美元荒即将卷土重来？

由于疫情尚未平息，全球经济也没有完全恢复正常，所以金融市场现金流仍处于紧张状态。在此背景下，美元近期大幅波动，交易者一直难以找到明确的交易方向。要知道，美元的走势对黄金、股市、债市等各大市场的走势都有明显影响，无论是大型机构还是散户，都应好好分析、把握美元的动态。

 

现在最关键的问题是，像3月份和4月份那样的美元荒，会不会卷土重来？

 

01造成美元荒的根源

 

要判断美元荒会不会卷土重来，首先我们要理解一个概念——美元流动性危机的根源，是经济衰退、国际贸易停摆。

由于投资者、企业担心出现广泛的债务违约潮以及现金缺口，加上美国企业一贯奉行高杠杆经营策略，所以当危机来袭时，企业和投资者大量抛售美债、美股，囤积美元，从而迅速榨干市场上的流动性。

至于美元流动性的最大保障，是美联储的放水。由于金融体系缺乏足够的美元，自去年10月份开始扩表以来，美联储就踏上了一趟看不到尽头的放水之旅，美国政府的大量债务被迅速货币化。数据显示，美联储过去6个月购买的美债比所有外国买家同期的总购买量还要大。

此外，美元的全球储备货币地位，加剧了出现美元荒的可能。

多年的贸易逆差并没有让美国感到苦恼，因为外国企业在持有40万亿美元资产的同时，也背负着超过12万亿的美元计价债务，其中新兴经济体企业债务负担最重。毕竟外国投资者虽然获取了足够多的美元，但他们将这些美元大量投资于美国资产，所以美国并没有损失。

 

换句话说，离岸市场的美元需求，对于美元整体流动性来说至关重要。因为一旦国际贸易出现萎缩，大量企业的资金链都会异常紧张，它们就迫切需要筹集足够的美元来偿还债务，甚至不惜抛售部分流通性强的资产——比如美债。

这就是3月份发生的故事。当时，外国投资者抛售了逾2500亿美债，美元指数一度飙升至近103，这在一定程度上导致美债流动性大幅下降，收益率全线上扬。不过随后美联储很快作出回应，开启大规模购债并与多国央行建立流动性互换额度，确保离岸市场的美元供应，几经波折终于成功稳住局势。

 

综上所述，决定美元流动性的关键因素就两个：美联储放水力度，以及离岸市场美元需求。而接下来会不会出现新一轮美元荒，主要也是看这两大因素如何发展。

 

02美指下一步走向何方？

 

美元荒幽灵重现，美指走势自然更加引入瞩目。接下来，我们当然要分析一个交易者非常关心的话题：美指将走向何方？

 

首先，在尚未能判断美元荒会否重现之际，我们不妨将美元走势与流动性供应状况结合，分6个阶段剖析美指的波动规律。

阶段一：2019年9月初，虽然联邦政府面临巨额财政赤字，但美联储无意接盘，并逐步收紧货币政策，最终导致金融体系中的美元流动性被快速抽干，美指持续走高。

阶段二：9月中旬-10月初，由于回购利率飙升，美联储重新扩表，成为美债主要买家，这增加了系统的流动性，美指从99一路滑落到96附近。

阶段三：2020年初，在疫情蔓延之前，美联储试图减少回购操作规模，放缓扩表步伐，导致市场流动性处于相对平衡状态，多余流动性被快速消除。在此背景下，美指攀升逾3%，再度接近100整数关口。

阶段四：疫情爆发之后，美元遭遇诡异的先跌后涨。在疫情尚未在美国蔓延的时候，投资者大幅抛售美元购入黄金、日元、瑞郎和美债。

阶段五：美国经济停摆，美元荒席卷全球，美债与欧洲美元指数息差疯狂飙升，离岸市场流动性严重缺失，美指从95附近的低位狂飙至近103的峰值。

阶段六：3月份至今，美联储持续放水，资产负债表规模空前膨胀，市场也被注入了足够多的流动性。如今随着各国纷纷重启经济，国际贸易逐步恢复正常，流动性出现过剩迹象，美指也在近日跌至96关口下方。

上述规律表明，美元指数最近大半年的走势都和流动性息息相关。事实上，从日线图来看，告别了5月底开始的12连跌之后，美指近日略有反弹，但距离今年3月份102.84的高点仍遥不可及。而对于交易者而言，现在也很难找到下一阶段的交易方向。

 

有鉴于此，通过对美元流动性变化趋势的分析，有分析师作出了以下两种截然不同的假设。

 

假设一：美元再度走强。

这个假设，是建立在免费救助资金枯竭的基础上的。8月份对于美元来说是一个关键的时期，这主要跟PPP计划的实施情况相关。

按照计划，到6月底，PPP贷款计划到期，如果接受PPP贷款的小企业符合一定标准，比如在6月底前保留大部分员工岗位，它们就可以将该计划提供的贷款转变为补助金。因此，这些企业在7月份就可以根据收入和现金流情况自由地调整员工人数，同时不影响其接受PPP计划提供的援助。

 

换句话说，7月底美国就业市场可能会迎来又一轮严重萎缩。虽然国会已经在积极讨论新一轮财政刺激计划，但是两党对于该把钱花在什么地方以及花多少存在分歧。众所周知，市场的V型复苏在很大程度上是由于大量的财政和货币刺激抵消了经济损失，如同一个被认为吹大的泡沫。

 

但如果7月过后，就业市场再度崩溃，通缩风险飙升，泡沫就可能破裂，届时美元将有可能大幅升值。此外，这还可能引发一场严重的企业偿付能力危机——因为PPP计划到期后，企业得到的免费资金会逐渐减少。

 

当然了，如果美国获得另一轮刺激，向体系中注入更多美元，并让这种势头持续一段时间，这就加大了美元汇率企稳或下跌的可能性。但在今年夏末，也就是大选之前出现另一项重大刺激措施政策的可能性并不大。尤其在两党分歧越来越大的情况下，就算出台新的刺激法案，其规模恐怕也很难与前几轮相提并论。

 

假设二：美元入熊。

 

近几个月来，一个需要美元多头额外关注的数据，是美国财政部在美联储的一般账户（Treasury General Account）。

在2008年危机之前，财政部在美联储存的钱非常少。但那次危机后，财政部存放在该账户的资金持续上升，近年来常常高达4000亿美元。笔资金为财政部提供了很好的缓冲机会，使财政部可以在债务上限辩论等问题上具有灵活性。

但现在，该账户的余额超过1.5万亿美元。

 

根据财政部之前公布的计划，在本财年结束前一般账户的目标余额为8000亿美元。据悉，联邦政府当前的财年将在2020年第三季度结束，也就是今年9月底。这意味着，在剩下的3个多月时间里，财政部有7000多亿美元的资金可以投入市场。

 

毫无疑问，如果这笔钱花出去了，很大可能会进一步增加美元的流动性，并进一步压低美元汇率。

 

至于这两种假设哪一种会成真，那就得看上文提到的两大因素如何演变了。

 

03美元荒真的会卷土重来吗？

 

从近日的行情来看，美元荒好像还离我们好远。现阶段，离岸市场美元充足，美指一路大跌下破96关口，走势相当萎靡。

 

不过正如上文所言，想知道美元荒会不会卷土重来，最值得关注的指标当然就是美联储资产负债表，和离岸市场美元需求前景。毕竟流动性，可是很容易流失的。

 

我们不妨先来看下面几组组数据：

2019年12月底到2020年5月底，日本央行和欧洲央行的资产负债表增加了约11-13%，而美联储在同一时期将其资产负债表增加了70%以上。

2019年底，日本央行的资产负债表约为日本GDP的104%，欧洲央行的资产负债表约为欧元区GDP的38%，美联储的资产负债表约为美国GDP的19%。到2020年5月底，日本央行的这一比例上升到116%，净增长12%；欧洲央行为43%，净增长5%；美联储为33%，净增长14%。

从绝对数量来看，日本央行的确印了最多的钞票，但美联储的扩表速度更加惊人，其印钞速度也比其他主要央行都要快。从这个角度看，美联储的印钞机已经开足马力运行许久，后继乏力也是完全可以想象的事。

 

至于离岸市场美元需求方面，也有一个可以借鉴的绝佳指标——美债收益率和欧洲美元指数息差（简称TED）。

顾名思义，TED衡量的是离岸银行间美元贷款需求，以及美债收益率之间的相关性。按照一般规律，当TED上升时表明离岸市场出现美元短缺迹象，投资者不得不抛售美债换取美元，反之亦然。

 

在2008/2009年金融危机期间，TED飙升至历史高位，随后美指和大幅上涨。2012年欧洲主权债务危机和全球市场整体动荡期间，TED再次上升，但美联储只提供了少量流动性互换额度。而当时美元汇率没有飙升，也没有出现重大经济衰退，所以这基本上没有引起人们的注意。

 

至于现在的情况，跟2008年更加相似。在全球贸易停滞阶段，离岸市场的美元需求相信会一直处于高位。

从上述两个角度看，美元荒似乎真的有卷土重来的可能。不过我们还需要留意一件事：

和之前几次危机时期相比，这次危机有一个显著的特点，那就是除了央行的货币政策之外，政府的财政刺激规模也是史无前例的。

自疫情爆发以来，各国政府采取了大量财政刺激计划，以减轻经济大范围停摆的影响，而筹集资金的主要途径就是依赖央行印钞购买主权债券。与2008-2014年主要用于调整央行资本结构的量化宽松不同，2020年的量化宽松主要是为了将财政支出货币化。

 

在美国，人们会收到1200美元的支票作为补贴，在正常申领失业救济金的基础上，失业者每周还会收到600美元的额外失业救济金。数据显示，美国广义货币供应量正以史上最快的速度增长。由此可以推断，市场上还有可以补充流动性缺口的美元，关键在于投资者的投入程度有多大。

 

04不要忽视美元走势对其他市场的影响

 

由于美元在全球金融市场中所扮演的角色非常重要，所以有分析师认为美元流动性及美指走势对美国和全球金融市场、甚至对实体经济都有很大影响。

 

一方面，知名宏观经济学者施瓦茨（Lyn Alden Schwartzer）在Seeking Alpha上刊文指出，强美元对美国经济造成的损害是不可估量的。强势美元会减少跨国企业的收入、削弱其国际竞争力。经过过去几年的挣扎，这些企业的利润几近枯竭，美元的任何重大突破对它们来说都是一场灾难。

 

另一方面，从历史上看，在强美元时期，美元的表现往往能充当经济风向标。换句话说，全球流动性的变化往往先于经济，且能预示后者的变化趋势。

 

对投资者来说更重要的是，美元指数大幅飙升的节点往往与美国股市（以及全球其他股市）的触底反弹节点同时出现。原因其实也很简单：如果全球美元严重短缺，外国投资者就会净出售以美元计价的资产以获取美元，而美国国内企业、机构也会因追加保证金而进行类似操作。

 

例如2008-2009年，美元大幅飙升与美国股市出现双重底部的时间是一致的。我们在2016年也看到了类似的情况，但由于美国成功地避免了衰退，而且经济问题集中在大宗商品和工业部门，所以当时的情况未引起足够重视。而在今年3月份，我们也能看到相似的情况再次出现。

 

总而言之，美元对全球金融市场影响深远。在市场重现美元荒迹象的关键时刻，交易者不可掉以轻心，还需要密切关注各大指标的变化，及时做好应对准备。