利率上调仍难救日元，原因是什么？

近一年来，日元走势始终是外汇市场的“焦点之一”。 一边是日本央行正式告别负利率、并在2025年底将政策利率上调至近30年来新高；另一边，却是日元在加息落地后不升反跌，对美元汇率持续承压。

按传统金融逻辑，加息往往意味着货币走强。但这一次，日元却“反其道而行”。问题究竟出在哪里？

01  从走势看问题： 日元为何“越加息越弱”？

从时间维度看，日元的弱势并非短期现象。自2024年以来，美元兑日元多次逼近甚至突破150关口，2025年下半年更一度向160靠拢。尽管期间日元曾出现阶段性反弹，但整体趋势依然是低位震荡、反弹乏力。

更值得关注的是，2025年12月日本央行宣布加息后，市场并未给予积极反馈。相反，日元在决议公布后迅速走弱，显示投资者并不认为这次加息足以改变中长期格局。

这背后，反映的是市场对日本货币政策“力度与持续性”的怀疑。

02  加息幅度有限，日本仍处于“超低利率区间” 

虽然日本央行已将政策利率提升至0.75%，创下近30年新高，但放在全球范围内，这一水平依然偏低。

对比来看：

• 🇺🇸美国政策利率仍处于3%以上区间

• 🇪🇺欧洲多国利率同样显著高于日本

• 🇯🇵日本是主要经济体中名义利率最低、实际利率最负的国家之一  

这意味着，即便日本结束了负利率时代，其货币环境依旧宽松。在全球资本视角下，日元仍然是“低成本融资货币”，而非高回报资产。因此，单次、温和的加息，并不足以改变日元在全球资金体系中的角色定位。 

03  关键症结之一：实际利率仍深度为负

影响汇率的，并不只是名义利率，更重要的是实际利率。当前日本的核心通胀率仍维持在3%左右，而政策利率不足1%。在这种背景下，日本的实际利率仍明显为负。

这会带来两个直接结果： (1) 持有日元资产的实际回报偏低 投资者更倾向于将资金配置到高实际收益的市场。 (2) 日元套息交易长期存在 借入低利率日元，兑换成美元或其他高息货币投资，成为市场常态。  

只要这一结构未被打破，日元很难出现趋势性走强。   

04  美日利差：日元最大的外部压力源

如果说日本内部因素决定了日元“走不强”，那么外部因素则决定了它“很难反弹”。其中最核心的，就是美日利差。

过去几年，美联储大幅加息，而日本长期维持零利率政策，导致两国利差一度超过5个百分点。即便进入2025年，美联储开始降息、日本开始加息，但利差依然处于历史高位。 

在这种背景下：

美元资产收益更高

日元资金持续流向海外 

套息交易难以逆转   

只要美日利差未明显收敛，日元就难以摆脱系统性压制。从资金层面看，日本还面临两个长期问题： 一是资本持续外流。 无论是机构投资者配置海外资产，还是企业对外直接投资，日本资金“走出去”的趋势依旧明显，这在客观上增加了日元供给。 

 二是贸易结构压力。 日本高度依赖能源和原材料进口。日元贬值虽然有利出口，但同时推高进口成本，对家庭和中小企业形成挤压。在能源价格偏高的阶段，弱势日元并未显著改善贸易条件，反而放大了通胀压力。            

日元弱势，本质是结构性问题  

综合来看，日元“加息不涨”，并非政策失灵，而是结构所致：

• 实际利率依然为负 

• 美日利差长期存在 • 资本外流趋势未改 

• 央行政策节奏偏谨慎  在这些因素没有发生实质性变化之前，日元很难出现趋势性反转。  

对市场而言，日元的未来，更多取决于两个变量： 一是全球利率周期是否继续向下； 二是日本央行是否真正进入持续加息轨道。 

 在答案明朗之前，日元或仍将维持“低位震荡、反弹受限”的格局。