洲央行对于放缓购债的相关表态，例如在何种融资环境或是什么样的经济数据下，9月会缩减购债规模。

野村证券表示：“我们预计欧洲央行将大幅上调2021年全年的通胀预测，同时由于中期通胀预测远低于目标值，叠加欧元区部分国家国债收益率上行，这应该能够让欧洲央行在这次会议上的表态足够鸽派。”