美联储会是压倒市场的稻草吗？

近期投资者对于美联储加息讨论再度升温，但5月非农就业市场大幅低于预期，使得预期变得更不稳定，市场波动性增加。那么美联储是否依然是主导海外市场的主导因素，并成为“market 　killer”吗?笔者认为未必如此。

从5月非农就业数据来看，单月仅增长仅3.8万人，远低于市场预期的15.8万人。向前看，美联储在三季度加息一次仍将是大概率事件。经济组合方面，通胀和就业已经达到了加息门槛，通胀率达到2.1%且失业率下降至5%，此外油价和海外风险也均有下降。目前WTI 油价回升到50美元附近，中国股票市场波动率大幅下降，经济也在积极财政政策帮助下出现一定企稳，中国的经济意外指数显示下行风险减弱，这均指向对美联储加息制约大幅减弱。

笔者预计未来美联储加息对于全球市场的负面冲击相当有限。首先，随着5月费歇尔、布拉德等联储官员与市场传递偏向鹰派看法，市场对于美联储7月加息的概率已经大幅提高，也就是说市场已经充分隐含了加息一次的预期。

另外就是美联储加息使美国和欧、日的货币政策差异再度扩大，这能有效减缓前期日元、欧元汇率上涨对于“套息交易”平仓带来的压力。那么在目前时点，美联储加息路径的明晰使美元指数上升，这一定程度缓解了欧、日等国家本币升值压力，也对风险资产价格形成一定提振。

对于人民币和国内债券市场而言，笔者亦不悲观。从汇率来看，?5月9日权威人士的讲话透露，货币政策的自主性和汇率弹性可能是人民币汇率形成机制变动的主基调，预计人民币汇率会兼顾CFETS的篮子货币和美元指数变动，增加弹性，这也意味着汇率死守某一个点位的概率下降，汇率的灵活性兼顾主要货币走势、央行也会减少外汇市场干预频率。数据方面，1年期人民币平价汇率波动率仅为7.84，远低于年初10左右的水平，这显示市场对于汇率的预期仍较稳定;从利率市场来看，美元汇率走升对国内利率压力亦有限，这既在于目前资本开放度本来不高，也在于央行有足够能力通过公开市场业务、MLF等渠道投放基础货币，预计短期利率仍将维持低位，而在监管效率提升后，随着高收益庞氏投资的减少，长端利率债收益率仍有望下行。

6月7日，美联储主席耶伦在费城世界事务理事会就经济前景和货币政策发表讲话，认为美国经济总体表现乐观，目前仍偏宽松的货币政策依然十分合宜，美联储仍会循序渐进地实施加息策略。

上周五刚刚公布的美国非农就业数据令人失望，非农新增就业仅3.8万，创下近六年来最低水平。下周，美联储将召开议息会议。因此，耶伦此番讲话备受瞩目。

此前，美联储3月17日至18日货币政策会议后发布的声明，打消了市场关于美联储今年会快速多次加息的念头，转而让一些悲观预期迅速抬头。不过，耶伦此次表示，美联储下周公布的最新经济数据预测将与3月大为不同。

耶伦表示，尽管近期经济形势发展喜忧参半，但她仍旧认为美国劳动力市场和通胀的积极因素超过消极因素。

耶伦表示，5月非农就业数据令人失望，但其他几个就业数据仍然较好，尚不清楚就业增速放缓是不是整体经济持续放缓的迹象，抑或月度就业增速将重新回到今年早些时候的稳健步调。此外，失业率是否预示着美国回到了充分就业?薪资增幅疲软是否意味着劳动力市场仍有闲置?这些问题有待回答。美联储将继续密切关注。

耶伦提到影响美国经济前景展望的几个不确定性因素，其中包括美国生产力是否会增加、石油价格如何变动、欧洲和中国等新兴市场国家的经济前景。她认为，这些不确定性相当大，朝美联储目标努力所取得的进展以及合适的货币政策立场，都将取决于这些不确定性如何发展。在美国，企业投资有所放缓，最新的令人失望的就业数据也可能意味着企业打算更为缓慢地扩张业务。对此，美联储将继续予以关注。

耶伦还谈及美国的通货膨胀率上升趋势较为缓慢，数月来通胀率仍在美联储既定目标2%之下徘徊，在过去12个月内仅上升了一个百分点。不过她对通胀前景表示出乐观，认为导致美国通胀率低迷的两大因素是暂时的，物价下行压力有所减弱，如果能辅以劳动力市场的改善，通胀仍会达到2%的水平。然而，通胀将以何种速度上升到2%是影响美国经济前景的一大不确定性。

谈及经济前景时，耶伦说，尽管第一季度经济增长不如人意，但是第二季度的消费开支和GDP增长将会显著改善。耶伦表示，她预期经济将持续扩张，因劳动市场整体表现仍乐观。家庭收入一直在上升，房地产市场表现强劲，而财政政策如今也开始对经济提供助力。因此，她仍坚持美联储将循序渐进地加息。因为如果就业市场状况持续改善、通胀水平达到2%的目标，那么美联储加息就很有可能。耶伦表示，美联储很可能需要缓慢地提升联邦基金利率，以确保在更长期时间内实现就业最大化和物价稳定的双重目标。而在美联储所有经济目标实现之前，美国就需要加息。

耶伦此次讲话中强调她未改对美国经济前景的审慎乐观。并在最后表示目前的货币政策是适宜的，美联储需要通过渐进加息来确保长期价格稳定和就业最大化，但美联储货币政策没有预设路径。

一些媒体在耶伦讲话后认为，耶伦没有重复此前讲话中提及的可能在未来数月加息的时间框架，因而将其解读为对经济前景的质疑，并认为美联储不会在近期加息。目前，市场基本也都预计美联储在6月会议上会按兵不动。在下周的美联储会议之前，5月零售销售数据和5月PPI通胀数据将成为市场重点关注的焦点。