想来想去，黄金的利空只有一个

本文来自喵哥交易解惑，作者：喵哥Le Le 

7月第一周的重头戏自然是非农。不过由于独立日休市，美国劳工部会提前一天在本周四晚发布美国6月非农就业报告。大家注意不要搞错时间，注意控制风险。

之前做过4月和5月非农就业报告的对比，发现尽管5月有多达251万新增就业，但主要是因疫情居家隔离暂时停工的岗位出现超预期的复工。

3月开始美国就业市场受到疫情影响。3月修正后的就业减少87万，4月就业减少2050万，总计有2137万人失业。暂时停职的失业人数为1810万，其中有1620万是受疫情影响。这些岗位大多是服务性岗位，一部分是“刚需”，在疫情消退后理论上应该会尽快复工。可以将其理解为“存量”。

对这部分存量，有两个关注点。

一是疫情过后，实际可以复工的存量岗位有多少。一部分岗位之所以还存在，是因为政府有较高补助。多数政府补助在6月底结束，失去补助后，企业是否裁员，主要取决于经济和财务状态。就目前美国的情况而言，如果没有政府的补贴续命，必定会有存量岗位流失。我们重点关切的是这个比例有多少。

第二个关注点是存量岗位复工在时间轴上的分布。5月非农有270万存量岗位复工这是一件好事，因为存量岗位越早复工，其继续存在的可能性越高。理论上6月非农的存量岗位复工人数应该在5月的基础上成倍增长，比如达到600万，甚至更高。只有成倍增长，才能证明这些存量岗位仍然“健在”，才能证明就业市场对劳动力仍有需求，才能证明美国经济有强劲复苏动力。

但是，市场预期6月非农新增就业307.4万。对比历史，这将是一个爆表的数据，特朗普大概率会再吹嘘功绩。但是，别忘了3月和4月挖了2137万的坑，5月填了251万，6月填上307万，这才恢复26%。你本来就是班级第一，为了获得最佳进步奖，先考个倒数第一，然后再考进前十。这不是自己哄弄自己嘛。

我个人觉得区区300万的新增就业预期实在是太悲观了。如果实际数据仅仅是兑现预期，意味着5月报告的1530万存量岗位大部分已经名存实亡，政府补贴结束之后，会有大量裁员和企业倒闭，暂时停职的就业人口将会转为永久性失业。

尤其是不能忽视6月的两个背景，一是特朗普不惜一切恢复生产，二是由此造成的日新增确诊不断上升。你说美国本土的第二季会不会来呢？我觉得不可避免。

如果存量不能提供足够推动恢复经济的就业岗位，那就需要增量来推动。我觉得还是不要做这个梦了。谁会在这时候开公司，尤其是集中开办大型公司，能给社会提供2000万就业机会的那种？除非美联储和财政部送钱给资本家。

就业是一切经济恢复的基础。没有足够就业，就不可能创造足够的GDP，社会整体就没有足够的薪酬用于支付，购买力不足，就不会有积极的消费，也不能推动通胀上行。

更不要忘了，每个月还有至少10万+的新增就业需求，这些人找不到工作也会逐步被计入失业中。

如果简化一下逻辑，6月非农就是要看会不会出现超预期上百万的就业。如果没有，那就比较糟糕，而且未来几个月可能会更加糟糕。

有小伙伴周初问我，非农预期300多万，会不会利空黄金？

我记得之前应该写过，非农和黄金之间隐藏着一个美联储。

影响黄金价格的是美元实际利率。决定美元实际利率的是美联储。而美联储的利率决策基础是美国的就业和通胀水平。

美元现在的基准利率是0-0.25%，10年期国债收益率约为0.65%，核心通胀是1.2%。不管怎么算，实际利率都是负的。这是黄金上涨最核心的基础。持有美元跑不赢通胀，持有其它货币又不具备美元一样的保值能力，人民币利率相对比较高，但不能自由兑换。除了黄金别无选择。

黄金本轮的起涨点是2019年5月。在此之前美联储经过一轮加息，将利率从0上调至2.5%，并且从2018年持续了2年多的缩表。加息和缩表都是美联储的货币紧缩工具。

转折点出现在2019年3月。美联储宣布将从5月开始减少缩表规模，并在9月停止缩表。

实际情况是美联储宣布在7月提前终止缩表，并于7月、9月、10月连续（8月没有货币政策会议）3次降息25个基点。而发生在2020的事情就太魔幻了，大家直接看图吧。

先看美联储的资产负债表：

再看基准利率变化：

扩表和降息都是美联储的货币宽松工具。美联储在执行宽松货币政策上，无论是力度还是幅度都远超紧缩的力度。

最后同黄金价格做对照分析。

为什么压制黄金数年的1400美元阻力，终于被2019年5月开启的升势给突破了呢？因为美联储从5月开始放松了货币收紧政策，并在7月叫停收紧，转为宽松。

宽松货币政策压低美元实际利率，为黄金上涨提供动力。

这里有个误区，有人认为黄金和美元互为对手，黄金上涨的前提是美元下跌。一般情况下是这样。但是不能忽略美元作为避险货币的属性和需求。黄金的存量有限，美元在一定意义上不可替代。所以，真正决定黄金价格的不是美元，而是美元的实际利率。要理解在宽松和避险的特殊环境下，美元和黄金可以同时处于高位。

压低美元实际利率的是宽松的货币政策。那么问题来了，美联储会不会收紧宽松的货币政策？

这相当于问大夫一个病得坐不起来的人是否需要吃药打针？当然药不能停啊。

有小伙伴说资产负债表已经7万亿了，利率已经撸到底了。不要担心，美联储还有特效药。

第一个是收益率曲线控制。这个词关注基本面的小伙伴应该听说过，日本央行正在玩的套路。简单来说，就是控制长期国债的收益率与短期利率的息差稳定。只要央行不加息，短期利率就翘不起来。通过息差控制，长期收益率也就被持续压制在低位。

控制的手段就是不限量购买长期国债。但实际上可能不会真的大量购买，因为美联储的承诺会让市场行为自觉压低长期国债收益率。

尽管这个事情还在讨论中，但效果已经很明显了：

只要长期国债收益率被压制在低位，美元实际利率为负，对黄金就是长期利好。

美联储的第二个手段是前瞻指引。你不是担心我加息缩表搞货币紧缩吗？我都说了我爱宽松，你还不信，那我就给你写个保证书。保证将货币政策与经济数据挂钩。前瞻指引就是保证书。有2个经济数据是必然在列的，一个是失业率，一个是通胀。

虽然现在这个事情也还在酝酿期，但是通胀的目标2%是没有疑问的，失业率的挂钩目标也极大可能是疫情前的水平4%之内。这意味着2000万失业的坑要完全填满，美联储才会收紧货币政策。而美联储自己的预期是年底失业率能降至8%就不错了。

就业和通胀目标本来就是美联储的工作职责，不管美联储是否站出来发誓，预期目标达到前宽松的货币政策都不会有变化。只不过是为了让市场更放心，把心里话写成保证书而已。

这两个特效药在年底前至少会有一个被开成药方，也有可能双管齐下。这些政策都能切实保证美元的实际利率处于负值或极低的水平。所以我实在想不出能够对黄金构成实质性利空的因素到底还有啥？

退一步说，就算6月非农超预期，也不会令美联储改变当前的货币政策。因为即使到年底时2000万的疫情失业坑填满，还是会有每月10万+的新增就业需要抬高失业率。美联储必须不停的向市场放水为企业提供资金，才能创造新增就业岗位。而且，3月永久失业54.4万，4月永久失业29.5万。美联储需要为它们提供资金创造数百万的新工作岗位。

那么通缩呢？

通缩确实会打击黄金的上涨动力。但还是要看美元的实际利率变化。现在还是低通胀而非通缩，且通胀远高于长期国债收益率，美联储若实行收益率曲线控制，更会压低长期收益率。

若未来出现通缩，那么首要担心的也不是利空黄金，而是美联储终于名正言顺地找到了实行负利率的理由。负利率自然会继续压低美元的实际利率，极大可能在通缩环境下继续为黄金提供支撑。

我能想到的唯一一个对黄金的利空还是恐慌情绪导致的流动性危机。只有这一种情况会导致市场参与者不计成本、不计价值的抛售一切资产。但是这种失智的行为只能是短期的。类似于3月份发生过的情况。

出现这种局面可能需要有第二次疫情爆发做背景，或者是美国巨头企业破产倒闭引发的连锁反应。若果真如此，更是逢低介入的机会。因为美联储更加没可能收紧货币政策。

对了，还有一种情况就是经济超预期的快速恢复。目前看这种可能极低，但假如发生了，那就好好享受全球央行数万亿资金放水推动的资产泡沫吧。毕竟黄金也是资产。

所以，我对黄金的策略从去年就一直是逢低做多。

最近在星球日志里的说法是：逢低做多，不追涨，不做空。

因为之前写了《黄金涨至这一目标位之前不要着急做空》这篇文章，眼下快到了，有小伙伴问我，那是不是可以做空了呢？

当然不是啊。