原油“黑天鹅”引发美股熔断 美联储或重回“零利率”

新冠肺炎疫情全球蔓延的阴影下，国际原油市场惊现“黑天鹅”，从亚太市场到欧洲市场，各国股市均出现罕见“大地震”。

　　3月9日，美股三大指数开盘集体跳水，标普500指数跌幅逾7%，触发熔断机制，一度暂停交易15分钟，道琼斯(23851.0195, -2013.76, -7.79%)工业指数盘初狂泻1800点。截至21世纪经济报道记者发稿，道指跌幅收窄至5.67%，纳斯达克(7950.6757, -624.94, -7.29%)指数跌5.07%，标普500指数跌5.45%。由于美股已连续两周经历“过山车”行情，机构警告新一轮动荡恐将为本轮牛市正式画上句号。

　　接受记者采访的分析人士指出，目前新冠肺炎疫情（下称疫情）的影响在美国经济数据上体现尚不明显。但如果疫情持续蔓延，美国经济的下行风险也将持续加大。在上周紧急降息50个基点后，市场对美联储进一步宽松的预期持续升温，即将召开3月政策会议或再次降息，并且年中可能重启量化宽松政策。

　　原油触发美股暴跌

　　由于OPEC+会议因俄罗斯不同意减产“谈崩”，中东产油大国沙特3月7日率先打响了“石油价格战”，周日中东股市受冲击崩盘，沙特TASI综合指数重挫逾7%，科威特股指跌停并触发熔断机制。

　　3月9日，布伦特原油期货一度暴跌31%，截至发稿跌幅收窄至23%左右，报34.87美元/桶，NYMEX原油跌24%，报31.54美元/桶。油价暴跌在金融市场引发了连锁效应，全球股票市场集体沦陷。

　　亚太市场方面，泰国、澳大利亚股指暴跌逾7%，菲律宾、印尼、越南、新加坡股市大跌逾6%，印度、日本跌逾5%，韩国、马来西亚、中国股市跌逾3%。在欧洲市场，疫情重灾区意大利宣布扩大封锁范围，双重利空夹击之下股市狂泻逾10%，德国、法国、奥地利、英国等主要股指大跌7%左右。

　　周一开盘前，美股期指其实已经异动，标普500指数期货跌近5%触发交易限制，预示着市场将迎来新一轮动荡。考虑到美股过去两周已大幅震荡，三大股指悉数跌入了调整区域（从近期高点回撤10%），华尔街机构警告新一轮暴跌恐将美股“牛市”正式拖入“熊市”（从近期高点回撤20%）。

　　指数编制公司明晟公司（MSCI）日前就警告，美股仍有再跌11%的空间。若以3月6日道琼斯指数收盘点位25864点来推算，道指还有将近3000点的下跌空间。德意志银行分析师也在报告中表示，如果疫情无法迅速得到控制，标普500指数将跌入“熊市”区间。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，美股经过十年牛市，三大股指都处于历史的高位，特别是这一轮牛市的发动机——科技龙头股，普遍都涨了10倍以上。美股的大涨累积了大量的获利盘，一旦有风吹草动，就可能会形成高位的巨震，大幅下跌。

　　“美国市场据说80%的交易都已经程序化了，也就是说程序交易会加速杀跌的过程。很多恐慌性抛盘实际上是自动触发的一些程式化交易带来的，所以美股跳水比A股跳得还快，就是因为美股的量化交易占了绝大多数，机器在抛售的时候，下来是非常快的。所以美股见顶是今年的大趋势。”杨德龙说。

　　酝酿经济刺激政策

　　从经济基本面来看，近期数据显示美国经济尚未受到新冠疫情太大冲击。上周公布的美国2月非农就业增幅超过预期，失业率降至3.5%处于历史低位。但随着新冠疫情蔓延以及全球经济衰退风险上升，美国经济下行风险加大。3月9日，评级巨头穆迪将美国2020年实际GDP增长下调至1.5%，低于之前的估计1.7%。

　　穆迪认为，全球经济的衰退风险上升。疫情影响经济活动的时间越长，对市场需求的冲击越大将导致经济衰退。尤其是，消费持续回落，加上企业经营中断拖长，将损害企业盈利能力，导致裁员出现，并打压市场信心。这种情况最终可能助长了衰退动力的自我加强，资产价格震荡也将加大冲击。

　　目前，美国国内的疫情也在持续扩散，累计确诊病例已经超过560例，加利福利亚州和纽约州等8州进入公共卫生紧急状态，硅谷的高科技企业与华尔街的金融企业都已不同程度受到影响。日前，特朗普已经签署了一项83亿美元的紧急支出法案，用于遏制新冠疫情的蔓延。同时，该法案规定将会对受影响的小企业发放高达70亿美元的低息贷款。

　　据美国媒体援引知情人士报道，上周末，由白宫和财政部官员组成的一个小团队，就推出经济刺激举措进行了讨论，相关计划已在起草过程中，措施包括临时延长带薪病假，为受影响企业提供援助等。方案尚未提交总统。知情人士称，尚不清楚措施出台的时间，但可能会逐步实施，先为感染病例的民众提供援助，然后扩大至受影响的企业及其员工。

　　由于避险情绪升温，投资者涌入美债市场，导致美债收益率续创新低，3个月期和10年美债收益率曲线一度倒挂，预示市场对经济衰退忧虑加剧。美联储进一步宽松的压力越来越大，特朗普上周五就再次向媒体抱怨，认为美联储应该降息，应该刺激经济。

　　诺亚财富(25.13, -1.16, -4.41%)首席经济学家夏春向记者指出，油价大跌会影响美国页岩油产业及其上下游企业。若投资者担心企业在经济衰退时的偿债能力，会抛售这些行业的高收益债券，这样可能导致高收益债和国债的利差扩大，使得这些行业再次发行债券融资的成本加大，形成恶性循环。他还指出，投资者的避险情绪同样会影响其他行业高收益债的价格和利差，风险就可能从能源行业传导到其他非能源行业。

　　美联储或重回零利率？

　　继上周紧急降息50个基点之后，市场对于美联储进一步宽松的预期持续升温。目前普遍认为美联储会在3月17-18日举行的货币政策会议上再度降息。

　　Pimco全球首席经济顾问Joachim Fels在其报告中表示，随着疫情持续升级，上半年美国和欧洲经济都存在陷入“技术性衰退”的可能性。如果疫情在未来两个月达到顶峰，经济衰退将是短暂的，下半年仍可能复苏。

　　但Joachim Fels担心的是，在企业现金流减少环境下，美国信贷周期可能出现裂痕，导致金融状况急剧收紧并反过来作用于实体经济。他认为美联储会进一步降息，并极有可能回归“零利率”，恢复资产购买操作。

　　摩根士丹利(37.5, -4.34, -10.37%)华鑫证券首席经济学家章俊向记者指出，疫情对美国经济的冲击尚未明显显现，美联储此前进行预防性降息，某种程度上消耗了政策空间。他认为，美国以外地区的经济事实上比预期要差，造成美国经济目前反而看起来韧性更强。在经济数据还没有明显变化的情况下，美联储降息且幅度达到50个基点的紧迫性并不强。

章俊认为，随着中国疫情得到控制并复工复产，疫情对全球供应链的冲击可能集中在一季度或上半年，对美国经济虽然会有一定冲击。对美国GDP增速影响可能在0.1-0.2个百分点左右。他认为，后续要看中国以外地区的疫情蔓延情况以及各国政府采取何种措施。考虑到连续降息边际效应递减，章俊预期年中美联储可能会重启QE（量化宽松）。

　　交银国际董事总经理、研究部主管洪灏认为，油价下跌将导致市场通缩预期剧增。而当通缩预期形成后，美联储货币政策将失效。如果美联储再降息50个基点，意味着一个月内连续降息一个百分点。“如果危机进一步恶化，它会变成一个负利率。美联储是一个全球银行，这是很让人担心的事情。我认为，更严重的冲击是美联储也进入了负利率，这才是全球真正的危机。”洪灏说。

　　夏春认为，由于银行体系在新的监管制度下健康，市场震荡演化成全球金融危机的可能性不大，会逐渐消化经济衰退的冲击。但中短期资产价格调整难以避免。“只要通胀不明显上升，利率将继续保持在低位，资金仍然会选择调整后合理估值的资产。但如果通胀明显上升，则会引起资产价格进一步下调。”