市场首次定价美国负利率：联邦基金期货2021年1月合约升破100

本文来自人民币交易与研究

美东时间5月7日上午（周四），市场首次定价负利率。美国联邦基金期货合约价格延续了本周的涨势，价格突破100，这意味着市场预期美国联邦基金利率将很快变负值。

美联储基金合约期货在未来某个时期所隐含的利率是通过取100.00减去该合约价格得出的。如下图所示，2021年1月的美国联邦基金期货价格在周四上午升至100上方价格达到100.005。这意味市场对明年1月的隐含利率预期为-0.005％。短期内市场不仅不会看到收益率反弹，而实际上则可能会看到负利率。 

周四，美国国债收益率集体下跌。2年期美国国债收益率盘中一度跌破0.130%，创历史新低，此前历史低点为2011年9月的0.1431％。5年期美国债收益率也创纪录新低，日内下跌7个基点，报0.307%。10年期美国债收益率下跌6.9个基点报0.644%。贵金属价格集体上涨，COMEX黄金期货涨幅超2%报1725.80美元/盎司。 

随后周四下午，随着欧洲美元市场开始恐慌，联邦基金利率期货价格进一步飙升至高位，首次出现负利率的时间从2021年1月转移到2020年12月。这意味着市场预计最快将在6个月以内就会看到负利率。届时股票、债券以及外汇都将开始以负利率定价。 

市场对于负利率的担忧加剧

美联储于今年3月15日的紧急会议上决定利率降至0 - 0.25%的有效下限水平，此后在4月的会议后美联储表示将维持近零利率不变。尽管美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）一直坚决反对将利率降低为负数，但利率面临的下行压力是严峻的。

上周，德意志银行曾在一篇研报中表示，通过观察股票与债券的相关性以及美国国债收益率，市场隐含的利率水平可能约为-1%。

知名金融博客零对冲评论称这样的结论是“可怕的”，这意味着除了已经投入的数万亿美元的流动性和融资支持以外，美联储不仅还需要更多措施，且还必须将利率降至负值以抵消市场失衡。

在当前的经济形势下，对于“负收益率”的讨论也引发关注。

瑞典北欧联合银行策略师周四表示，在美国财政部大量发行债券的情况下，即使美联储最终在一年内购买了超过3万亿美元的资产，财政部的发债量也将在2020年剩余时间内超过美联储的量化宽松计划。由于美联储将被美国财政部大量“超发”，长期债券收益率将在此次量化宽松政策中进一步下降。瑞典北欧联合银行的OLS模型显示10年期美元债券收益率将变为负值。 

股神沃伦·巴菲特（Warren Buffett）在上周的股东大会中表示负利率可能会产生“极端后果”。伯克希尔·哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）目前持有约120亿美元的美国国债，巴菲特表示：

“这些国库券现在几乎没有给我们任何钱。”

“新债王”杰弗里•冈拉克（Jeffrey Gundlach）也在周三的一条推文中警告称美联储利率低于零就是“致命的”。

市场对于美联储在2021年底以前开始使用负利率政策（NIRP）的押注于周四激增。

美联储前副主席、普林斯顿大学经济学教授艾伦·布林德（Alan Blinder）曾在近日接受采访时表示，美联储可以考虑将利率降至-0.5%。但他同时坦诚：

“美联储非常抗拒这一做法。他们似乎愿意接受所有选项，除了负利率。”