风云聚会期权市场，你是否听出了她的深意？

股票市场会通过K线说话，而期权市场会通过波动率说话。K线图和波动率，前者更像“男人”，直观而果敢，后者更像“女人”，细腻而敏感。分析市场信息，就像追寻轨迹，解读每天盘面，就像剖析人心。在最近的期权盘面上，您是否已经听到了波动率向我们传递的讯息？您又是否听出了这些讯息背后的深意呢？

第一个现象：深度实值认购隐波是“空值”

    最近几个月，已经有不少读者关注到了“实值认购期时间价值为负”的问题了。事实上，从下面的截屏中，您会看到当前的深度实值认购，不仅它的时间价值为负，它的波动率还是一个“空值”（有些软件显示为“0”或者“-”）。

一般来说，对于认购期权，如果它的时间价值负的不多，那么隐波还不一定会是空值，但如果隐波为空值，那说明它的时间价值一定已经折价很多。当前的盘面，从近月到远月，实值3档以上认购的波动率几乎都变为了空值，从价格来看，同一行权价的远月认购甚至已经比近月认购都要便宜了，以本周一盘中的某个时刻为例，一张C2550@6（2577元）比C2550@7（2555元）便宜了22块钱。

    这表达了什么呢？我们可以这样去想：同样是为了博取未来上涨的或有收益，买入近月实值认购的好处是可以在几周内赚取时间价值的收敛，而买入远月实值认购的好处则是它的日均时间价值更小，同时省去了移仓换月的麻烦。

    因此，当标的中期趋势走好，市场认为上涨趋势能够持续时，远月实值认购权利仓会更加受到欢迎；而当市场对后市并没有那么看涨的时候，一些市场参与者就会倾向于进行这样的移仓——卖平远月认购，买开近月认购，当做市商们也纷纷这样调仓时，“远近月价格倒挂”的现象也就不足为奇了。

   那么“远近月价格倒挂”，是不是意味着“买入C2550@7+卖出C2550@6”这对组合，是一种无风险套利呢？可惜的是，结果并非如此！当C2550@6期权到期时，如果C2550@7出现进一步的折价，也就是时间价值变得更负了，那么这一对持仓依然会以亏损而告终。

 第二个现象：认沽隐波比认购隐波高

    我们再来看下面这一张截图，对比两个红色的圈圈，看的出来，当前的平值认沽隐波是要明显高于平值认购隐波的。是不是认沽的波动率一直都是高于认购的呢？并不是！那么，上一次认购波动率超过认沽的时候，您还记得是什么日子吗？

今年2月3日的暴跌日成为了“认沽与认购波动率孰高孰低”的一个重要分水岭。今年的1月份，当时50和300指数的趋势走的非常好，曾经在日线级别、周线级别、月线级别三个周期同时多头排列，在那个月里，平值认购波动率的均值在15.84%，平值认沽波动率的均值在13.75%，整个1月的所有交易日里，认购的波动率都高于认沽。

    不过在国内外新冠疫情爆发以后，从今年2月3日至今，认购的波动率基本上没有再超过认沽的波动率了。期间经历过多次的起伏，先是在2月初，认沽认购的波动率差曾经一度高达21.77%，此后逐步回落的2%以下，在3月暴跌的影响下，认沽认购的波动率差曾在3月18日又一次飙升到11.15%，此后再次慢慢回落到3%以下，最近随着人们对美股估值过高、可能出现二次下探的担心，认沽认购的波动率差又开始逐步扩大，到了6月12日那一天，它又扩大到了两位数——10.61%。

    “认沽波动率更高”这个现象表达了什么呢？通常而言，我们可以这么认为：若是认沽的波动率明显高于认购，往往反映了市场对于当前有快速下行的担忧（如2020.3）；反之，若是认购的波动率明显高于认沽，则说明市场已经把快速上行的预期price in在相应的认购期权上了（如2019.2-2019.3）。

第三个现象：认沽期权的隐波“远高近低”

    如果我们每天跟踪着不同月份平值认沽隐波，就会发现，今年4月10日的那一天，次月平值认沽的波动率变到了23.92%，超过了当月平值认沽23.21%的波动率！从这一天到现在，认沽波动率“远高近低”的现象就在每天的盘面上持续上演。

若是粗略地看，今年上半年，不同月份认沽波动率大致经历了三个阶段：

    第一个阶段是1月初到3月上旬，期间除了2月3日、2月4日两天，认沽的波动率在其他时候都呈现出了“远高近低”的现象，这说明在那段时间里，市场并没有预感到短期存在暴跌的风险，把下跌的风险更多地price in到了远月认沽期权。

    第二个阶段是3月中旬到4月上旬，今年3月9日那一天，当月平值认沽的波动率突然飙升到了30.69%，一举超过了次月平值认沽27.89%的波动率，而前一个交易日（3月6日），当月和次月平值认沽的波动率还分别只有20.69%和21.13%。事后看，这一天认沽波动率突然进入到了“近高远低”的状态，是非常非常值得引起注意的！这说明从这一天开始，以做市商为首的期权交易者已经认为短期存在更大的下行风险，更愿意把这个风险price in到近月认沽期权上了。

    第三个阶段是4月中旬一直到现在，随着主要指数技术面逐步修复，从MA5上穿MA10，到MA5上穿MA20，再到MA10上穿MA20，市场重新觉得短期的杀跌动能已经不足，于是再一次把未来的下行风险更多地price in到了远月认沽期权。

第四个现象：认购期权的隐波“近高远低”

    与认沽隐波“远高近低”遥相呼应的是，从今年5月15日开始，对于不同月份的平值认购，波动率在大部分交易日呈现出了“近高远低”的现象。今年5月15日那一天，当月平值认购的隐波等于15.04%，超过了次月平值认购14.97%的隐波

同样是粗略地看，今年上半年，不同月份认购波动率大概经历了四个阶段：

    第一个阶段是1月初到3月上旬，期间除了2月3日当日的极端行情以外，认购的波动率基本上处于“远高近低”的状态，这说明当时市场觉得短期暴涨概率不大，把上涨的预期更多地price in到了远月认购期权。

    第二个阶段是3月中旬到4月上旬，当时市场断崖下跌，外围市场两周遭遇四次“熔断”，认购的隐波处于“近高远低”的状态，这反映了市场预期短期可能会存在“暴力”的修复性反弹，但中长期的趋势依然没有走好，看不到持续上涨的动力，于是近月的认购更具有“溢价”。

    第三个阶段是4月中旬到5月中旬，随着标的企稳反弹到前期跌幅1/3-1/2的位置，市场又重新感觉到短期压力在即，再次愿意把上涨的预期更多地price in到远月认购上，认购波动率又一次呈现出了“远高近低”的状态。

    第四个阶段是5月中旬到现在，随着标的反弹一步步收复前期的失地，一步步站上了多根均线，这样的走势又重新点燃了期权市场交易者对于短期期权投机的情绪，于是近月认购期权被再一次赋予了更多的“溢价”。

    未来，如果标的以一根大阴线再次下穿多根均线，那么认购波动率很有可能会再次回到“远高近低”的状态，而如果能再次站上所有均线，那么认购波动率有望延续“近高远低”的状态。

    “实值认购隐波为空”，“认沽波动率比认购更高”、“认沽波动率远高近低”、“认购波动率近高远低”，这四个现象看似是四件事，但其实它们共同反映了一种预期，那就是当前期权市场的交易者所流露出的情绪是一种“谨慎看涨的情绪”，并随时防着未来几个月的下跌。和去年2月份相比，当前波动率所透露的讯息是很不相同的。

    市场永远是对的！它会把最新的信息price in到各个看得到的指标上去。为什么目前的期权市场会反映出这些信息呢？我想，这和当下主力资金仍然有所担忧是密不可分的！比如：

自3月下旬至今，美股出现了一轮“大水漫灌式”的反弹，纳斯达克创出历史新高，内部板块的轮动已经较为充分，自身的上涨的动力也已经有所衰减，尽管6月11日美联储所有成员同意了未来一段时间基准利率维持0-0.25%不变，但鲍威尔的讲话还是透露出对经济前景的悲观预期。下半年的资本市场存在着一个很大的不确定性——美国总统大选。回顾2016年的大选，当年标普500曾在下半年拉出超长下影线、黄金收出超长上影线，在下半年临近大选之际，共和党与民主党的“明争暗斗”也会成为加大各类资产波动的潜在诱因。国内基本面数据等待修复。今年2、3、4、5月份工业增加值、社会销售品零售总额、出口等数据都没有回升到正常值水平，与疫情前6.9%、8.0%、8.1%的增速水平相比，还有着不小的差距。市场正等待着Q3基本面数据的回升。上证50等权重指数在日线级别已经进入了长期均线的死叉状态。5月19日，50指数的半年线确认下穿年线，这构成一个中期级别的资金和心理压力。

    现在的市场已经与过去大不相同，我们不仅需要看“价”看“量”，也越来越需要学会看“波”这个全新的维度。会说话的期权市场，会眨眼的期权盘面，它们是技术面的帮助，它们也是情绪面的天窗！