正在进行经济复苏，但病毒有望保持增长缓慢和不平衡

激增的Covid-19案件揭示了复苏的脆弱性。尽管如此，这些案件的地域性质仍可避免像今年早些时候那样大规模停工。在这种情况下，恢复将保持缓慢，但仍将继续。

关键数据

人们普遍预计，就业市场将延续其五月份的涨势，就业报告也不会令人失望。6月份的就业人数增加了480万，而5月份的就业人数略有增加，为270万。失业率从13.3％下降到11.1％。华尔街接受了该报告，市场参与者将标准普尔500指数推高了0.45％。

从表面上看，这是一个很好的报告，因为它显示出经济表现基本符合预期。一旦解除锁定限制，许多工作应该很快恢复。经济状况正在改善，市场对这种改善做出反应也就不足为奇了。

牛逼的帽子说，即使是一个很好的报告，需要放置在上下文中。值得注意的是，迄今为止获得的就业机会只是三月和四月流失的2220万就业机会的一小部分。此外，虽然涵盖了就业不足措施的更广泛的U-6失业率提高了3.2个百分点，但仍保持在18.0％。要回到Covid之前的就业水平，我们还有很长的路要走。

爬回看起来越来越困难。 复苏的早期阶段将有巨大的收获，如过去两个月中所见，但这实际上只是这场衰退的起止性质的产物。由于广泛的停工，就业急剧下降。某些活动肯定会很快恢复。但是，最近的步伐肯定很快就会放缓。一个公司也许可以在没有任何业务的情况下生存一两个月，但是如果没有业务，则要保留一两个月，再加上50％的产能，将迫使该公司裁员或雇用更少的工人。这个问题在休闲和酒店业尤为普遍。因此，在周期开始时，工作机会的增长迅速而又疯狂，但是随着经济复苏步伐低于正常水平，暂时的工作损失将变成永久性损失。确实，

还要注意的重要一点是，由于低收入人群首先失业，劳动力市场构成的最初变化导致平均工资上涨之后，现在的平均工资明显下降了。我预计在这次经济衰退中，工资和薪水的下降将比上一次更为普遍，因为工资在向下方向上的僵化程度降低了，这证明了冲击经济的规模。

供应管理协会6月份制造业报告显示，该行业已撤回扩张领域。数据背后的逻辑与就业报告的逻辑相同。许多公司经历了需求的急剧急剧下降，并且几乎不可能在需求略有改善的情况下就开始反弹。

菲德斯皮克

本周的亮点是2020年6月FOMC会议纪要。我在这里讨论了发布。最令人吃惊的是，美联储尚未实行收益率曲线控制（YCC），这对那些预期早于YCC转变的人来说是令人失望的结果。相反，美联储表现出对利用现有的前瞻性指导和资产购买工具的偏爱。我认为YCC仍有可能，但首先会出现增强的前瞻性指导，然后，随着经济复苏仍然低于标准，美联储将感到压力，要求做更多事，而YCC将成为阻力最小的途径。可能要等到2021年。

旧金山联储主席玛丽·戴利（Mary Daly）认为，在乐观的情况下，未来四到五年会有所恢复。通过彭博社：

戴利周三在一次虚拟的《华盛顿邮报》现场直播活动中说：“如果我们能够通过采取强有力的缓解策略或疫苗来控制公共卫生问题，那么我们就能真正迅速地重新参与经济活动。” “那么可能只需要四年或五年。但是，如果我们最终对经济造成了广泛而持久的打击，那将需要更长的时间。”

通过《华尔街日报》，纽约联邦储备银行行长约翰·威廉姆斯（John Williams）认为经济的低谷已经过去，但他认为全面复苏将需要数年时间。他低估了负利率的可能性：

威廉姆斯先生说，美联储将做出的选择将取决于经济表现如何，他没有透露具体采取何种行动的细节。但是他拒绝了美联储可能将其目前接近零的利率目标推向负数的观点，称有关未来利率和资产购买方向的指导提供了更多的刺激力。

在美联储似乎倾向于做的所有事情中，负利率位居榜首。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）在众议院金融服务委员会的证词中指出了任何复苏的最关键因素：

产出和就业仍然远远低于大流行前的水平。经济发展的道路非常不确定，这在很大程度上取决于我们能否成功遏制该病毒。除非人们确信重新参加各种活动是安全的，否则不可能完全康复。

以后再说。普遍的看法是，经济在4月触底，此后一直在上涨，但美联储对复苏的脆弱性或其在维持复苏中的作用并不抱有幻想。该角色将要求他们进一步推动政策，他们知道这一点，他们只是不知道该政策的确切性质。

即将到来的数据

每周的数据相当清淡。今天早上，我们从ISM和Markit那里获得了有关经济服务业的信息。总体期望是改进，就像在常规数据流中看到的那样。周二带来了五月份的JOLTS报告及其对劳动力市场动态的见解。与往常一样，本周最重要的数据是首次失业人数。索赔数据下降的速度令人失望；因为更快的下跌速度将立即增强投资者的信心。PPI编号将在星期五发布。

讨论区

美国的经济叙述很复杂。我们知道经济有很大的改善空间，并且实际上正在改善。但是我们也知道，由于Covid-19感染激增，复苏仍然容易受到消费者信心下降的影响。混合使用通配符是财政支持。过早减少财政支持可能会点燃经济基础。

有大量证据表明经济正在增长。一旦封锁解除，就必须发生这种情况。一旦许多公司的活动降到零，别无他求。不幸的是，Covid-19感染也随着德克萨斯州，亚利桑那州和佛罗里达州的多个热点而上升。无论国家是否续签封锁令，鲍威尔都担心缺乏信心会拖延复苏步伐。

例如，《华尔街日报》报道说，在Covid-19案件呈上升趋势的州，餐饮业已经受到打击。对于那些依靠不断增长的顾客来使顾客重新站起来的餐馆而言，这尤其是打击。问题的简单事实是，如果没有数量，他们就无法运作：

“餐馆不能仅靠露台生活和生存，”该公司餐馆业务部主管邦姆斯特拉说。

我希望越来越多的公司看到病毒在不受控制的情况下增长缓慢。但是，这带来了许多问题。首先，病毒热点是否会导致速度减慢和关闭或实际上在全国范围内关闭？如果是前者，尽管增长步伐缓慢，经济仍可能会继续向前攀升。第二，得克萨斯州开始使用口罩会否导致口罩被普遍接受，成为大流行的战斗工具，从而扭转了病毒的潮流？如果是这样，我们可以看到案件在夏季末回滚。第三，即使今年晚些时候对病毒进行了更严格的控制，当许多人被驱逐回内部时，我们会为秋天和冬天做好准备吗？第四，即使我们没有做好准备，到年底还会在全国范围内关闭吗？

这些路径中的任何一条都会导致相当相似的货币政策结果，因为它们都无法迅速恢复。经济已经以企业倒闭和雇员-雇员离职的形式遭受了许多持续的损害。这解释了永久性失业人数的增加（永久性意味着以前的工作不再存在）。如果不迅速恢复，美联储将承受采取更多行动的压力。可以肯定的是，现在糟糕的结果将加剧紧迫性，但迟早要出台更宽松的政策。

从股票市场的角度来看，这些问题表明潜在的严重情绪变化即将到来。最糟糕的结果当然是全国范围内的新封锁。一系列的轮流关闭将减少损害，股票市场参与者可能会认为这种情况是总体改善之一，因此尝试期待整个混乱的另一面。这一结果在我看来极有可能暗示，很难实现进一步的股权收益。案件可能在夏季结束后开始下降，这让我很感兴趣。这种情况似乎为股市反弹奠定了基础。

在整个情况下，通配符是下一个财政支持计划的扩展性。总体上积极的数据流可能会导致更便宜的财政计划。这样的倾向将是一个错误。特别是扩大的失业救济金正在为经济基础提供重要的支持，几乎可以肯定的是，鉴于冲击的严重程度，零售额和消费者信心保持比预期更好的原因。它使工人能够支付其固定成本，其中包括支付租金和抵押贷款。将其视为“ tri细流”政策。如果本月底经济基础突然在财政悬崖上跌落，而病毒阻止了全面复苏，并且最初冲击的第二和第三级影响仍在整个经济中流传，那么一系列破产和丧失抵押品赎回权可能对金融部门造成严重破坏。

由于负面后果如此严重，我很难相信国会不会找到继续向家庭注入资金的方法，尽管可能是通过减少慷慨的收益。

底线：经济正在改善，但即使在最佳情况下，美联储也将进一步放松政策。他们还没有准备好控制收益率曲线，但我怀疑会达到目标。激增的Covid-19感染将削弱人们对经济的信心。持续停工可能不会像我们在三月份所说的那样使股市崩溃，但是它们不会支持进一步的上涨。本月看来，消极情绪要比积极情绪更大，但要注意案件数量可能在夏季晚些时候出现。如果戴口罩几乎成为普遍现象，并且它们能减缓感染的速度，那可能会发生。无论如何，国会都需要维持财政支持。