净利润大涨34.3%，华润啤酒凤凰涅槃，开启产品高端化的新征程

2020年3月20日，华润啤酒（控股）有限公司（港交所股份代号：00291）发布2019年全年业绩报告。截止2019年12月31日，华润啤酒综合营业额为人民币331.9亿元，按年增长4.2%，股东应占综合溢利大幅增长34.3%至人民币13.12亿元，未计利息及税项前盈利按年增长47.6%至人民币21.63亿元。董事会建议派发末期股息每股人民币0.045元（2018年︰每股人民币0.03元）。连同中期股息每股人民币0.12元，2019年度的派息总额为每股人民币0.165元（2018年︰每股人民币0.12元）。

怎么看华润啤酒当前的业绩表现呢？本文大富翁和大家一起分析华润啤酒的投资价值。

一、财务报表分析

业绩增长的原因主要有四个方面：（1）实施产能优化所产生的固定资产减值亏损比二零一八年减少；（2）效率提升，令成本节省；（3）自2019年4月29日完成收购喜力中国以来，喜力中国所作出的贡献；（4）2018年推行自2017年1月1日起生效的新企业年金计划，2018年就2017年的员工费用一次性拨备约1.17亿，2019年没有该项支出。

2019年4月29日华润啤酒收购喜力中国后，即开展与 Heineken 集团的长期战略合作。2019年集团整体啤酒销量按年上升 1.3%至约 11,434,000 千升。受益于品牌重塑战略，产品结构进一步提升，以及收购喜力中国所带来的贡献，中高档啤酒销量按年增长 8.8%，使整体平均销售价格按年上 升 2.8%。

我们通过比较具体的几个数字，经营额增长4.2%，销售成本仅增加1.42%，毛利润增长9.18%，销管财三项期间费用基本不变，故除税前溢利大幅增加。

在资产负债表中，固定资产从2018年的196.32亿降至159.18亿，在19年的减值亏损中，2018年固定资产折旧为9.61亿，2019年为7亿，存货减值2018年为3.4亿，2019年为3.52亿。公司产能优化效果明显。现金及现金等价物从18.58亿增长至23.4亿，公司的资金状况没有因为收购恶化。

公司的财务成本变化主要是因为汇兑损益及资本化利益引起，实际经营的财务成本没有增加。

2019年4月29日，华润啤酒向 Heineken 集团收购了七家公司的全部股权，即喜力（中国）企业管理有限公司、喜力贸易（上海）有限公司、喜力啤酒（上海）有限公司、喜力酿酒（广州）有限公司、喜力酿酒（浙江）有限公司、喜力酿酒（海南）有限公司，和喜力香港有限公司（统称「喜力中国」），因收购而产生的临时商誉约人民币 9.4亿，乃归因于所收购业务之预计盈利能力及协同效益。自收购日至报告日，喜力中国贡献营业额为11.39亿，本年底溢利为1.45亿。

华润啤酒在年度内持续推行产能优化及组织再造，2019年相关的员工补偿及安置费用为8.26亿（2018年为4.83亿），此为非经常损益，不具备持续性，而产能优化和结构调整在未来有助于为公司带来更高的收益。

二、企业经营分析

公司过去两年的主要工作和未来的发展方向可以概括为两条：第一，实现产品的升级；第二，推进企业的内部改革，提高效率。

品牌升级方面，公司首先丰富了产品线，抢占市场。除引进喜力品牌产品外，分别于2019年4月和7月推出了「雪花马尔斯绿啤酒」和「黑狮白啤」两款高端新产品，配合2018年推出高档的「匠心营造」和中档以上的「勇闯天涯 superX」新产品，进一步支持中高档啤酒销量增长。

其中，「雪花马尔斯绿啤酒」通过「新潮发布会+代言人推广」，成功完成新品上市。此外，「勇闯天涯 superX」和「匠心营造」继续通过 IP 化推广，持续提升品牌形象，也为整个「雪花 Snow」品牌的价值感提升与焕新提供了强大动力。

华润啤酒认为中国高端啤酒市场的未来一定是高档品牌的组合群才能实现，因为消费的场景是多元化的，单一的产品不能满足需求。整合喜力后，华润在高端市场拥有了国际品牌+国内品牌的组合，能够使企业在高档场所、夜店和餐饮给消费者带来很好的互动体验，不同的品牌之间产生协同效应，迅速扩大华润啤酒在高端市场的份额。

在企业并购方面，已完成喜力中国整合和喜力产品的全国销售工作。Heineken 商标许可协议和框架协议亦已于同日正式生效。此长期战略合作将为公司提供在中国高端啤酒市场发展的一个重要和战略性的机遇。探索高档啤酒营销方式，以建立高端专业人才队伍、四个中国品牌加四个国际品牌组合、抢占制高点、渠道营销、大客户经营模式等举措，提升公司在一线城市的竞争地位。

三、行业展望和企业投资价值分析

中国的啤酒行业在90年代后经历过高速发展阶段后步入成熟期：1990-2000年，国内啤酒行业处于较高速发展阶段，产能复合增速达到13%，人均消费量快速提升；2001-2010年，产量复合增速下降至8%，仍远高于欧美等成熟市场；在2013年达到峰值，产量达到5100万千升，人均消费量达到35升；随后逐年下滑，2018年啤酒产量达到3800万千升，人均消费量为33升，仍高于世界平均的26升/人。

在这轮国内啤酒行业的周期波动中，龙头企业完成了从区域扩张到全国整合，经过多轮行业洗牌后逐渐形成了以华润啤酒、青岛啤酒、百威啤酒、嘉士伯啤酒和燕京啤酒为主的寡头格局，CR5达到71.6%。

稳定的行业格局带领啤酒行业进入新的发展时机，行业价格战缓和，产品结构走向高端化，进入提价周期。相比于其他国家，国内啤酒单价仅为日韩的1/3，内资龙头的毛利率30-40%，净利率普遍低于5%，远低于国际巨头百威60%以上的毛利率水平。随着国内市场竞争的良性化，龙头企业的利润表将得到极大修复，进入利润兑现周期。

即使我们考虑到我国经济的消费能力和日韩相比仍有一定差距，但是在行业格局稳定后，企业之间摆脱价格战，对于期间费用的降低也有巨大的效果，这部分直接转化为利润。

目前国内啤酒行业的高端市场仍被外资品牌牢牢占据，百威、嘉士伯和喜力在合计占据50%以上市场份额，百威更是一骑绝尘，独占47%的份额，此时华润啤酒提出高端化战略，一方面优化自己现有的生产体系，一方面推出新的产品，更直接收购喜力中国，可以说是恰逢其时。

在行业整体产能过剩的环境下，向高端化进军不仅有利于改善利润表，更可以形成差异化，打造企业的品牌文化，形成持久的竞争力和护城河。

行业竞争格局稳定后，企业拼市场，要规模的动力减少，转而开始要利润，“目前，华润啤酒在高端酒的国内市场份额为14%-15%，其中喜力占高端酒市场份额的3%-4%。我们希望利用三五年乃至7年的时间，雪花和喜力品牌的组合占高端酒的市场份额可以翻倍，更加接近竞争对手。”华润啤酒首席执行官侯孝海说，不管疫情还是别的原因，华润啤酒聚焦高端市场的发展逻辑都不会有改变。

如果公司能够顺利实现产品升级，则由于经营杠杆的作用，其净利润将存在3~5倍的增长空间。

和产品升级对应的是对自身经营效率的提升，公司关厂提效速度最快，后期利润改善显著。由于早先扩张时收购了大量低效的老厂， 2000年以来中国啤酒厂商的产能利用率一直在下降（从96%下降到58%左右），所有啤酒厂商都有关厂提效的诉求。公司2016年一共有98家工厂遍布全国，实际的产能利用率50%左右，2020年前计划关掉40家左右的工厂。关厂后产能并未下降，且关厂速度显著快于竞争对手。关厂过程中，前期有很大的减值压力和员工遣散费用支出，但后续会有明显的经营效率和盈利能力提升的过程。

当前华润啤酒的动态市盈率为75.6倍，全年净利润为13.12亿，把一次性的安置费用加进去，市盈率约为45倍。

在啤酒行业价格战结束，华润啤酒开始坚定执行高端化战略并提质增效的时候，作为一个人口约14人的经济大国中啤酒行业的领军企业，当前约1098亿港币的市值显然隐藏着巨大的投资机会。

如果从2020年2月3号算起，华润啤酒的股价从37元到现在的33.85元下跌8.15%，而恒生指数已经从26356点下跌到当前的22805点，下跌13.5%，华润啤酒的走势显著强于指数，这可能正反应了资本市场对于其未来经营的期待。今日话题 雪球达人秀 不明真相的群众 价值博士 价值at风险 $华润啤酒(00291)$ $青岛啤酒(SH600600)$ $贵州茅台(SH600519)$ #2019年报解读#