油价何时上涨？在清理掉这三只拦路虎之后！

作者：Ellen R. Wald 博士  翻译：刘川

我们都知道，当前市场上的原油太多了。虽然美国石油产量以创纪录的速度减少，欧佩克和俄罗斯也进行了空前的减产，但根据美国能源信息署(EIA)的数据，5月底全球原油库存仍然达到了14亿桶，高于2019年年底的水平。

美国WTI原油价格周线图，来源：英为财情Investing.com

与此同时，虽然汽油和航空煤油等成品油的需求开始回升，但是炼油行业存在三个问题，削弱了原油价格的上涨动能。

1.成品油供应过剩

虽然全球多个国家的燃油库存已经超过平均水平，但成品油的供应仍然高于需求。

印度尼西亚炼油商印尼国家石油公司(Pertamina)估计，其柴油有42天的盈余，汽油有28天的盈余，而通常这两种燃油只有20天的盈余。印度交通和工业领域的燃油库存可以使用10至15天，而通常只有7至10天。

在美国，根据美国石油协会数据，美国5月底的汽油库存相比2019年5月高出了9.5%。在成品油的库存降下来之前，原油库存不会下降。

消耗量虽然正在回升，但相比去年仍然低了18%。炼油厂的开工率越高，就需要更多时间降低成品油库存。

2.炼油厂的开工率：还是太高了

当前炼油厂的原油加工量和成品油产出量低于去年同期。5月份，美国炼油厂的开工率创历史最低。

2019年5月，美国炼油厂的开工率为90.6%，到2020年5月降至了70.6%。看起来这似乎挺好，因为低开工率意味着成品油库存会不断减少。然而，成品油的需求也低于平常。

根据美国能源信息署的报告，截至6月19日止一周，汽油日均出货量从去年同期的968万桶降至798万桶。但是，炼油厂同期的日均汽油产量为830万桶。

虽然其中一部分汽油将用于出口，但我们发现，即使价格下跌，炼油厂生产的汽油仍然超过了当前的消耗水平，过剩的库存仍然无法消化。

3.低利润率抑制了炼油量

据报道，自3月中旬以来，美国炼油厂的炼油利润大幅下降，但低迷的原油价格在一定程度上缓和了炼油厂的利润压力。

然而，利润仍然太低了。2020年1月至2月，即卫生事件引发经济停摆前，美国炼油厂的利润在每桶16.4至20.00美元之间，自3月中旬起则降至7.50至14.40美元之间。使用俄罗斯原油的欧洲和地中海炼油商的利润更低，因为自俄罗斯减产以来，俄罗斯原油的价格上涨了。由于利润较低，炼油商没有动力生产更多成品油，进而无法推动原油库存下降。

根据目前的情况，欧佩克和俄罗斯将在7月底开始增产，除非该集团把当前减产措施期限再延长数月。同时，美国产量也可能反弹，一些石油开采商计划重启油井。

产量增加将对油价产生负面影响，但在需求没有同步回升的情况下，炼油商的利润率也不会回升至足以推动开工率反弹的水平。

此外，雪上加霜的是，美国炼油商在这个时候通常会关停部分设备，进行维护保养，并转向生产冬季混合汽油。

这些都在暗示，油价需要更长时间复苏。虽然油价肯定会因一些地缘政治事件和市场消息而飙升，但除非基本面得到改善，即原油提炼后的成品油成功卖给了消费者，否则油价不太可能出现上涨趋势。

注：由于沙特阿拉伯、阿联酋、科威特等国在今年夏季可能直接燃烧原油，原油过剩的情况可能会有所缓解。因为这些国家下调了石油产量，伴生的天然气产量也会减少，而这些天然气是发电厂的能源来源，但由于夏季炎热，电力需求飙升。所以今年夏天，这些国家的发电厂可能直接使用原油作为能源进行发电。