高盛转向唱空油价，油市梦魇正在浮现

据咨询公司Drillinginfo的数据，到5月31日，帕米亚页岩油盆地的钻机数量增加17台，达到146台。4月末这一数量曾降至谷底。根据最新数据，帕米亚地区4月发放的钻探许可数量达到2015年10月来的最高。钻探许可是衡量行业未来活动的先行指标。

德州主要城市Midland和Odessa的就业流失速度已经放缓，本地油企高管谈论钻井计划，有些企业已经在安排新的融资。在美国北达科他州，许可申请4月份增加了10件至66件，而且活跃钻机数上月微增至28个，随后回落至10年低最低水平27个。

因此，从以上种种迹象可以看出，页岩油对油价反弹反映迅速，目前核心页岩油产区的钻探许可证以及钻机数量均出现一定程度反弹，同时生产商套保头寸也出现增加，市场此前担忧的事情正在发生，虽然从目前来看，这些信号还不足以逆转美国原油产量下降的趋势，不过从中期来看，将减缓产量下降的速度导致油市再平衡进程放缓，从而对油价产生天花板效应，随着页岩油复苏信号的出现，油价将面临回调风险。

随着技术进步，美国页岩油生产成本不断降低。“现在钻井技术比以前高了很多，钻井深度可以达到5000米，水平井可以长达1000米，意味着一口竖直的钻井可以对应很多口井。”深圳某海外基金负责人对21世纪经济报道记者说，目前美国页岩油的现金成本已经下降到20美元每桶，但融资发债成本还是很高，如果计算上所有成本，盈亏平衡点应该在每桶50美元多一点。

近期投机基金出现减仓的苗头，显示出原油冲高乏力的态势。美国商品期货管理委员会最新发布的统计数据显示，截至6月7日当周，纽约商品交易所原油期货中投机基金净多持仓量已经连续三周下滑，下降6.6%。不过，净多持仓量仍维持在30万手以上的高位水平。

俄罗斯财长西卢安诺夫近来也对原油前景表示担忧，认为油价复苏还没有基本面支持。彭博新闻社援引西卢安诺夫讲话称：“还没有任何油价增长的基本面因素。我们应该基于此规划自己的金融资源。”

高盛转向唱空油价，油市梦魇正在浮现

高盛：破产油企产能有限

高盛最近的报告发出了原油前景的利空消息，其指出，即使采油和产油企业申请破产的数量已经超出预期，其违约率突破20%，其产量却占比很小，未来一年全球油市因此减少的供应量也很少，不足全球过剩供应量的5%。换言之，供过于求仍难缓解。

高盛高收益债券报告称，今年一季度末，采油和产油企业的破产案开始加速增长。其分析师估算，在高收益采油与产油企业债方面，已经违约的债务面值约有300亿美元，相当于违约率约为17%。目前由下至上分析推算，今年全年违约率会升至21%，高于此前预计的17%。如果既然没有可交易债券的小企业，今年违约的油企债务将大约增至350亿美元。

高盛上调2016年债务违约率预测的原因之一在于很多公司会在出现真正的流动性危机前抢先提交申请破产。很多能源勘探和开采公司在仍然拥有流动性的情况下就提交了破产申请。Linn能源公司目前拥有10.6亿美元的流动资金，等于全部债务的11%；SandRidge拥有6.94亿美元的流动资金，占到全部债务的11%；Midstates石油为3.01亿美元，约等于全部债务的15%。

正常来说，这些公司在破产前仍有一丝希望。沙特一直以来都在对付这些高成本的原油生产商。只是这一次，尽管高成本生产商的违约将会持续下去，但是不会给页岩油的产量带来影响。因此原油市场无法通过公司的破产实现供需的再平衡。

尽管高成本的能源生产商正在破产，但是高盛仍然认为能源行业无法通过破产的方式实现供需的再平衡。该机构预计破产的原油生产商的产能仍然维持在较低水平，其中原油占到30%(22.9万桶/天)，天然气占到60%(270万立方英尺/天)，天然凝析油占到10%(8万桶/天)。该机构认为美国依赖于破产的能源生产商的产能不到3%。

2016年面临压力或是破产的能源公司减少的产量仅为19%。以此可以推断，破产能源公司的产量在未来一年中仅可能减少4.3万桶，而当前全球原油市场每天盈余100万桶。这种减产规模对于原油市场实现供需平衡的影响微乎其微。天然气产量的下降更慢，2016年第一季度仅为4%。

高盛已经开始暗示债券市场的疲软将会不断增强。如果高盛的大宗商品研究团队在未来几周下调原油评级，我们不会感到惊讶。高盛可能会表示目前油价的反弹过急过大，油价将会下调，特别是生产商违约并没有使得美国页岩油产量出现实质的下滑。这反过来可能会进一步刺激沙特推出进一步增产的决定，从而进一步拉低油价。