黄金交易异常背后的秘密：做市商的缺席？

24日新加坡时间中午12点起，全球各大银行黄金报价出现异常，部分经纪商平台的黄金报价点差甚至已经暴增到8000多点（约80多美金），部分黄金报价出现阶段性暂停。另外，白银报价点差也出现几百点的异常值。

在事故发生后，大部分交易员立马从贵金属市场抽身而出，并开始寻找导致这种异象的原因，其中有一种观点很受追捧——

实物黄金市场的供不应求状况是导致这种异常的主要原因。

美国黄金标准协会的主席，Monetary Metals的首席执行官，经济学博士Keith Weiner专门撰文讨论了可能导致这种异象的原因，并指出，深究逻辑可以发现，点差异常或与实物金市场的供需状况无太大关联，实际上实物金的供给从来不存在问题。

Weiner指出，这种不平衡出现的原因更有可能是做市商的缺席，从而导致市场上的参与者太少，买卖价差过大。做市商不愿意参与主要是因为借贷成本过高而积压了大部分的套利空间。

01谎言：实物金的供应会影响现货金价

经过这两天各大渠道的科普，相信大部分交易者都有对实物金市场的供需状况有了基本的了解，这边先简单回顾一下。

3月份，美国造币厂金鹰币和银鹰币的销量与2月份相比出现了爆炸式增长，并创下了历史记录。

截至3月23日，在短短三周多一点的时间里，美国造币厂卖出了120500盎司的金鹰币，而2月的销量仅为7000盎司，2019年全年的销量只有152000盎司。

不仅如此，多个造币厂和贵金属交易所也对实物金的疯抢潮进行了生动的形容。

美国最大的贵金属交易所APMEX表示，实物黄金（包括金条、金币、金砖）已经完全脱销。
德国贵金属零售商Degussa首席执行官Markus Krall表示，如今金币和金条需求量是每日正常量的五倍，公司为满足客户的需求，不得不转向批发市场。

虽然乍一看实物金市场紧张的供需状况，的确有可能会传导到黄金衍生品市场。但Weiner表示，这一说法有4个致命的缺陷。

首先，作为零售产品的小金条和金币的价格与现货市场上的黄金价格有很大的差异。金条和金币的短缺是因为制造能力有限，造币厂不愿购买昂贵的机器来扩大产能以应对他们从以往经验中知道可能转瞬即逝的繁荣。

其次，三家瑞士炼金厂的关闭肯定会对包括矿商在内的供应链产生影响，但这对黄金供应几乎没有影响。这是因为人类几千年来开采出来的几乎所有的黄金仍然掌握在人类手中，在适当的条件和适当的价格下，数千年来积累的所有黄金存量都可以转变成潜在的供应。

再者，与黄金短缺的说法相反，黄金现货价格和6月黄金期货价格之间基差的上升则意味着，未来市场上流通的黄金数量将远高于现在的水平。

最后，黄金的租赁利率暴跌证明了金价（尤其是期货价格）的暴涨主要是因为运输成本等费用的上升，而不是供需的原因。

02做市商的窘境：有钱赚不了

最近黄金买卖价差之大的确是数年难得一见，上一次出现这种程度的价差水平是在2008年的金融危机中（从2008年9月中旬到2009年2月），具体如下图所示：

但这一现象并没有告诉我们黄金是稀有的，买卖价差扩大更多意味着流动性和成交量的下降。Weiner指出，要知道这种现象出现的真正原因，人们必须意识到黄金流动性下降的更多原因是来自金融体系本身面临的压力，而不是实物市场。

如上图所示，其实早在2019年3月1日，黄金的交易价差就已经扩大了两倍。冠状病毒真正开始流行最多不过3个月，但以黄金为标的的出价已被抬高了一年多，显然黄金市场（或金融体系）的问题已经持续了有一段时间。

扩大的买卖价差通常意味着更高的报价和更低的买价，也是市场的不协调和价格波动的先兆。与此同时，我们再把更高的基差（现货和期货价格之差）带入到下方的公式中，我们就可以看到目前的情况也意味着未来买方报价的上涨。

基差=未来金价（买方报价）-现货金价（卖方报价）

Weiner表示，如今黄金现货和期货的基差已经达到了10%的水平，买入现货卖出期货的套利空间已经是相当的大了（尤其是在一个负利率的世界里）。要进行这笔交易，参与者所需要的只是信用，只需要借入美元，买入黄金，然后卖出黄金期货。

“如果你考虑到在金融系统崩溃的时候，黄金现货溢价几乎是100%可能出现的，那么这个交易简直是稳赚不亏的。”

那么为什么市场上的参与者还那么少呢？Weiner认为，答案很简单就是无法参与，没钱参与。也就是说市场的流动性依旧紧张，随着做市商的信贷成本越来越高，实际的获利空间并不像表面看起来那么美好。

关于导致最近金价交易异常的真实原因还没有定论，各方专家也在尽力用不同的角度进行分析。那么你更认同哪个观点呢？