美油6月合约即将到期 “负油价”会否卷土重来？

美油6月合约即将到期 “负油价”会否卷土重来？

，北京时间5月19日，是美国WTI原油期货6月合约最后一个交易日。最后交易日及交割日的再度临近，让人们不禁回忆起一个月前5月合约到期时，移仓换月引发的“负油价”惨案。

4月20日，美国原油期货历史首次跌至负值。美油5月合约在临近收盘前几小时内一度下跌超300%，最低跌至-40.32美元/桶，最终以-37.63美元/桶的价格收盘。

这样戏剧性画面的出现，很大程度上是在油市供需失衡的基础上，合约价差过大、因库容受限造成多头不愿交割、套利盘缺失等多项因素叠加造成的，而合约换月交割的时间点就是诱发多项因素叠加促成负油价的“导火线”。

通过对比目前和上个月在供需基本面、合约价差、油储空间等方面的区别，我们或许可以推算出本月是否会再度“历史重演”。

油市基本面改善

从供需端来看，油市基本面较上月有了明显改善。

从供给端来看，在OPEC+达成历史性的减产协议后，沙特阿拉伯、阿联酋和科威特再度宣布在原有的减产份额基础上扩大减产规模，这无疑给市场信心带来了提振。

从需求端来看，在全球疫情封锁逐步放宽，开始复工复产的背景下，原油需求也逐步恢复。美国汽车协会在报告中说，随着更多的州重新开放，需求的增加正持续推高全国各地的油价。高盛将也5月全球原油需求预估上调140万桶/日。

从上周公布的三大原油月报来看，当前国际油市供应过剩的情况已经有所缓和。IEA月报显示，今年5月，全球石油日产量将下降1200万桶，至8800万桶的9年低点。EIA则在月报中上调了2020年平均油价预期，且下调产量预期。EIA将WTI原油今年的平均价格为30美元/桶，而一个月前的预测为29美元/桶。

油价走势可以很大程度反映出市场的信心提振。自4月底以来的半个月间油价大幅上涨，目前6月合约价格在30美元左右，已恢复至4月初油价“雪崩”前的水平。

机构纷纷提前换月

从合约成交量来看，目前WTI原油期货7月合约成交量已远远超过6月合约，这意味着市场大部分流动性提供商已移仓换月至7月合约。

在上月“负油价”风波中，由于未能提前移仓换月，一些机构损失惨重。其中对于国内投资者来说，最熟悉的莫过于中行的“原油宝”。在其他同行普遍提前一周就移仓的情况下，中行迟迟留到最后一天才移仓，结果迎来了噩梦般的负油价。

而在这之后，各大投行和机构明显都“吃一堑长一智”，纷纷提前提前切换合约。譬如上个月被指认为负油价“罪魁祸首”的美国原油基金（USO）4月27日便早早宣布抛售其所持有的所有六月合约，全部换成远期合约。国内的工行也在5月4日便把美原油6月合约早早地换到7月去。

为了控制风险，5月13日，芝加哥商业交易所（CME）发布公告，上调WTI原油期货6月合约的保证金20%至12000美元/手合约，之前为10000美元/手合约。这使得在合约到期前持有大量未平仓头寸的投资者将承担更高的成本。

截至上周五，6月合约的未平仓持仓量仅为7.5万手，而回顾4月17日，也就是5月合约到期前两天，未平仓合约约有10.8万手。

合约价差缩窄

由于机构都在4月底左右提前完成移仓换月，6月合约和7月合约的价差也在4月底左右达到最大，之后逐步缩小。目前两合约价差不到0.1美元。

而在上个月时，临近交割日前两日，5月合约和6月合约价差始终保持在10美元以上，在交割当晚由于负油价的罕见情况，价差曾一度达到60美元之多。

注：WTI原油6月合约和WTI原油7月合约价格对比 储油空间仍然吃紧

上月原油的雪崩还和油储空间告急有关。由于供给大大多于需求，原油储存能力逼近满负荷，WTI原油交付中心俄克拉荷马州库欣的储油规模迅速增加，储油仓租成本一度超过原油本身的价值，催生“负油价”的出现。

回顾截至4月17日当周，俄克拉荷马州库欣地区商业原油库存为5970万桶。而截至5月8日当周，俄克拉荷马州库欣地区商业原油库存已经达到6244万桶，超过库容的80%，储油空间仍然吃紧，不容乐观。

不过相比5月1日当周数据，5月8日当周俄克拉荷马州库欣地区商业原油库存录得9周以来首次下滑，寓示着油市供需状况的改善。

仍需保持警惕

尽管油市基本面和合约价差状况都较上月有了一定改善，但值得注意的是，随着最后交易日的临近，6月合约流动性可能愈发干涸，投资者仍需警惕象5月合约因流动性降低而出现的大幅波动。

美国商品期货交易委员会（CFTC）警告说，交易所、券商要做好应对商品波动的准备，某些交易可能出现负价格。