美股研究社

作者|美股研究社

这几天，瑞幸咖啡成为科技媒体报道的主角，一连串的消息也刺激到了它的股价表现。1月10日，美股周四开盘后，瑞幸咖啡股价持续上涨，截至收盘，瑞幸咖啡股价报收于44.37美元，涨幅为12.44%，目前总市值约106.63亿美元。1月8日，瑞幸咖啡已经上涨12.4%，创2019年11月15日以来最大涨幅，并且时隔四个交易日再创收盘新高。

仅用一晚，瑞幸咖啡总市值便突破百亿美元大关，上市半年以来，其股价已经涨超115%。

在众多中概股当中，瑞幸咖啡取得这么好的股价表现，也成为中概股里的一匹重量级黑马。从当年的唱衰不看好，到现在被不少投机机构看好，瑞幸咖啡似乎在扭转外界对它的"偏见"。

在年初就实现股价创新高，这也成为瑞幸咖啡最好的营销事件，为何它的股价能接连创新高市值破百亿？难道瑞幸咖啡给投资者灌输的咖啡商业故事洗脑成功？在高增长背后，瑞幸咖啡未来还有哪些不能绕过的坎？

野心大的瑞幸加速无边界扩张 

进军无人咖啡机领域被看好

在新年伊始，瑞幸咖啡在股价上连续有超过12%的涨幅，可见它目前的发展动态受到不少投资者的认可。作为国内互联网行业烧钱代表之一，瑞幸咖啡的商业模式一直饱受诟病，去年11月份之后股价大涨，资本市场对它的态度也来了个180度的反转。这次瑞幸咖啡股价大涨，主要还是跟瑞幸的最新动作密切相关。

• 无人咖啡机是导火线

在1月7日公布增发ADS和可转债之后，瑞幸咖啡就举行了名为"无人零售 瑞不可挡"的战略发布会，正式公布"无人零售战略"，推出了无人咖啡机"瑞即购"和无人售卖机"瑞划算"意在继续密布网点，扩大客户规模，提高消费频次。高调进军无人零售领域，在不少人看来这是瑞幸又一次拓宽边界的重要举动。

为何瑞幸进军无人咖啡机会被外界看好？最主要的原因还是因为这个市场存在巨大的发展机遇。在发展空间上，每座写字楼都可以铺一台无人机咖啡机这对于瑞幸咖啡来说是一大目标，无人机咖啡满足用户更方便的下单需求；在竞争层面，咖啡机看似没有护城河，但壁垒很强，强到对手很难打。一方面星巴克放不下身段去做无人机咖啡，这跟它的品牌定位相冲突，另一方面对比友宝、咖啡之翼等咖啡企业来说，瑞幸咖啡有较强的价格优势，靠补贴吸引用户。

无人机咖啡会让瑞幸赚钱吗？相对于门店来说，无人机咖啡的投入成本比门店第，根据瑞幸Q3财报，它的一杯拿铁6块+，一杯美式4~5块，而Q3的平均售价为12.2元，如果拿毛利再减去场地租金和电费，无人机咖啡的盈利前景还是较为乐观，当然这也是在用户愿意在无人机咖啡上下单的原因。

可以看出瑞幸咖啡进军无人机咖啡领域不仅进一步的将咖啡的影响力扩大到不同场景，提高用户的复购率；而且这一动作也是可以看出瑞幸咖啡不断拓展新边界的野心，带给了投资者更多想象空间。当然除了进军无人机咖啡之外，瑞幸咖啡去年的增长情况还是有被投资者看到眼里。

• 门店数量赶超星巴克

根据瑞幸咖啡目前披露的数据来看，有不少核心数据领先星巴克。此前瑞幸咖啡的CEO钱治亚宣布，截至2019年年底，其直营门店数达4507家，累计交易用户数超4000万，其中2019年第四季度新增用户数约1000万。至此，瑞幸咖啡的门店已经超过星巴克。

在上个季度财报，星巴克首席执行官凯文·约翰逊在会上透露，2019财年，星巴克在中国净增超过600家门店，总门店数突破了4000家。星巴克在中国花了20年时间才在中国达到这样的规模，瑞幸咖啡能够在短短一年多的时间就超过星巴克的门店，扩张速度确实让外界震惊，这也意味着瑞幸咖啡扩张之路也在受到一些认可。

• Q3财报提振投资者信心

瑞幸咖啡在门店数量上的优势在显现，这还是跟它贯彻推行的策略密切相关。门店数量扩张之后，它也给瑞幸的财报业绩带来了不小的助力。根据瑞幸咖啡去年发布的2个季度的财报数据来看，核心数据的表现还是可圈可点。

在Q2季度瑞幸咖啡营收为9.091亿元，同比增长648.2%； Q3季度营收为15.416亿元，同比增长540.2%。在Q2季度，净亏损为人民币6.813亿元（约合9920万美元），去年同期的净亏损为人民币3.33亿元，同比扩大超一倍。在Q3季度，净亏损为人民币5.319亿元（约合7440万美元），相比之下去年同期的净亏损为人民币4.849亿元。

从两个季度的同比增速来看，瑞幸咖啡的营收增速还是有点下滑，亏损额度在扩大主要还是因为新增的门店让瑞幸投入的成本也在上涨。营收增速下滑可能还是因为相对而言，瑞幸在Q3季度的补贴仍然在上涨。在Q3财报发布之后，由于瑞幸咖啡各项关键运营数据呈高速增长态势，产品净收入超预期指导上限，受此影响，瑞幸咖啡财报发布后股价报涨13%。

在发布Q3财报之后，据腾讯科技明轩编译，瑞幸咖啡预计，公司2019年第四季度来自产品的净营收将在人民币21亿元至人民币22亿元。从这个营收预期来看，环比增长还是表现不错，这说明瑞幸咖啡对下个季度的营收很有信心，这个营收预期也给不少投资者吃下一颗定心丸。

去年11月份之后瑞幸股价就一直保持上涨趋势，这一重要利好消息还是增加了部分投资者对它的信任，这也让他们期待瑞幸在后面的动作。从短期股价表现来看，看似瑞幸讲的咖啡商业故事正吸引更多投资者，实现盈利带来更高的增长也存在不少可能，只是在这个短期增长背后，瑞幸咖啡并不能长期高枕无忧。

星巴克积极迎合中国市场 

瑞幸咖啡实现盈利仍然很难

短期的股价大幅上涨，这说明瑞幸咖啡推行的无人咖啡机这一动作受到外界很大的期待，但回到发展本身，目前来看瑞幸咖啡仍然面临不低的亏损。根据"燃财经"报道，瑞幸咖啡2019前三季净亏损17.65亿元排名2019中国十大亏损新经济公司第五的位置。在美股研究社看来，瑞幸咖啡后续的发展仍然面临不小的挑战压力。

1.瑞幸难以撼动星巴克的地位，星巴克也在中国积极求变

虽说瑞幸咖啡在门店数量上超过星巴克引起很大的关注度，但作为咖啡领域的巨头，星巴克在用户群树立的品牌影响力还是跟瑞幸有很大差距。作为第三空间的代表，星巴克的咖啡传达的是一种氛围，吸引用户去喝咖啡源于星巴克由内到外散发的咖啡文化环境。同时从市值规模来看，瑞幸跟你星巴克的差距同样很大。截止文章发稿，瑞幸咖啡的44.37美元，市值为107.73亿美元；星巴克的股价为90.53美元，市值为1069.16亿美元。

同时为了更好的顺应中国用户的需求，星巴克也在积极的求新求变来应对瑞幸的挑战。在上个季度财报中，对于刚刚和阿里巴巴合作满一年的星巴克外送服务，星巴克首席执行官凯文·约翰逊表示已经"超越了原定的目标"，即到本财年末在100个城市的3000家星巴克提供专星送。据介绍，截至目前，专星送已经覆盖了80%的门店。对于瑞幸来说，有星巴克这个巨头在前，后续发展走向都是会受到一些数据上的对比。

2. 瑞幸咖啡营收结构单一，补贴吸引用户是一把双刃剑

在发布Q3财报之后，瑞幸咖啡的股价就开启一轮上涨趋势，在营收增长超市场预期的背后，我们还是能看到这份财报的一些"短板"。上个季度瑞幸总净收入15.41亿元，其中来自产品的总净收入14.93亿元，产品营收占总营收比重为96.9%，营收结构相当单一，这也意味着一旦用户线上购买咖啡的频率或者次数下滑，总营收就会受到直接影响。

在上个季度，瑞幸咖啡公布第三季度累计交易客户数达到3070万人，较截至2018年第三季度末的600万人增长413.4%。2019年第三季度，瑞幸咖啡新增790万交易客户。尽管新增的交易数据同比增长还不错，但这主要是归功于瑞幸的补贴策略。以市场营销费用为例，在2019年Q3，仅这一项，瑞幸咖啡就花掉了5.58亿元。和普通咖啡店的成本结构相比，瑞幸咖啡最大的独特之处，在于一个特殊的费用项目——营销费用。

虽说补贴策略能吸引不少新用户，但这也加大瑞幸的成本投入。以2018年为例，瑞幸咖啡免费请新用户喝了1.3亿元的咖啡，这毫无疑问加大了它的亏损。同时由于瑞幸的咖啡产品的竞争优势还不是很明显，要想留住用户也还是不容易。目前来看，瑞幸的增长还是以"烧钱"带来的规模效应，这也意味着它在后续还要维持好几个季度的亏损，投资者是否有耐心选择继续相信它。

3.推小鹿茶不仅资金需求大，行业竞争压力也大

在去年7月瑞幸正式向全国范围推出小鹿茶，进军新茶饮赛道，9月将小鹿茶作为独立品牌运营并推出新零售合伙人模式，发力下沉市场。在产品的品类上，瑞幸咖啡在轻食上继续拓展，推出了坚果零食。为了推广小鹿茶，瑞幸咖啡也是花重金邀请刘昊然、肖战作为形象代言人，为了吸引更多用户，同样也还是采取补贴吸引用户策略，在不同产品线还是采用这样的策略，这其实很考验瑞幸的资金运转能力。

从2017年Q4到2019年Q3，以咖啡为主的现磨饮品，在瑞幸咖啡总营收中的比重，从86%一直降至74%，以轻食为主的其他产品，占比则从10%一直上升到23%。虽说瑞幸轻食营收占的比重在增长，但不可小看的是国内奶茶行业市场竞争尤为激烈。根据天眼查数据显示，截至2019年11月，经营范围内包含"奶茶"的企业共有约14.3万家。从2015年开始，奶茶相关企业的增长量已过万，2019年暴增2.37万家。

在众多奶茶企业当中，也诞生了以喜茶、奈雪的茶、因味茶为代表的新式茶饮代表。在收获风投机构的融资后，这些领头羊奶茶企业也在全国范围内开启了一轮开新门店的浪潮。截止2019年，目前奈雪公司已经在全国50个城市开出了427家门店，其中奈雪的茶323家，其他品牌包括台盖和梨山等。奶茶市场行业竞争加剧，这也意味着小鹿茶的生存压力在扩大，如何从众多强敌当中脱颖而出树立更强品牌意识还是很难。

短期股价暴涨带来不少认可 

瑞幸如何做到长期高增长？

在瑞幸Q3营收保持高增长之后，它也获得不少华尔街分析师的认可。据英为财情Investing报道：KeyBanc分析师Eric Gonzalez将Luckin Coffee的目标价格从24美元提高到32美元。同时，Zephirin Group的分析师说，他预计瑞幸咖啡将持续增长到2021年。在被分析师看好的背景下，这对瑞幸的未来发展也会提出更高的要求，股价表现仍然会受到主营业务的影响。

一方面瑞幸咖啡要在咖啡领域继续树立更大的竞争优势，目前来看瑞幸咖啡在2020年仍然会继续开更多门店。瑞幸咖啡之前表示，要在2021年门店数量将达到1万家，从这个开店规模来看，今年破万肯定是计划内的目标。新增的门店虽说会给瑞幸带来不少营收增长，但是如何更好的平衡好支出，提高毛利率也许是扭转瑞幸亏损的关键所在。

另一方面今年瑞幸肯定会有更多跨界动作，自去年7月推出小鹿茶、坚果系列之后，瑞幸已经将自己的经营范围涉猎到图书、报刊零售、音像制品零售、电子出版物零售等多个领域。未来瑞幸咖啡肯定还会有更多动作，只是如何让这些新业务更好的为瑞幸的财报业绩添加亮点还是很关键，毕竟目前在发展前期还是处于投钱换取营收阶段。

在瑞幸的发展路径当中，我们也可以看到它现在已经不满足当一个互联网咖啡平台，不论尝试新的领域探索新业务，逐渐将业务版图往外扩张，试图向投资者讲述一个具有更高增长潜力的咖啡故事。只是虽说故事有一定吸引力，但公司层面的盈利，却依然没有实现。2020年，瑞幸咖啡能否在亏损方面进一步收窄，甚至扭亏为盈或许这是带动它股价暴涨的最大动力。