中国经济复苏趋势已确认 下半年GDP增速有望超越6%

在我们的乐观场景和悲观场景中，2020年第三、第四季度和全年的GDP同比增长率分别为6.5%/7.0%/2.9%和4.5%/6.0%%/2.1%。我们继续预计逆周期调控措施和需求释放，有助于宏观经济从今年下半年起企稳反弹。

上半年我国经济先降后升，二季度经济增长由负转正。根据国家统计局的初步核算，二季度GDP按可比价格计算同比增长3.2%（我们的预测：2.5%；彭博一致预期：2.2%；万得一致预期：2.2%）。我们认为，中国经济将在接下来的几个季度内企稳反弹。考虑到境内外疫情发展等不确定性，我们维持第三季度和第四季度GDP同比增长率6.3%与6.5%的预测不变，并基于上半年的数据将全年的GDP同比增长率预测从2.5%上调至2.7%。

二季度，全国规模以上工业增加值同比增长4.4%，比一季度提高12.8个百分点；全国工业产能利用率为74.4%，比上年同期下降2.0个百分点，比一季度上升7.1个百分点。上半年，全国居民人均可支配收入15666元，扣除价格因素实际同比下降1.3%（一季度：下降3.9%）；全国居民人均消费支出9718元，扣除价格因素实际同比下降9.3%（一季度：下降12.5%）。上半年，全国固定资产投资（不含农户）为281603亿元，同比下降3.1%（1-5月：下降6.3%；一季度：下降16.1%）；其中，基础设施投资下降2.7%，制造业投资下降11.7%，房地产开发投资增长1.9%（一季度：分别下降19.7%、下降25.2%和下降7.7%）。

相比1-5月，6月份宏观数据继续改善。规模以上工业增加值同比实际增长4.8%，增速较5月份加快0.4个百分点；其中，国有控股企业、私营企业、外商及港澳台商投资企业分别增加值同比增长4.9%、4.8%和4.2%。6月份，服务业商务活动指数为53.4%，比5月份上升1.1个百分点。全国城镇调查失业率为5.7%，环比下降0.2个百分点；31个大城市城镇调查失业率为5.8%，环比下降0.1个百分点；全国企业就业人员周平均工作时间为46.8小时，环比提高0.7个小时。6月份，社会消费品零售总额33526亿元，同比下降1.8%，降幅环比收窄1.0个百分点；社零同比增幅仍显著落后于GDP增长，餐饮收入仍是主要拖累；但6月份网上商品及服务零售额同比上升19.0%（5月份：15.6%）。6月贸易统计（美元计价）显示，出口同比增长0.5％，达到2135亿美元，进口增长2.7％，达到1671亿美元；自2019年12月以来，出口和进口时隔6个月首次同时实现同比增长，反映出经济从新冠疫情之中开始复苏。

从来自用电、交通、出行等多方面的高频数据来看，生产经营、商务活动和消费者信心正在恢复。由于我国疫情防控形势持续向好，本土疫情传播基本阻断，复工复产复商复市加快推进，我们认为，只要疫情不出现重大反复，中国经济面临的最困难时期已经过去。但由于疫情导致全球经济增长放缓，中国经济恢复到疫情前水平仍需要一定时间。

李克强总理在7月13日主持召开的经济形势专家和企业家座谈会上强调，要增强宏观政策实施的时效性，着力保就业保民生保市场主体，坚持并全面落实积极的财政政策、稳健的货币政策和就业优先政策。我们认为，目前宏观政策的首要重点仍将是稳就业，减轻疫情对劳动者就业和收入的影响，保障基本民生；定向和普惠货币宽松，有望结合普惠小微企业贷款延期支持工具和普惠小微企业信用贷款支持计划等创新货币政策工具，也可能在中期借贷便利（MLF）基础上压降贷款市场报价利率（LPR）加点幅度，下半年降准降息空间或不及上半年，但整体流动性仍有望保持合理充裕，继续保持对实体经济的支持力度，进一步降低实体的融资成本；税费减免、财政刺激与投资拉动将继续，预算赤字率和政府债务额度的提高，也有助于支持下半年基建投资较大的上升空间。

考虑到疫情对生产、投资、消费及进出口的影响，我们将2020年第二季度和全年的GDP同比增长率预测从5.0%和3.5%分别下调至2.5%和2.5%。在我们的乐观场景和悲观场景中，2020年第三、第四季度和全年的GDP同比增长率分别为6.5%/7.0%/2.9%和4.5%/6.0%%/2.1%。我们继续预计逆周期调控措施和需求释放，有助于宏观经济从今年下半年起企稳反弹。中国在政策宽松和刺激措施上具备更大灵活性。主要风险点包括：消费和内需不振，全球经济衰退导致外需疲软，供应链扰动，就业压力，政策宽松和政策刺激力度及速度不及预期，等等。