强制平仓撒下一地鸡毛 杠杆出错果然不堪设想

对于那些担心隐性杠杆及其掀翻金融系统之潜力的人士而言，华尔街上正在敲响新的警钟，而这可能是有史以来最大规模的追加保证金要求。

　　Bill Hwang的Archegos Capital Management被迫卖出逾200亿美元显然与掉期挂钩的股份，激发人们去寻觅其他存在过度杠杆的领域，从保证金债务到期权，还有膨胀的资产负债表不一而足。在这次事件中，处于漩涡中心的股票重挫，众多投资银行警告可能遭受损失。

　　与市场上的大多数事情一样，人们意见纷纭：对于Hwang的苦难，人们的描述五花八门，既有说是早就该发生的市场因果报应，也有人认为是疯狂冒险导致的孤立事件。在富国银行投资研究所的高级全球市场策略师Sameer Samana看来，尽管华尔街可能避开了系统性灾难，但这次爆雷却突显了杠杆一旦出错所能引发的不祥后果。

　　“这的确使我想到的是，系统里总起来已经累积了多少杠杆”，无论是经纪账户、期权还是信贷中，Samana说。“如果更大范围的股市回调即将成形，尤其是在更普遍持有的科技和科技相关股票板块，那么更大得多规模的平仓可能难以避免。”

　　不过至少在周一标普500指数几乎没有反映周末的苦难，其自2020年3月以来57%的升幅岿然不动。

　　保证金债务

　　最近几周，随着股票飙升至新高，投资者已经指出券商存在一个趋势令人担忧：保证金债务激增，2月底达到8，130亿美元的历史性高位（这些数字的报告有滞后）。人们在讨论中有时忽视的是，这种债务几乎总是伴随着股票价值一道上升。

　　“人们通常常识性地看一眼并说，我们目前系统中存在的保证金债务，就市场所处位置而言是正常的，”National Securities Corp．的首席市场策略师Arthur Hogan说。“我不知道就部分媒体股而言那是否已是一个清晰的信号，发出了警告信号，因为你会猜想，随着市场上涨，保证金债务将会更高。”

　　但是，据SundialCapital Research的总裁Jason Goepfert，并非每一个镜头都令人安心。假定本月数字到4月报告时超过8，310亿美元，那么保证金债务则同比增长超过70%，那将是自1931年以来最大的增幅之一。那意味着债务的同比增幅，连续三个月超过标普500指数同比升幅20多个百分点。

　　“债务的这种过度和持续增长，不管是绝对水平还是相对水平，对未来回报而言已经成为一个幽灵，”Goepfert在最近给客户的报告中写道。“使用数据的最有效方式，不管是上升还是下降，都是变化率，包括相对于标普指数。这就是为什么它变得越来越令人担心的原因。”

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