预计4季度降准降息，各类资产表现分析看此文就够了！

高能提示：干货多，建议收藏保存本文及文中相关分析图表，未来投资交易过程中可作为多一个维度的参考。

   PM：预计4季度降准降息，进一步加大经济支持力度

 

8月中国数据：弱宏观，经济需要进一步政策支持

• 工业增加值同比增4.4%，2002年以来最低增幅

• 固定资产YTD增幅5.5%，基建投资上升，但不足以抵消私营部门投资下降

• 零售增速降至7.5%，汽车销售降低8.1%

• 社会融资增速10.7%持平，信贷增速回落0.2%至12.4%

• 2018年降准以来，央行累计释放流动性超3.6万亿，但经济系统中融资成本未下降

 

PM宏观指标（Dan's Macro Index）：经济最近1年由扩张转为收缩（跌至0下）

2006年06月30日以来，最近是中国经济第3次陷入类似宏观边际收缩状态（附图1）：

• 最近（第3次）：2019.08.05至今（附图2）

• 第2次：2015.11.09~2016.10.31（附图3）

• 第1次：2009.01.08~2009.10.26（附图4）

附图1：

 

2019.08.05至今：1年期评价维度上，经济开始边际收缩，边际收缩幅度仍在扩大中

附图2：

 

2015.11.09~2016.10.31：经济进入边际收缩状态，2016年3月份左右边际收缩幅度停止扩大，出现企稳，2016年8月份附近经济边际收缩幅度开始减小（经济动能开始抬升）

附图3：

 

2009.01.08~2009.10.26：经济进入边际收缩（经济系统对08年金融危机的快速反映），2009年5月份左右边际收缩幅度停止扩大（对充分刺激政策以及情况难以更糟的快速反映），2009年7月份附近经济边际幅度速度开始减小（经济动能开始抬升）

附图4：

 

将PM宏观指标(Dan's Macro Index)与货币政策（准备金率-公告日；贷款基准利率）进行对比，2015年~2016年（注：2015年是同时降准降息）作为2018年至今的基准对标情形进行货币政策观察预计：

• 结合上述概括的宏观数据和下图，2018年以来降准的次数和幅度上仍有空间

• 结合上述概括的宏观数据和下图，降准刺激力度不够，降息可能呼之欲出

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中美谈判问题：不乐观（深层次问题决定了对抗的归宿，贸易谈判只是表象，贸易上即使双方让步妥协也很难找到解决深层次实质问题的契合点；某些大家懂的原因，公众号文章不具体阐述深层次的实质问题），几个表观现象供参考（已具备投资交易上的参考意义）：

• 10月份中美双方牵头人谈判，过程本身其实是杂音，结局逻辑上可以提前预判：实质层面的结局是不存在共赢方案（否则不会有之前的十多轮，这不是正和谈判），即使达成协议，其前提是某方在某些方面妥协（有明确输家），既然是妥协，那对妥协方客观上就是不利的（即使达成协议，至于届时新闻稿怎么宣传“达成协议”...无所谓实质）

• 中美已经在做谈不拢的准备，美国国内出台了一系列农民补贴、指引全球供应链转移的政策；中国对外出口也已经开始在往东南亚、欧洲和日本的订单量大幅提升上有所反映（注意：这些国家和地区当前经济疲弱，难以持续支持消化中国的出口转移，对中国经济出口部分的拉动能力有限）

 

平行对比全球货币政策：中国需要降准降息继续支持经济；全球主要经济体货币政策已大幅转向，进入宽松通道；今年至今，重要经济体里尚未采取实质行动的仅剩中国、日本、英国（注：欧、日已经是负利率 - 日本最新央行会议释放随时采取措施的信号；欧洲央行虽然没有动利率，但已经准备重启量化宽松；英国央行也释放了进一步宽松的信号，表达了对通胀下降、无协议脱欧的担忧）

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因此，综合“经济数据”，“国际局势”，“平行对比全球货币政策方向”，预计中国经济有进一步降准和降息的需要。

 

   降息降准，资产市场会如何表现？

 

以下图表阅读理解方式：

• EventDay：降准宣布日/降息日。

• 1Y-%、6M-%、3M-%、2M-%、3W-%、2W-%、1W-%、1W%、2W%、3W%、1M%、2M%、3M%、6M%、1Y%，分别对应降准宣布日/降息日前1年、前6个月、前3个月、前2个月、前3周、前2周、前1周，降准宣布日/降息日后1周、后2周、后3周、后1个月、后2个月、后6个月、后1年对应资产的涨跌幅度%；其中，对于10年国债对应的是国债收益率变动值。

 

 

降准的情形

因当前宏观和资产市场的表现环境，对于接下来可能降准的分析背景相对接近2015年~2016年，PM建议将2018年04月17日的降准对标2015年02月04日，之后根据系列降准事件宣布后的资产市场节奏、公布的宏观数据等再去制定具体的基准情形下的投资交易及风控策略。

 

股市-沪深300指数:

• 综合多次降准宣布情况看，降准后股市在各个时间期上普遍录得一定涨幅，其中在降准宣布2个月和3个月后，股市涨幅具有统计显著性（注：具体落实到交易策略上要结合具体宏观具体分析）；其它时间跨度上，降准与股市涨跌的关系不明确。

• 若降准宣布前，股市跌幅已经较大，那么降准宣布后股市更容易上涨，且幅度可观。

• 在连续降准通道上（中间不出现提高准备金率的操作），首次宣布降准后，股市通常会经历过山车行情，先涨后跌；在首次宣布降准的1年期维度上，股市基本会回吐降准后的全部涨幅，甚至录得下跌。

• 正确投资股市的姿势：押注做多第2次降准，在第2次降准后的第3个月左右股市通常会录得较大涨幅，之后的行情其实会不温不火。

• 连续降准通道上（中间不出现提高准备金率的操作），第3次降准后，股市行情收益和风险基本对称，不存在明显的交易优势：第3次降准宣布后的2个月内可轻仓持有股市，但之后继续持有的风险就比较大（类比到今年的情形：2019年11月份后，如果期间未有新刺激政策，继续持有股市的风险就比较大）。

• 连续降准通道上（中间不出现提高准备金率的操作），交易第4次降准股市：持有期尽量不超过3周（建议持有期1周，因为3周后市场基本会打满降准刺激的利好）；值得注意：第4次降准宣布后股市做多1周的前提最好满足这个条件“第3次降准宣布后，股市出现过较大幅度的回落”。

注：连续降准通道上，2015年02月04日首次宣布降准至2016年02月29日第4次宣布降准，期间沪深300收跌15.41%。

 

债市 - 10年期国债收益率：

• 综合历史上多次降准宣布情况看，降准后债市收益率在各个时间期维度上会普遍录得一定下跌，其中在降准宣布1年期上，幅度基本录得最大，且债市收益率的下跌具有统计显著性（注：具体落实到交易策略上要结合具体宏观具体分析）。

• 债市倾向于提前定价降准预期，降准宣布前3个月至降准宣布日，债市收益率通常已经会呈现明显的下滑幅度（中位数约36bps）。

• 正确投资债市的姿势：国债上押注做多第2次降准，在第2次降准后的1年期维度上国债收益率通常会录得最大幅度的下跌；第3次降准宣布上，仍有降准事件驱动的后续交易空间；但第4次降准宣布后继续做多国债的风险效率优势就不明显了（尽量避开）。

注：连续降准通道上，2015年02月04日首次宣布降准至2016年02月29日第4次宣布降准，期间10年期国债收益率下滑0.61%（61bps）；自2018年04月17日宣布降准至2019年09月06日第3次宣布降准，10年期国债收益率已经下滑0.63%（63bps）。

 

 

黄金：

• 综合历史情况看，与大部分人的主观直觉相反，降准后黄金价格在1个月以内的持有期上其实是普遍下跌的，且具有统计显著性；在降准后的6个月、1年期维度上通常才是上涨的（注：具体落实到交易策略上要结合具体宏观具体分析）。

• 黄金价格行为似乎会提前定价降准预期，降准宣布前1个月至降准宣布日，黄金价格通常已呈现明显上涨（中位数约5%）。

• 正确投资黄金的姿势：与大部分人的主观直觉相反，连续降准通道上，第1次、第2次以及第3次降准宣布后的3周、1个月及3个月维度上均可做空黄金。

• 2018年04月17日启动的本轮连续降准，黄金价格的表现行为高度类似2015年02月04日开始的降准通道上的行为（不同点在于，第2次~第3次降准宣布间，本轮黄金涨幅过高）。

注：连续降准通道上，2015年02月04日首次宣布降准至2016年02月29日第4次宣布降准，黄金价格在该期间下跌1.26%；黄金自2018年04月17日至今录得较大涨幅，因此要高度警惕第4次降准来临之前持有黄金的风险。

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中国期货市场重要标的，在基准降准假设情形下的表现汇总：

 

期指、期债、黄金及白银：

 

基础金属：

 

黑色系商品：

 

化工商品：

 

农产品：

 

降息的情形

与前述分析类似，PM认为2015年的降息情形对未来降息情况下大部分资产行为的测度仍有一定借鉴意义（注：留意股市当时疯牛情形的特殊性），投资交易及风控策略须根据特定市场及宏观环境进行具体分析和设计。

 

股市-沪深300指数:

• 综合历史上多次降息情况看，降息后股市倾向于在各个时间期维度上录得上涨，其中在降息后的1年持有期上，股市涨幅具有统计显著性（注：具体落实到交易策略上要结合具体宏观具体分析）；整体上，对多次降息事件与股市涨跌进行对比，其实两者间的关系并不明确，股市涨跌幅跨度大。注：2015年的情形很特殊，2015年05月11日降息后股市仍然持续低迷，这与降息前1年的疯牛市有关（提示：基于统计规律做决策时需要对每个事件具体分析后再决定是否参考）

• 降息前2周至降息日，股市通常会伴随非常显著的下跌，具有统计显著性。

• 整体来看，降息后，2周持有期维度上，做多股市的风险相对小，收益概率高。

 

债市 - 10年期国债收益率：

• 降息后债市收益率不一定会下跌，且收益率涨跌与降息本身无显著关系（与市场提前定价预期有关，降息后如果不做具体分析就直接冲进债市非常危险）。

• 债市倾向于提前定价降息预期，长至降息前1年，短至降息前1周，债市收益率通常会呈现明显的下滑，且具备统计显著意义（中位数约36bps）。

• 正确投资债市的姿势：宣布降息前就该交易降息预期（因提前定价原因，降息后债市的交易空间其实不大，即使有交易空间风险收益比也不好，如果允许，反向做也不排斥）；这种类型的交易需要根据宏观数据的演绎进行基本面止损（即，降息的假设是否存在，若假设不存在则应退出仓位），降息宣布行为本身可以作为止盈条件。

• 债是交易降息事件比较好的工具，其历史表现行为的规律性较股市和其它品种更强。

 

黄金：

• 整体看，中国降息与黄金涨跌间的关系不明确（黄金涨跌更相关的是全球整体的货币政策环境），不太严谨的结论：降息后2个月、3个月持有期上，黄金倾向于录得正收益，但收益率跨度大（持有风险高）；黄金仅在降息后6个月维度上呈现统计显著的正收益。注：需要特别留意过去1年多来的较大涨幅，黄金价格的这个行为未在中国过去的降息事件前出现。

• 中国降息前3个月、前6个月、前1年至降息日，黄金通常会伴随非常显著的下跌，具有统计显著性（PM认为本次如果降息，降息前相应时段至降息日，黄金表现可能会不同于历史统计规律）。

 

中国期货市场重要标的，在基准降息假设情形下的表现汇总：

 

期指、期债、黄金及白银：

基础金属：

 

黑色系商品：

 

化工商品：

 

农产品：

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