解锁当前油市正确的“抄底”姿势

原油研究机构HFI Research分享了自己2020年的原油交易，其指出，一个月前曾试图做空油气开采指数XOP，但没有成功，几笔交易都亏损了。该投资组合还有5万多美元可用于押注油价上涨，但该机构认为目前的时机不佳。因为全球炼油厂的利润率仍承受压力，短期内，油价可能进一步下跌。

HFI Research认为，油价的反弹将由原油供不应求推动，这意味着石油期货曲线将很快转向现货升水。未来几个月，随着需求复苏，市场将继续保持现货升水，以防止页岩产油商进行套期保值。

正确的抄底方式

在HFI Research看来，相比购买某一月份的原油期货合约，为了消除错过上涨时机的风险，交易员最好做多所有期限的期货合约，或者做多12个月的期货合约，就像美国原油基金USL。

该基金和USO的不同在于，USO主要持有最近一个月的WTI原油期货合约，在距离结算日两周时会换到下个月合约；而USL持有最近第1个月至第12个月一共12个月的连续合约，在距离结算日两周时，会将最近一个月的合约换到第十三个月，一直滚动换期。

因为市场目前在人为地压低期货远端曲线，再加上绝望的页岩油生产商可能以40美元/桶的价格出售WTI原油，这实际上保证了2021年原油供应不会大幅增长，对基本面十分有利。

HFI Research建议在12美元的价位买入USL，买入时机大概是在6月中下旬，具体取决于回调的大小，USL当前的价格有约15％的下跌空间。油价恢复的时间，大概在7月中旬，届时USL的目标价位在18-19美元，距现在涨幅约54％。

看涨油价的根本原因

HFI Research看涨油价的根本原因在于，它认为直到2021下半年，美国石油生产才会恢复。

EIA最新的短期能源展望报告支撑了这一观点。相比之下，在HFI Research的模型中，油价的下跌幅度要更大，恢复速度则更快。

EIA的数据显示，美国石油产量已降至约1060万桶/日，HFI Research的模型显示，5月份美国的石油产量已经降至1000万桶/日左右的水平。

它们对美国夏季的石油产量预计类似，都是将回升至1100万桶/日以上。但HFI Research预测，到2020年底，美国的石油产量将接近1050万桶/日，较夏季有所回落。

HFI Research指出，市场传言美国和加拿大的银行将完全退出基于存款的贷款模式。这对于大多数页岩产油商来说意味着，2021年以后将不能再获得廉价信贷，它们必须转向其它融资渠道。此外，由于页岩产油商的资产负债表在本次衰退期间受到损害，多数产油商仅在油价上涨的情况下，才会选择完全偿还债务。

这可能会导致原本2021年下半年就可以到来的，原油产量完全复苏进一步延迟。此外，今年的原油价格战给页岩油敲响了警钟，页岩油企董事会意识到，沙特似乎可以随时对全球产油国发动价格战，并将所有产油商推向破产边缘。

逻辑很少能解释原油生产商的资本决策，实际上，资本决策通常被恐惧和贪婪所驱使。HFI Research提醒，这一次，在很长一段时间内，恐惧将主导资本配置决策。

HFI Research目前的预测显示，美国页岩生产将从2020年第二季度开始复苏，而EIA预测是将从2020年第三季度开始。但如果HFI Research关于资本配置决策的看法是对的，那么整个页岩生产的复苏进程可能会进一步推迟到2022年，这将确保全球原油市场在2021年继续处于供不应求的状态，油价有可能进一步走高。