杰克逊霍尔年会前夕 全球央行谨慎应对新挑战

在需要决定以多么积极的姿态给超宽松货币政策时代划上句号之际，全球央行人士正小心翼翼地应对一系列新挑战。

其中的变数包括：美国对中国、欧洲、加拿大等国家和地区的商品加征的关税，以及这些国家和地区采取的反制措施，会给经济活动造成多大的干扰。如果资本外逃蔓延到正在应对货币危机的几个国家之外，新兴市场似乎也极易受到冲击。此外还有美联储(Federal Reserve)和美国总统特朗普(Trump)之间的潜在矛盾，特朗普最近几周一直在批评美联储的加息举措。

本周，由美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)领衔的众多全球央行人士齐聚大提顿，参加这场美联储年会。正式的讨论将以垄断对经济活动的影响为主题，但在鸡尾酒会或登山徒步的间隙谈话中，其他议题一定会唱主角。

尽管面临不确定性，全球央行仍认为世界经济前景相对光明。经济合作与发展组织(OECD)连续第二年预计，其追踪的45个国家全部有望实现经济增长，不过预计其中20个国家经济产出有望较上年加速，数量低于2017年的33个。

国际货币基金组织(IMF)7月时预计今年和明年全球经济产出增长3.9%。这将是全球经济自2010-2011年以来最强劲的两年期增长。2010-2011年全球经济曾摆脱2008年金融危机阴影短暂回暖。与此同时，在多年保持低位后，通胀率也攀升至许多央行设置的温和目标水平。

2013-2016年期间担任印度央行行长的Raghuram Rajan说，现实是全球劳动力市场已变得紧俏，有多个原因造成了薪资仍未实现强劲增长，但随着本轮扩张继续推进，这些因素正在减弱。

在这一背景下，决策者们已开始缓慢调整过去为防止经济陷入通缩和衰退而采取的低利率政策。

华盛顿智库彼得森国际经济研究所(Peterson Institute for International Economics)所长Adam Posen表示，有一种看法认为全球通缩风险已经降低，面对高企的资产价格和信贷繁荣，更多决策者正关注风险的天平如何变化，一边是过早收紧政策，另一边是政策行动落后。

美国经济一马当先，即将实现逾十年来最佳年度增速。当前，在减税和联邦支出增加的带动下，美国经济已加速增，连续九年实现扩张，还差一年就能创下持续时间最久的扩张纪录。本周美国股市连创新高，已迎来史上最长牛市。

通胀曾持续多年低于美联储设定的2%的目标，如今已重返目标水平，这应该会使美联储于下个月将利率目标区间上调至2%-2.25%，这将是美国今年以来第三次加息。美联储去年加息三次，并开始收缩规模4.5万亿美元的债券组合。

美联储官员不理会特朗普的批评，市场目前为止似乎相信美联储所走的道路是正确的。

摩根大通公司(JPMorgan Chase & Co., JPM)首席美国经济学家Michael Feroli称，鲍威尔及其在美联储内的支持者将坚持当前道路，他们经过独立评估后认为当前道路是合适的。

数个发达经济体开始追随美国的步伐，不过原因各有不同。一些10年前基本躲过了楼市和银行业危机的经济体目前因房价过高面临潜在过剩。其他一些经济体劳动力市场变得更加紧俏，通胀稳定。

英国央行8月初将基准利率上调至近10年来的最高水平，加拿大央行上个月加息，这是该央行2017年中以来第四次加息。

挪威官员已经暗示下个月可能加息。8月份捷克上调基准利率，为不到一年来的第五次加息。而一年前，捷克央行政策利率维持不动的时间已经接近10年。

虽然欧洲经济已经放慢步伐，但欧洲央行可能从今年晚些时候开始逐步退出其债券购买计划。4-6月份日本恢复稳健增长，得益于薪资和消费支出的增长。

Feroli说：“即便是在欧洲和日本，你也可以看到他们在尝试采取行动以使政策回归正常，虽然步伐很小。”

一些新兴市场经济体加息是为了保护本币不受强势美元的冲击，包括印度、墨西哥和印度尼西亚。摩根大通认为，年底前智利、泰国和台湾可能会采取新的行动。

当美联储加息时，美国固定收益资产回报的上升会促使资本流出那些未上调利率加以应对的新兴市场，推高当地的通胀。

此前阿根廷比索大跌后，土耳其里拉本月暴跌，尽管阿根廷和土耳其的经济困境有其独特性，但投资者担忧金融动荡可能蔓延至其他脆弱的新兴市场。

国际金融协会(Institute for International Finance)首席经济学家Robin Brooks称，土耳其和阿根廷的困境各有特殊原因，但大量资本流入了这些风险非常高的地方也是因素之一。

如果中国经济放缓的情况进一步恶化，新兴市场可能遭遇进一步冲击。中国面临不断上升的阻力，包括消费下滑、生产和投资放缓等。过去两个月人民币兑美元已下跌5%左右。

最近几个月，围绕中国增长的担忧已令大宗商品价格承压。自6月份以来，油价下跌4%，铝价跌6%，铜价跌9%。这使美国投资者的通胀预期在今年早些时候上升后受到抑制，可能减轻美联储采取行动的压力。