市场波动率及不确定性高企，全球黄金ETF持仓及资产管理规模攀新高

今年二月，全球黄金ETF及类似产品持仓增长84.5吨，净流入49亿美元，令总持仓达到了3033吨的历史新高。而以美元计价的总资产管理规模增长了4.4%，突破了2012年9月的记录高位。彼时的金价要比现在高出10%左右。

有两个趋势值得关注：

除美国以外其他地区的黄金ETF流入；

美国投资者的黄金配置比例仍未达到2012年的水平。

各区域流量回顾

新冠肺炎疫情爆发对全球经济的潜在影响令所有区域的黄金ETF都出现了强劲流入。北美地区黄金ETF流入领先全球（持仓上升42吨，约合23亿美元，约为资产管理规模的2.9%）；欧洲地区基金规模上升2.8%（+33吨，20亿美元）；亚洲地区基金流入了8.7吨（4.25亿美元，9.5%），主要由中国的黄金ETF贡献；其他地区基金规模则增长了6%，持仓上升0.8吨，流入达1.32亿美元。

金价表现

在2月最后一周达到了月内最高的1,672美元/盎司之后，以美元计价的LBMA黄金价格有所回调，令其2月份的涨幅达1.6%。

新冠疫情引发的全球公共健康与安全不确定性以及对经济的潜在冲击令市场波动率大幅上升，投资者风险偏好急剧下降 – 而当时投资者在风险资产的杠杆已经到了一个较高的位置。这令全球股市大幅下滑，美股更是创下金融危机以来的最差周度表现，这也可能导致了许多追加保证金的需求，触发了投资者通过抛售诸如黄金等资产获得流动性的行为。

今年黄金已经跑赢了大多数资产，同时也是截至目前为止在2020年唯一收益率为正的资产类别（8%的涨幅）。黄金的优异表现令其与其他大多数商品区别开来，大多数总体商品指数的月度降幅在7%与11%之间，而原油（WTI）则下滑了15%。

2月，全球黄金日均交易量达到了1950亿美元的平均水平，同比上升34%，全球黄金期货持仓则上升27%至1220亿美元。COMEX的黄金期货净多头持仓4 则触及1209吨（630亿美元）的历史新高，这也是总体牛市仓位的一个信号。然而历史经验表明，未得到更广范围类型投资者支持的极度看涨或看跌的持仓水平往往是趋势扭转的先兆。

展望

展望未来，黄金的投资需求仍有支撑。十年期和三十年期美债收益率不断创记录新低，令持有黄金的机会成本降低。我们研究发现，低利率对金价存在一定的正面影响，并且也有利于投资者在低利率环境中增加黄金头寸（通过替代债券）。此外，美联储意外降息50个基点，旨在缓冲新冠疫情带来的冲击。而美国的利率期货市场则已反映出2020年降息总幅度100个基点的预期。我们也在《货币政策对黄金的影响》一文中强调了金价在宽松货币环境中的突出表现。

我们近期发布的《2020年黄金市场展望》的主题未变，市场风险与经济增长相互作用将影响2020年的金价表现，尤其是在新冠疫情对金融市场的影响已经显现的情形下。此外，低利率环境，更高的金价波动以及央行的干预则有望持续。

黄金ETF流入以及央行购金是2019年全球黄金需求的主要驱动，而金饰，金条与金币需求则因高金价受限。这样的趋势今年或持续：市场不确定性将继续支撑黄金的投资需求，而放缓的经济增长，尤其是在中国，则将令金饰和科技用金需求下滑。

各地区黄金ETF流量

北美地区：持仓量上升42吨（23亿美元，2.9%）

欧洲地区：持仓量上升33吨（20亿美元，2.8%）

亚洲地区：持仓量上升8.7吨（4.25亿美元，9.5%）

其他地区：持仓量上升0.8吨（1.32亿美元，2.8%）

具体基金流量变化

北美地区： SPDR® Gold Shares的流入冠绝全球(+31吨, 16亿美元,3.5%)，而 iShares Gold Trust 则流入5.9吨( 3.13亿美元, 1.7%)，SPDR® Gold MiniShares则领先低成本基金的流入，增长8.5%或1.08亿美元，Aberdeen Standard规模则上升了6%，或8,200万美元。

欧洲地区：Xtrackers Physical Gold持仓增长9.7吨（5.11亿美元，14.5%）；Xtrackers Physical Gold Euro Hedged Fund则流出6.5吨（3.13亿美元，11.6%）；iShares Physical, Amundi Physical 以及 WisdomTree Physical持仓则分别增加了5-6吨左右，约合2.3亿美元至3亿美元之间。

亚洲地区：中国的华安易富黄金ETF持仓上升2吨（1.01亿美元，9.4%）。

长期趋势 

全球黄金ETF资产管理规模在过去的12个月中增长了近50%；

当前全球黄金ETF的资产管理规模和持仓量都处于历史最高水平；

英国的黄金ETF规模继续上升，在区域和全球的市场份额不断增长，目前占据欧洲黄金ETF市场总规模的44%，全球的20%；

美国的低成本黄金ETF 在过去的21个月中有20个月都出现了净流入，其持仓累计上升223%。

亮点 

二月，所有地区的黄金ETF都出现了强劲净流入；

SPDR® Gold Shares 与 Xtrackers Physical Gold的流入领先全球；

2020年的头两个月，全球黄金ETF规模增长了5%。