美联储QE为何不起作用？

通过在2020年3月23日正式宣布无限量QE，美联储正式动用其全部货币刺激手段市场注入流动性，试图稳定金融体系。

然而，美联储的大动作似乎还没有发挥全部作用，其最终功效如何，也难有定论。大多数投资者似乎无法理解，为什么美联储都这么大手笔了，还是无法解决市场上出现的各种难题？

有分析师表示，美联储目前的困境是独一无二的——降至零利率后危机还是没有消除的情景，此前从未出现过。在联邦基金利率已经为零的情况下，美联储剩下的工具变得更具争议性，也更加有限。

流动性枯竭的本质——银行体系有漏洞

如果你想理解美联储的行动并评估其有效性，需要理解的关键概念就是：银行的钱都是哪来的，又到哪儿去了。

美国和其他大多数发达国家一样，在传统的准备金体系下，货币是通过贷款“创造”的。举个简单的例子：

A把一千美元存入他的银行，银行被允许贷出A的90%存款（保留10%的“准备金”）。B从同一家银行借了900美元，从C那里买了一个小部件，然后C把900美元存入他在同一家银行的支票账户。然后银行把钱借给需要810美元的人，然后他们把钱花掉，循环往复。在C将钱存进银行之后，银行系统中仍然只有1000美元的准备金，在这种情况下，货币供应量是1900美元，但实际货币数量只有1000美元。

通过这个过程，从逻辑上说，银行可以通过最初的1000美元存款创造出9000美元的“新”货币。虽然这种制度可能看起来有一定风险，但这就是银行的标准操作程序，是其产生利润和支持经济增长的有效、强力工具。

然而，如果每个人都想在同一时间取出他们的钱，银行就没有钱给了，因为他们只有最初的1000美元储备——这就是流动性枯竭的根本原因。

QE为何不起作用？

通过了解银行是如何创造货币的，以及美联储在调节货币供应方面所扮演的角色之后，接下来就要探究一个关键的问题：QE在过去曾成功提振资产价格，但这次为何（暂时）没有明显效果？

由于违约和资产价格下跌，今年早些时候开始货币供应量就不断下降，与此同时，投资者对现金的需求正在增加。这不仅是美国自己的问题，而是一个全球性问题——尤其是考虑到美元的世界储备货币地位。

如果美联储想要有效地稳定金融市场和刺激经济增长，首先就必须解决由违约和资产价格下降造成的货币供应缺口。在填补这个窟窿之前，新注入的资金不会有效地刺激整体经济。

历史数据表明，在第一轮QE的后半阶段，美国抵押贷款违约率明显下降，在第二轮和第三轮QE期间，美联储并没有遇到上述麻烦。因此，美联储现在要面对的是一个从未见过的全新问题。

更重要的是，自金融危机以来，美国各大银行一直持保守态度，美联储的市场监管也相当严格，所以银行更喜欢以市场为导向提供贷款和流动性抵押品。

除此之外，疫情开始影响供应链、经济增长和全球经济失业的前景，也给美联储的救市行动增添了更多难度。

总结：美联储还有大招吗？

综上所述，美联储通过刺激银行系统、改变货币供应来刺激经济，效果并不理想。如果银行对自己的财务状况感到担忧，它们就不会放贷，美联储的努力将付诸东流。2008年也发生了同样的事情，当时银行因为过高的杠杆率而越来越怀疑自己会遇到更多潜在损失。

面对这样的情况，有分析人士提出，改变联邦会计准则委员会（FASB）要求银行报告按市价计值损失的规则，给予银行更大自由度，或许能解决很多难题。这一简单的会计准则，曾导致市场在2009年3月发生了翻天覆地的变化。尽管在过去的18个月里，货币和财政刺激政策失败了很多次，但如果美联储想放手一搏的话，这或许就是最后的大招。