这一次“不一样” 全球市场对人民币贬值非常“淡定”

上周三，人民币兑美元中间价创下2011年3月来新低，而全球市场对此似乎异常淡定，不再重演去年八月和今年一月的恐慌。标普上周创下一个月新高，而A股跌幅亦不明显。不过，高盛高华证券指出，随着美联储加息的临近，中国汇率的“蜜月期”——兑美元走强，对一篮子货币走弱——已经结束。

淡定的全球市场

自2月来，人民币已经下跌1.3%，而全球市场对此似乎异常淡定，不再重演去年八月和今年一月的恐慌。

上周五，标普收涨0.43%，创4月20日以来新高。道指收涨0.25%，纳指收涨0.65%。富时泛欧绩优300指数收涨0.13%；而中国国债收益率呈现出一定幅度的下行。对股市的影响同样较温和。5月中旬以来，在人民币汇率显著走贬的同时，上证综指仍然呈现出震荡走势，跌幅并不明显。

（下图来自广发证券）

现在，投资者似乎对人民币贬值并不那么焦虑。让投资者感到安慰的是中国监管机构正全面掌控中国经济。为了保持经济稳定增长，外汇改革已经暂停，但依然保持汇率政策的灵活性。汇丰将中国央行的策略称为“放松和收紧”——当内在贬值压力减小时，给予外汇市场更大的灵活性；当市场看来变得艰难时，收紧灵活性。

申万宏源证券指出，对于中国的股债市场，汇率贬值的影响主要还是取决于对流动性的冲击以及对利率的影响。主动引导、有序贬值的方式导致利率短期内大幅度上行的可能相对较小。

汇率蜜月期已经到头

不过，随着美联储加息的临近，市场可能不得不开始关注人民币贬值。目前，市场对美联储加息的预期逐渐加重，而更强劲的美元将打击中国出口，迫使中国央行贬值人民币。

GAM新兴市场投资主管Paul McNamara向英国《金融时报》表示：“让人民币盯住美元将令中国受伤。因此美元的走强将是中国的一个问题。我们将看到随着美元走强，人民币将走软。”

高盛高华证券指出，随着美联储加息的临近，中国汇率的蜜月期——兑美元走强，对一篮子货币走弱——已经结束，这将带来新一轮资本外流的风险。

今年2-3月，中国央行采用了双重策略，允许人民币兑美元小幅升值来打击资本外逃；并让人民币对一篮子货币贬值，以刺激出口。而现在，蜜月期已经结束。随着美元的走强，这一做法行不通了。

（下图来自彭博）

高盛高华中国经济学家宋宇向彭博表示：“政府可能采取去年下半年或者今年年初时的策略，抑制资本流动并加大对资金流动的监管。但这就好像猫捉老鼠的游戏——政府希望堵住资本外流的洞，但人们总能挖一个新的洞。”

宋宇表示：“中国外储下滑的压力有所加大。但人民币今年已经下滑，其汇率更接近公允价值，其下行压力不会像去年那么大。这就好像中国在救火——虽然中国央行手上的水少了，但火也不像去年那样猛烈了。”

宋宇预计，人民币未来一年将下滑至6.8，较上周五收盘水平下滑3.5%。